「怡寶」母公司在港上市：近九成收入來自包裝水，毛利率近50%

10月23日，港股市場新增一家來自飲品行業的上市公司——華潤飲料。

配髮結果顯示，華潤飲料全球發售約3.48億股股份，最終發售價為每股股份14.5港元，所得款項總額約50.43億港元。

華潤飲料產品中的「怡寶」品牌已家喻戶曉。安信國際分析師在研報中指出，怡寶市佔率領先於其他同行，具備比較強的領先優勢。但是，公司同樣存在弱項與風險，比如：行業競爭加劇，今年以來由於需求不振，價格戰加劇；產品同質化程度高，終端提價能力不強，毛利率更多受到原材料價格影響等。

廣東省食品安全保障促進會副會長、食品產業分析師朱丹蓬認為，華潤飲料的發展存在產品單一、品類單一、模式單一的問題，這種「單腿走天下」的方式存在風險。

上半年包裝飲用水產品貢獻近九成收入

本次上市，華潤飲料計劃將募集到的資金用於：戰略性擴張和優化產能，以提高整體供應鏈效率；加速銷售渠道擴張及提升渠道效率；進行銷售和營銷活動，增強品牌活力，強化品牌形象，提升銷售表現；增強公司的產品研發能力，以持續拓展新的產品品類和單品等。

公開資料顯示，華潤飲料於1990年開始生產，是中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一，目前在中國包裝飲用水行業和中國即飲軟飲行業享有知名度。

根據灼識諮詢的報告，華潤飲料是中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純淨水企業（按2023年零售額計的市場份額分別為18.4%及32.7%）。2023年，華潤飲料的「怡寶」品牌飲用純淨水產品的零售額達到395億元。

這些年，華潤飲料通過豐富水種、拓展產品規格，不斷豐富其包裝飲用水產品矩陣，覆蓋包括外出、居家、商務、餐飲、運動等多種消費場景。根據灼識諮詢的報告，2023年，按零售額計，華潤飲料在中國即飲軟飲企業中排名第五，市場份額為4.7%。

華潤飲料的控股股東之一華潤集團2023年位列《財富》世界五百強排名第74位。華潤集團的核心業務包括大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業。作為華潤集團旗下專注於即飲軟飲的企業，華潤飲料在華潤集團的大消費板塊佈局中佔有重要地位。

圖註：華潤飲料分產品毛利情況，截取自企業招股書。

2021年至2023年，華潤飲料的收入分別約113.4億元、126.23億元、135.15億元；同期，其淨利潤分別約為8.58億元、9.89億元、13.31億元；淨利潤率分別為7.6%、7.8%、9.9%。

2024年上半年，華潤飲料的總收入和毛利分別約為76.16億元和37.53億元，同比數別增長5.6%及13.2%。2024年上半年，華潤飲料的包裝飲用水產品產生的收入約為68.29億元，約佔總收入的89.66%。

2021年至2023年以及2024年前4個月，華潤飲料以「怡寶」為核心品牌的包裝飲用水產品產生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元、36.92億元，分別佔同期包裝飲用水產品總收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。

包裝飲用水有多賺錢？

2024年前四個月毛利率近50%

根據企業招股書可知，華潤飲料的包裝飲用水產品的毛利率由2023年前4個月的44.3%上升至2024年同期的49%。招股書稱這主要是由於：原材料及包裝材料成本佔收入的百分比下降，原因為相關材料（如PET及紙箱）的市價下跌；實施降本增效舉措，例如包裝優化、膜包比例提高、注胚自有化比例提高，以及由於公司的議價能力增強，合作生產夥伴的服務費得到了有效控制；公司自有工廠生產的產品比例增加。

2023年和2024年前4個月，華潤飲料的飲料產品的毛利率保持相對穩定，分別為32%和31%，主要是因為其飲料產品組合發生變化，導致截至2024年4月30日止四個月其飲料產品的平均售價下降，部分被若干原材料市價下跌及生產效率提高所抵銷。

千億級市場競爭日趨激烈

華潤飲料打出「降價牌」

根據灼識諮詢的報告，按零售額計，2023年中國包裝飲用水市場規模為2150億元，2018年至2023年的復合年增長率為7.1%，預計到2028年將達到3143億元，2023年至2028年的復合年增長率為7.9%。按零售額計，該市場於2023年佔中國即飲軟飲市場的23.6%，預計到2028年將增至26.1%。中國包裝飲用水市場的集中度不斷提高，按零售額計，前五大企業的總市場份額由2021年的56.2%增至2023年的58.6%。

按零售額計，飲用純淨水是中國包裝飲用水市場最大的細分市場，於2023年達到1206億元，佔中國包裝飲用水市場的56.1%；預計該細分市場將持續增長，到2028年零售額將達到1798億元，佔中國包裝飲用水市場的57.2%。

在這個千億級賽道里，13個品牌的產品組合、59個SKU（最低庫存單位）支撐起了華潤飲料的商業版圖。華潤飲料主要通過覆蓋全國的銷售及經銷網絡銷售產品產生收入。

圖註：華潤飲料業績情況，截取自企業招股書。

華潤飲料的收入增長主要受包裝飲用水產品的驅動。

而進入2024年，包裝飲用水行業的市場競爭日趨激烈。2024年前4個月，華潤飲料包裝飲用水產品的平均售價較2023年同期有所下降。對此，華潤飲料表示：「主要是由於我們的包裝飲用水產品組合發生變化，以及我們在市場競爭激烈的情況下提高了向客戶（主要是經銷商）提供的折扣。我們通常會在考慮市場競爭、預算和財務業績等各種因素後，定期製訂折扣定價計劃。」

對於銷售網絡，華潤飲料也是多條腿走路。其已經建立起由經銷商及次級經銷商組成的全面經銷商網絡，使其能夠有效地接觸到廣泛的消費者群體並覆蓋其所有的銷售渠道，包括傳統渠道、現代渠道、餐飲渠道、特通渠道、電商渠道及其他渠道。華潤飲料與全國性及區域性商超、連鎖便利店及電商平台等若干客戶保持直營關係。