今晚準備好迎接狂風驟雨：最極端情況下非農將為負？

來源：財聯社

在四天后就將迎來美國大選、六天后就將迎來美聯儲11月決議之際，今晚美國勞工部將公佈的美國10月非農就業數據，無疑有望吸引所有市場人士的目光。

而這份萬眾矚目的非農報告，其不可預測性似乎也註定將是今年以來最大的——這份報告將帶有颶風的「印記」，9月下旬以來的兩場颶風「海倫妮」（Helene）和「米爾頓」（Milton），有可能在一個尤為微妙的時候對經濟指標造成嚴重干擾；而與此同時，在總統競選的最後關頭，這份非農報告也很容易會被外界懷疑用來進行政治操弄。

甚至於非農前公佈的一系列先行就業指標，也很難明確無誤地告訴人們，今晚的非農數據究竟會是好還是壞——災難性的JOLTS職位空缺數報告，和意外遠超預期的ADP就業數據，似乎令多空雙方都能找到各自的理由。

這也無怪乎，一些業內人士眼下依然堅信非農可能較預期出現井噴式增長，而另一些人則已提前開始準備迎接負面數據帶來的衝擊，甚至擔心在最極端情況下非農可能為負……

極端情況下今晚非農將為負？

我們先來看一下市場對今晚非農的預期。由於不同投行機構對於今晚非農的預測差異極大，因此不同媒體調查的非農預估中值之間甚至也有著不小的差異。

作為投資者，我們在不同渠道可能會看到不一樣非農預估中值。例如，路透調查樣本中的預估中值目前約為11.3萬人，而彭博調查的預估中值則只有10.1萬人……

我們以彭博的調查為例，在其統計的機構中，目前瑞穗和Paragon對10月非農數據的預測值是最高的——均為18萬人。而在另一端，彭博經濟自身對今晚的數據預測則為聳人聽聞的-1萬人（你沒看錯，負增長）。在大行中，與市場預估中值較為接近的有高盛（預計為9萬人）、摩根大通（預計為10萬人）。

如同財聯社在今早文章中曾介紹過的那樣，由於颶風和罷工事件的影響，10月非農數據呈現出一定的扭曲幾乎是必然的。但扭曲的程度究竟有多嚴重，是否會嚴重到非農將降至僅僅數萬人乃至負值的程度，可能只有今晚20：30數據正式出爐後才能見分曉。

美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）在10月中旬的一次講話中便曾表示，他預計颶風和波音公司的罷工將使新增就業崗位減少逾10萬個。高盛經濟學家根據失業救濟申請數據、損失估測和以往颶風登陸時的情況則得出，僅颶風一項就將使新增就業崗位減少4萬至5萬個。摩根大通估計的減少數字約為5萬，J.巴克萊估計減少5萬至6萬。

這些影響其實也能夠從數週來的初請數據中得到一定印證。10月初，佛羅里達州、佐治亞州、南卡羅來納州、北卡羅來納州和田納西州的首次申請失業救濟人數都因「海倫妮」颶風而有所上升，「米爾頓」颶風過後，佛羅里達州的首次申請失業救濟人數也有所上升。

事實上，前美聯儲理事、現任白宮國家經濟委員會主任佈雷納德在非農前便已經提前為市場打好了預防針。她明確警告，由於破壞性罷工和颶風影響，白宮預計本週五公佈的10月美國新增非農就業人數會下滑。

至於非農會不會一下子跌倒驚人的負值。目前而言，只能說存在這樣的極端可能性……

著名「薩姆規則」提出者、前美聯儲經濟學家薩姆（laudia Sahm）週二就表示，假設目前美國就業增長的基本速度已回到了新冠疫情前2017-19年的平均水平——即每月新增183000人。撇開颶風和波音罷工不談，基於調查抽樣誤差的90%置信區間大致為+/-13萬，即下圖藍色條的上限和下限。換言之，即使薪金增長符合趨勢水平，非農預估的最高值和最低值也可能相差很大。

而圖中右側的橙色條代表的人數，則計入了颶風「海倫妮」、「米爾頓」以及波音公司罷工的影響——將新增就業人數進一步減去了10萬。在此情況下，90%的置信區間下限已能夠達到-5萬人。

當然，從更為「理性」的角度考慮，在距離大選僅有最後幾日的背景下，陡然出現一份負值的非農報告終究還是過於「誇張」了一些——幾乎沒有人會在選舉前幾天拿經濟崩潰來賭博。

而在另一邊，與基於僱主調查的非農就業崗位增長不同，颶風可能不會對10月的失業率數據產生太大影響，失業率是基於對家庭的另一項調查得出的。那些說自己有工作、但因惡劣天氣而沒有上班的受訪者仍被計為就業者。颶風還是會對失業率產生一些影響，但一般影響不大，此外罷工工人也將被計為就業者。經濟學家預計，週五的就業報告將顯示10月份失業率企穩於4.1%，與9月份持平。

非農和失業率所受到的不同程度影響，可能會為共和黨人和民主黨人在大選最後關頭提供各自的選戰造勢切入口。如果非農就業數據真的表現低迷，特朗普和共和黨人料將死抓著這一點不放，並有意無視颶風等短時因素影響。而民主黨人則可能會閉口不提非農的下滑，並把目光聚焦在仍維持在歷史相對低位水平的失業率上。

巨大不確定下：今晚非農會如何影響市場？

那麼，在非農存在巨大不確定性的背景下，美股今晚會受到怎樣的行情影響呢？

我們照例來看看華爾街投行的預測。摩根大通目前就對今晚非農後的市場表現，羅列出了五類情景：

①非農大於20萬

這是第一種尾部風險結果。至少從單日來看，這一非農數字對經濟的利好作用大於對股市的利好作用。這一結果將表明經濟增長重新加速，前月新增25.4萬的非農數字並非異常值。此外，這很可能意味著美國實際GDP增長將保持在較高水平附近（過去8個季度的實際GDP平均增長率為+2.8%），並很可能會加劇人們對跳過降息或在明年上半年徹底暫停降息的猜測。由於債券收益率在此背景走高（或將上升15-20bps），對股市的影響不會那麼積極——近期美債收益率的單日飆升往往伴隨著股市表現的疲軟，儘管負面影響通常會在接下來的2-3天內消散。

小摩認為，出現這一情景的概率為5%，屆時標普500指數在週五漲跌幅將在-0.25%至+0.5%之間。

②非農介於12萬-20萬之間

如果平均薪金增長符合預期，那麼市場就會認為此情景將是不伴隨通脹下的就業增長。雖然近期的颶風和罷工帶來了一些拖累，但小摩認為市場會很好地消化這一數據表現，不會對美債收益率進行重新定價。換句話說，這一數據表現還不足以讓債券市場完全相信美聯儲會在11月跳過降息。

小摩認為，出現這一情景的概率為30%，標普500指數將上漲0.5%-0.75%。

③非農介於8萬-12萬之間

這將是一個符合市場預期的數據表現，勞動力市場保持增長軌跡。值得一提的是，摩根大通首席美國經濟學家米高·費洛利對本月非農的預估就是10萬人，其假設由於颶風和波音工人的罷工將導致當月非農增長減少7.5萬-10萬人。這一數據表現也將維持對美國GDP增長高於趨勢的預期，並推動美聯儲延續寬鬆週期——11月和12月各降息25個基點。

小摩認為，出現這一情景的概率為40%，標普500指數將持平至上漲0.5%。

④非農介於2萬-8萬之間

這一數據表現可能會使市場對經濟增長產生輕微恐慌，而降息預期的增強則將部分抵消這種恐慌。儘管如此，考慮到颶風和罷工的短時負面影響，市場可能會忽視這一數據表現帶來的下行風險。

小摩認為，出現這一情景的概率為20%，標普500指數將下跌0.25%-0.5%。

④非農低於2萬

這是第二種尾部風險結果。一旦出現負非農，可能引發比預期更大的拋售，因為我們通常會看到負的非農就業數據出現在經濟衰退之前。即使考慮到颶風和罷工的影響，此類數據也會使8月初和9月初出現的增長恐慌情緒重現。在這兩次事件中，更強勁的零售銷售數據有助於積極重置預期。

小摩認為，出現這一情景的概率為5%，標普500指數將下跌0.75%-1.5%。

與摩根大通類似，高盛也給出了其自身的預測，詳情如下（高盛認為數據太好對市場不是好事）：

非農>25萬：標普500指數下跌至少1%；

非農在20萬-25萬：標普500指數下跌0.5%-1%。

非農在12.5萬-20萬：標普500指數週五漲跌幅在-0.5%至+0.5%之間。

非農在7.5萬-12.5萬：標普500指數上漲0.5%-1%。