蘋果：百億大出血，還能扛得住？

蘋果（AAPL.O）香港時間 2024年11月1日淩晨，美股盤後發佈2024財年第四季度財報（截至2024年9月）。

1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收949億美元，同比增長6.1%，略好於市場一致預期（943.2億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於iPhone、iPad及智能可穿戴等業務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.2%，同比增加1pct，基本符合市場一致預期（46%）。本季度軟件服務業務毛利率維持在74%的高位。

2、iPhone：量價齊升。受iPhone16系列新機發佈的帶動，公司手機業務本季度出貨量和出貨均價都有所提升。其中海豚君估算iPhone出貨量本季度同比增長4.5%，而出貨均價也同比增長1%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，都有所增長。平板電腦市場回暖疊加公司今年的新品，iPad業務繼續保持在70億美元。至於Mac業務本季度雖有增長，但出貨量同比有兩位數的下滑，主要是客戶在等待M4新品的Mac新品。可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑3%，需求面仍然疲軟。

4、軟件服務：持續走高。軟件服務本季度收入250億美元，低於市場一致預期（252.8億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率也繼續維持在74%的高位。憑藉高毛利率，公司軟件業務以接近26%的收入佔比，產生了公司44%的毛利潤，是公司業績的穩定器。

海豚君整體觀點：蘋果本次財報中規中矩。

公司本季度經營面業績達到了市場的預期。收入端的增長，主要是由iPhone、iPad及智能可穿戴等業務的提升帶動。至於大幅下滑的淨利潤，主要是受歐盟一次性補繳稅款的影響。剔除掉本次補繳102億美元的影響後，公司本季度經營面的淨利潤回到249億美元，略好於市場預期（243億美元）。

各業務具體來看：1）公司核心硬件端（iPhone、iPad和Mac）本季度都有不同幅度的增長，其中佔比最大的iPhone業務本季度出貨量和均價都有小幅提升；2）公司可穿戴及其他業務本季度仍有所下滑，市場需求仍然相對低迷；3）公司軟件服務業務繼續維持兩位數的增長，是公司增長最穩健的部分；4）公司本季度的資本開支有所提升，季度支出回升至29億美元，但和公司經營面利潤相比仍相對較小。

整體來看，蘋果的核心硬件端有所起色。在本次iPhone新品全線搭載3nm芯片後，iPhone16系列的銷售情況好於去年同期的15系列。iPad業務在新品加持和需求回暖的情況下，收入也穩定在70億美元。至於Mac本季度出貨量下滑，主要還是市場在等待搭載M4的新品。

至於下季度收入預期，公司給出了低個位數至中個位數的同比增長，這份預期稍遜於市場一致預期的7%。根據蘋果一般實際數據略好於公司預期的情況，最終收入層面可能相差不多。

至於公司的利潤來看，本季度是受歐盟補稅的一次性影響。在剔除該影響後的利潤看，公司本季度經營面的利潤仍有249億美元，2024財年實現經營面淨利潤1039億美元，而當前公司股價對應PE大約為33倍。對於業績維持個位數增長的公司，市場給予超30倍的估值，裡面還包含了市場對公司AI終端及相關變現能力提升的預期。

本次財報基本達到了市場的預期，而後續進一步上漲，仍需要公司更多超預期的表現。後續關注公司管理層的交流會中公司對未來經營面展望、AI等方面的相關佈局及變現的詳細情況。

以下是詳細分析。

一、整體業績：收入&利潤，達到市場預期

1.1 收入端：2024財年第四季度（即3Q24）蘋果公司實現營收949億美元，同比增長6.1%，略好於市場一致預期（943.2億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於iPhone、iPad及軟件服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入略有下滑，但其他地區收入都有不同程度的增長表現。

從硬件和軟件兩方面看：

1）蘋果公司本季度硬件業務的增速為4.1%。本季度硬件端繼續增長，雖然可穿戴及其他業務仍然有所下滑，但公司核心硬件產品（iPhone、iPad和Mac）本季度都有不同幅度的增長，直接帶動硬件端的繼續回暖；

2）蘋果公司本季度軟件業務的增速為11.9%，繼續維持兩位數增長。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的態勢。

從各地區來看：本季度蘋果在大中華區收入仍有下滑，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。公司在大中華區，部分產品仍面臨著需求不足以及市場競爭的影響。具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長3.9%；而大中華區的收入本季度下滑0.3%。

1.2 毛利率：2024財年第四季度（即3Q24）蘋果公司毛利率46.2%，同比增加1pct，基本符合市場一致預期（46%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率維持在74%的高位，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率略有回落至36.3%，主要受部分產品促銷政策及新品備貨等影響。

1.3 經營利潤：2024財年第四季度（即3Q24）蘋果公司經營利潤296億美元，同比增長9.7%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率15.1%，同比增長0.1pct。本季度公司的銷售費用和研發費用有所增加，但兩項費用佔比仍保持穩定。

二、iPhone：量價齊升

2024財年第四季度（即3Q24） iPhone 業務收入462億美元，同比增長5.5%，好於市場一致預期（450.4億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益於出貨量和出貨均價的整體回升。其中本次iPhone16系列新機於9月20日開始發售，前8天銷量數據已經好於去年同期的15系列。

海豚君具體從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2024年第三季度全球智能手機市場同比增長4.4%。蘋果本季度出貨量增速為4.5%左右，公司的出貨量增長表現略好於整體市場；

2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為825美元左右，同比增長1%。三季度一直是公司iPhone銷售均價較低的一個階段，主要是部分客戶都等待購買即將發售的新機。本季度受iPhone16新機發售的帶動，產品出貨均價有所提升。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，都有所增長

1. Mac 業務

2024財年第四季度（即3Q24）Mac 業務收入77億美元，同比增長1.7%，基本符合市場預期（77.5億美元）。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長1%，而蘋果公司本季度出貨量同比出現兩位數下滑，公司表現明顯低於整體市場。海豚君認為這主要是市場在等待公司年內將推出的搭載M4芯片的新款MacBook Pro。

結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1460美元，同比增長將近30%。公司Mac業務本季度的增長，主要來自於均價的提升。

2. iPad 業務

2024財年第四季度（即3Q24）iPad 業務收入70億美元，同比增長7.9%，基本符合市場一致預期（70.7億美元）。iPad業務仍然是本季度硬件端增速最快的一項。

從行業層面看，平板電腦市場從上個季度開始明顯回暖。二季度整體行業出貨量同比回升21.6%，季度出貨量穩定在3000萬台以上，其中公司的iPad出貨量也有17%的增長。海豚君認為從公共衛生事件以來，平板電腦市場持續低迷，至今已有部分換機需求。又在蘋果公司今年推出iPad新品的影響下，公司iPad業務季度收入保持在70億美元。