中期營收淨利雙位數雙升，波司登大佬自有「定海神針」

波司登24/25財年中期業績公佈，營收淨利繼續攀升。

財報顯示，截至2024年9月30日止六個月，波司登集團實現收入人民幣88.04億元，同比增長17.8%；權益股東應佔溢利人民幣11.30億元，同比上升23.0%。

24/25上半財年，波司登集團的經營溢利率為16.7%，同比增長0.2%；毛利率為49.9%，同比小幅下降0.1%，主要是由於銷售結構的變化。中期每股普通股派息6.0港仙（約合人民幣5.5分）。

單看品牌羽絨服業務，波司登24/25上半財年實現收入人民幣60.63億元，同比增長22.7%。其中，主品牌波司登實現收入人民幣52.80億元，同比增長19.4%；雪中飛收入人民幣3.90億元，同比增長47.1%；冰潔收入0.2億元，同比增長61.5%。而波司登和雪中飛兩個品牌的毛利率均錄得上升，波司登毛利率上升0.9%至66.3%，雪中飛上升6%至50.1%。

從2018年宣佈「二次創業」至今，波司登的業績不斷攀登新高峰，實現了一次又一次的突破：年年中期營收淨利都穩定雙升，年年中期利潤增速高於收入增速。2023/24財年，波司登一年的營收更是成功突破了200億元人民幣大關，達到230多億元人民幣，同比大幅增長38.4%。

如今羽絨服市場格局大變，「高端化」與「卷價格」兩股分化趨勢明顯，市場火熱而交戰激烈。江湖已經不再是當年的江湖了，然而波司登依然展現出其泰然自若的風範——什麼是它的「定海神針」？

實力控本，堅守品質

近幾年來，隨著國際和國內一批高端羽絨服品牌、專業戶外品牌和大眾品牌的入場與滲透，國內羽絨服市場快速擴容，從低端到中高端市場的消費潛力均得到相當釋放。

市場擴容及市場格局的改變，吸引眾多新玩家湧入賽道、老玩家重思打法。行業出現「高端化」和「卷價格」兩股分化趨勢，競爭日益加劇。

而在今年，由於原材料羽絨價格劇烈上漲，加之新國標下羽絨質量標準被抬高，生產羽絨服的成本大幅上升。與此同時，消費端的分化趨勢愈發明顯，消費態度更趨理性，導致市場競爭愈發加劇。

於是今年出現了兩種並存的現象：一方面，在成本挑戰下，不少商家選擇對部分產品漲價；另一方面，迫於消費疲軟與激烈競爭的壓力，許多商家也通過降低部分產品價格來應對市場變化。

面對如此市場，波司登堅守本心，臨風而立，並且處之泰然。

在原材料價格大漲面前，波司登表現出了優秀的價格管控能力。據波司登執行總裁梅冬在業績說明會上介紹，早在2023年下半年，波司登就已經洞察到鵝絨等原材料會有大漲價的趨勢，對原材料進行了前置性的鎖價和備貨，並對經典款做了前置生產，以穩住大盤毛利，也有效穩定了市場價格波動水平。

而面對行業降價壓力，波司登集團高級副總裁芮勁鬆堅定發聲，「降價短期可能會有一定的效果，但是長期降價等於自殺，是沒有未來的，沒有品牌是通過降價做得越來越好的。」他表示，羽絨服市場目前的狀態是常態，符合品類生命週期的客觀規律。波司登要做的是研究如何穿越週期，最後保持行業領先地位。

事實上，當前羽絨服市場的價格戰已經引發了一系列後果，近期假羽絨事件的爆發便是其中一個例證。歷經此番亂象，市場很可能會重新向具備品質保證的品牌傾斜。這也是為什麼波司登要堅持品質引領、保持品牌定力。

同時，對於品牌而言，降價之舉或許能在短期內促使銷售有所增長，但從長期來看，卻可能拉低企業的利潤率、拉低消費者預期，並對品牌價值、對行業造成負面影響。如何通過高品質產品以及科學的產品定價和成本管控，支撐起品牌價值是關鍵。

「我們既管控成本，也科學定價。」梅冬表示。波司登也確實顯示出很強的定價能力，據悉今年「雙11」，在天貓平台上，波司登的客單價由去年的不到1500元，提升至今年的1740元，整體銷售額領先於整個行業和平台。摩根士丹利在最新發佈的研報中稱，由於其定價能力，波司登應該能夠繼續在同行中保持競爭優勢。

高端+大眾，主品+新品

在羽絨服市場的分化趨勢下，波司登如今兩條腿走路。一方面，不斷深耕走品牌升級路線、致力於打造聚焦高品質和專業功能性羽絨服的波司登品牌。另一方面，開始加大力度運營雪中飛品牌，開拓高性價比羽絨服賽道。

但同時品牌定位又體現出一定的差異化。波司登品牌相較國際羽絨服奢侈品牌，在質量可以一較高下的情況下，價格更為親近中高端大眾市場；而雪中飛品牌則對準的是中端市場中的高質價比。

財報反映出波司登的品牌策略目前收效良好。2024/25上半財年，波司登品牌收入為52.80億元，同比增長了19.4%。而2023/24財年，該項業務全年的收入則同比大幅增長了42.7%，達到167.85億元。

雪中飛品牌在2024/25上半財年的收入為3.90億元，同比增長47.1%。而2023/24財年，該品牌的收入則同比大幅增長了65.3%，達到20.2億元。

此外，波司登還先後與德國高端滑雪服飾品牌Willy Bogner合作成立合資公司，戰略性地投資加拿大國際奢侈羽絨服品牌 Moose Knuckles，進一步優化集團品牌矩陣，探索國際市場運營。

在品類矩陣的建構上，波司登在羽絨服主品類上形成了登峰、極寒、泡芙、高端戶外、滑雪等涵蓋多場景和多需求的經典產品矩陣。

波司登集團品牌創始人、董事局主席兼總裁高德康先生與設計師Errolson Hugh合照

與此同時，尤其值得一提的是，今年波司登成功開拓出淡季的「第二曲線」。其推出的防曬衣、單殼衝鋒衣等春秋功能性外套新品類，今年成功成為爆款，據悉，2024/25上半財年，防曬衣和單殼衝鋒衣均實現同比高速增長。

梅冬指出，春夏功能性外套新品類雖然毛利率比羽絨服低，但波司登通過其差異化的定價策略，立足於優質的產品品質，能有效鏈接優質目標消費者，平衡好淡季經營效率。

在今年充滿挑戰的市場環境中，波司登在立足自身品牌定位的基礎上，依據市場趨勢靈活應對，構建起了較為堅實的品牌矩陣與品類矩陣。

品牌升級，系統工程

儘管眼下挑戰重重，但羽絨服市場兩千億的蛋糕，加上近年來雙位數的增長趨勢，空間是大的。

芮勁鬆認為，對行業引領性的品牌而言，機會仍然大於挑戰。

波司登48年風雲史，積攢了足夠的國民認知度，轉型的關鍵在於如何將先前的認知度轉化為如今更高的認可度和廣泛的選擇，從而打造下一個「國民品牌2.0版」。

目前，波司登品牌力升級的總方向在於打造「時尚功能科技服飾」，構建一個涵蓋戶外、時尚、休閑、商務的品牌「平台」，贏得主流消費人群的認可和選擇。

具體的功夫則是對產品力、品牌力、渠道力、供應鏈能力等進行持續的系統升級。

原材料上，據悉，波司登堅持品質至上原則，作為新國標核心起草單位，率先將羽絨服絨子含量提升至90%；同時，甄選獲得國際RDS認證的上等大朵羽絨，確保羽絨來源可控、品質安心。技術工藝上，從「登峰系列」到「極地極寒系列」，波司登不斷在科技力上創新突破，如「極地極寒系列」採用了動態禦寒科技，保暖性能突破-50℃低溫，兼具防風、透氣、輕量等優勢，還通過北極熊絨艙結構和軍用級材料確保舒適度和保暖性。同時，注重環保、減碳及動物福利。

(左3)中國極地研究中心物資保障部、極地考察企業合作發展中心主任陳楠先生

(左4) 波司登集團品牌創始人、董事局主席兼總裁高德康先生

波司登也積極推動產品力與品牌力的雙向賦能。例如，今年，波司登攜手哈爾濱官方共同創立了「爾濱X波司登」城市限定系列，將羽絨服與城市IP相融合，打造具有特色的冰雪羽絨服飾品牌。此外，波司登還通過與知名跨界IP的聯名合作、與知名電影節和音樂節合作等方式，塑造品牌力，賦能產品的時尚與文化屬性。

在渠道方面，波司登這幾年也做了大幅的變革，線下做實單店經營，線上持續提昇平台經營能力。2024/25上半財年，波司登持續夯實擴大打造Top店體系，單店運營能力顯著提升，全渠道可比同店增長超30%；線上波司登品牌羽絨服銷售收入同比增長24.1%，「雙11」天貓服飾店舖、女裝店舖及男裝店舖銷售榜分別位列第二名、第一名及第二名。

供應鏈方面，24/25上半財年，波司登供應鏈持續在柔性快反、質量卓越、科研技術、資源整合及成本領先等方面系統性規劃和升級。

波司登智能物流園

波司登品牌創始人、波司登集團董事局主席兼總裁高德康表示，接下來，波司登將重點推動三個方面的優化：一是加大在科技創新研發，構建產品研發體系，開展前沿科技功能和新品類探索；二是深挖品類價值，把品類當作品牌來做，創造市場增量，同時開展時尚功能核心品類的創新延伸；三是對現有渠道進行分類優化升級，做實單點經營，並在一二線城市、省會城市的核心商業綜合體打造品牌標杆店。

市場萬變之中，2.0版的波司登還是自有「定海神針」。

*本文僅供參考，不構成投資建議，投資者據此作出決策需自甘風險