毛戈平八年征戰資本市場終「上岸」，主品牌依賴「頑疾」未改

「港股國貨彩妝第一股」來了。12月10日，化妝品集團毛戈平在港交所上市，開盤報價47.65港元/股，截至發稿，總市值超240億港元。

根據毛戈平公佈的配髮結果，公司全球發售7842.34萬股H股股份，其中，香港發售股份數量和國際發售股份數量各佔比50%。最終發售價為每股29.8港元，所得款項淨額約21.87億港元。

多次籌劃A股上市未果，今年4月「轉戰」港交所

招股書顯示，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱「毛戈平」）於2000年由化妝師毛戈平以自己的名字創立。據諮詢公司弗若斯特沙利文的數據，毛戈平是中國市場十大高端美妝集團中唯一的本土企業，按2023年各集團旗下所有高端品牌的零售額計算排名第七，市場份額約1.8%。

在很大程度上，該公司的業務由創始人毛戈平等關鍵人員驅動，目前毛戈平的持股比例為43.63%，是該公司的控股股東之一，雙方訂立的冠名及肖像權許可框架協議將於2026年12月屆滿。

回顧毛戈平的上市之路，算不上平坦。

為探索在A股市場建立資本市場平台的機會，毛戈平於2016年12月首次提交招股書，衝刺「國貨彩妝第一股」；2017年，在經歷重新提交招股書及中止審查等一系列操作後，其上市進程陷入停滯；2021年10月21日，毛戈平獲得中國證監會發行審核委員會的批準，此後一直就發行批準事宜進行跟進，但最終未能成功上市敲鍾；2023年3月，毛戈平更新招股書並向上交所重新提交上市申請，同年9月，因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，毛戈平被上交所中止其發行上市審核。

轉折發生在2024年。1月4日，據上海證券交易所消息，由於毛戈平提交了《毛戈平化妝品股份有限公司關於撤回首次公開發行股票並在主板上市申請文件的申請》，上交所決定終止對毛戈平首次公開發行股票並在主板上市的審核。撤回A股上市申請後僅三個月，毛戈平決定「轉戰」港交所——4月8日，毛戈平向港交所遞交招股書，再度衝刺IPO。

對此，毛戈平方面表示，赴港上市可為公司提供直接進入國際資本市場的機會，提升集資能力，拓寬集資渠道與股東基礎，同時能夠增加公司的國際曝光率，「以吸引新客戶、業務合作夥伴及戰略投資者。」隨後，今年11月，毛戈平獲得赴港上市備案通知書，終於將「一隻腳」踏進了港交所。到了12月，該公司發佈公告，擬全球發售7058.82萬股H股，其中，香港發售股份數量為705.89萬股，佔比約10%，國際發售股份數量為6352.93萬股，佔比約90%，另有15%超額配股權。

近半收入用於銷售及經銷，研發費用率不足1%

財務數據顯示，2021年至2023年，毛戈平分別實現收入15.77億元、18.29億元以及28.86億元，復合年均增長率為35.3%；淨利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，復合年均增長率達41.6%。今年上半年，該公司收入同比增長41%至19.72億元，2023年同期為13.99億元；淨利潤從去年同期的3.49億元增加41%至4.93億元。

雖然毛戈平方面表示，公司的收入增長率超過行業平均水平，但「重營銷、輕研發」的商業模式一直是其被市場詬病的原因之一。

據招股書顯示，2021年至2023年，毛戈平的銷售及經銷開支分別為7.63億元、9.62億元以及14.12億元，佔當年收入的比例分別為48.38%、52.6%和48.93%。今年1月—6月，該公司銷售及經銷開支同比增長約42.4%至9.37億元，佔上半年收入的比例約為47.52%，也就是說，有近半收入被毛戈平用來進行銷售及經銷。

然而，與高額的銷售及經銷費用相比，毛戈平在研發方面的投入並不算高。今年上半年，毛戈平的研發成本為1526.7萬元，研發費用率約為0.77%。2021年至2023年，毛戈平的研發成本分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元，研發費用率分別為0.87%、0.8%和0.83%。

值得關注的是，根據公司戰略，在此次全球發售所得款項淨額中，毛戈平計劃將其中25%用於擴大銷售網絡、20%用於品牌建設活動，用於增強產品設計及開發能力的所得款項淨額佔比則為9%。

此外，在生產方面，毛戈平主要依賴代工，「我們依賴若干ODM（原始設計製造商）及OEM（原始設備製造商）供應商設計、開發及生產我們的產品，對這些外部各方的依賴，可能使公司面臨額外風險。」儘管毛戈平方面指出，其在杭州的生產基地預計將於2026年年中投入運營，但考慮到實現滿負荷運營以及後續的規模擴張所需時間，「我們預計在可預見的未來，與ODM/OEM供應商的合作仍將在整體生產戰略中發揮關鍵作用。」

旗艦品牌「MAOGEPING」貢獻超九成產品銷售收入

從業務層面來看，目前毛戈平旗下主要擁有兩個美妝品牌——MAOGEPING以及至愛終生。其中，旗艦品牌MAOGEPING以創始人的名字命名，於2000年推出；至愛終生則誕生於2008年，主要提供一系列具有性價比的彩妝產品和護膚品，擬通過瞄準大眾市場，觸達廣泛的客戶群體。截至2024年6月底，毛戈平的產品組合涵蓋兩個類別（彩妝產品及護膚品）的387個單品。

新京報貝殼財經記者注意到，近年來，MAOGEPING的產品銷售已成為毛戈平收入的「絕對主力」。

數據顯示，今年上半年MAOGEPING的產品銷售收入為18.87億元，佔公司產品銷售總收入的99.3%，至愛終生的佔比僅為0.7%。2021年至2023年，MAOGEPING的產品銷售收入分別佔公司產品銷售總收入的96.6%、98.4%和99%，至愛終生的佔比數別為3.4%、1.6%和1%。與此同時，MAOGEPING的毛利率在2021年至2023年以及2024年上半年分別為86.1%、85.6%、85.8%以及85.5%。

分產品來看，毛戈平的彩妝產品主要包括粉底、高光和陰影、唇妝與眼妝，護膚品包括面霜、眼部護理、面膜、精華液和潔面乳等，且均堅持高端定位。從定價來看，彩妝產品建議零售價為200元至500元，護膚品的建議零售價為400元至800元。

不過，在高端定位背後，毛戈平也存在著對創始人的依賴風險。

據招股書顯示，公司的業務經營及增長前景很大程度上依賴創始人毛戈平以及其他管理層成員的經驗與能力。此外，MAOGEPING品牌以創始人的名字命名，該品牌價值及資產與毛戈平的個人聲譽密切相關。「無法使用毛先生的姓名及肖像可能會導致品牌認知度和客戶親和力下降，特別是在沒有類似的替代品牌戰略能夠及時有效實施的情況下。」

新京報貝殼財經記者 李錚

編輯 袁秀麗

校對 陳荻雁

封圖 毛戈平公告截圖