金價衝上3000美元：去年40次破紀錄，為何是黃金在閃耀？

3月14日，現貨黃金價格和COMEX黃金期貨雙雙衝上3000美元/盎司，為歷史上首次漲穿3000美元整數位心理關口。

其實，金價自2000美元/盎司攀升至3000美元/盎司，用了四年多的時間，其間金價也經歷幾輪調整，在2022年9月低見1614美元/盎司，但自2024年開始，國際金價如脫韁野馬般震盪上揚。據世界黃金協會數據，2024年，以美元計價的黃金全年累計漲幅達26%，金價一年內連續40次刷新歷史紀錄。

進入2025年後，國際金價更是歷史性地突破2900、3000美元關口。截至3月14日，現貨黃金自2025年以來漲幅已達14%，而2024年全年漲幅達27%。

面對如此瘋狂的漲勢，相信許多人都不禁要問：黃金究竟吃了什麼「靈丹妙藥」，能夠如此持續「閃耀」？

綜合分析人士的觀點不難發現，美國關稅政策的不確定性提升市場避險情緒、市場對美國經濟增長和通脹的重新預期以及投機、配置資金交替推動等原因都在持續推升金價。不過，支撐黃金價格的關鍵不確定性因素可能是美國總統特朗普。

2024年金價連刷40次歷史紀錄

回顧金價2024年至今的飆升之路，2024年1月到5月，市場對美聯儲降息的預期有所下降，但金價超基本面上漲。年初市場對美聯儲降息的預期較為樂觀，但隨著大幅超出市場的預期的美國非農就業數據和通脹數據，投資者削減了對美聯儲降息預期的押注。不過美聯儲主席鮑維爾在2024年3月的國會聽證會表態偏鴿，同時在2024年3月FOMC上淡化了二次通脹風險，同時聲稱良好的非農數據不會影響降息進度，引發市場的樂觀情緒，使得即使在中東地緣衝突降溫的情況下，金價仍超基本面上漲。特別是2024年3月29日，倫敦金現、COMEX黃金期價雙雙站上2200美元/盎司關口，單日漲幅均接近2%。2024年一季度，倫敦金現、COMEX黃金期價漲幅均超過8%。

2024年6月到7月，歐美經濟數據走弱，同時以鮑維爾為首的美聯儲官員偏鴿派發言使得市場提高對美聯儲9月開啟降息的定價交易。隨後，美聯儲和日央行官員紛紛下場安撫市場情緒，疊加美國通脹及PMI數據指向美國經濟可控，金價逐步企穩並反彈，2024年7月16日，紐約市場金價一度升至2440美元/盎司上方，再次刷新歷史新高。隨後的7月17日、18日，連續刷新紀錄。

時間進入2024年9月，美聯儲在議息會議上以非常規的50bp開啟降息週期，同時市場加大對美聯儲2024年11月繼續降息50bp的預期，疊加中東地緣衝突帶來的避險需求，2024年9月13日，國際金價再次刷新歷史新高，一度觸及2585.97美元/盎司。

2024年10月30日，國際國內金價又一次迎來歷史新高，COMEX黃金期貨價格盤中最高一度漲超2800美元/盎司。不過，美國大選塵埃落定後，大量前期避險資金獲利了結，同時「特朗普交易」熱潮下美元持續走高，使得金價承壓。

COMEX黃金期貨價格在2024年收於每盎司2625美元，而2025年第一週即漲至2800美元/盎司左右。現貨黃金價格從1月初的2625.17美元/盎司上漲至1月末的2811美元/盎司，整個1月黃金價格上漲超過100美元，漲幅超6.5%。

中國春節假期期間，國際金價不斷創下新高。2月10日倫敦金現歷史性突破2900美元/盎司，隨後就在2900美元/盎司至3000美元/盎司的高位震盪。

2月24日倫敦金現創出2956.15美元/盎司的盤中新高後即迎來大幅調整，2月24日至2月28日當週，現貨黃金價格錄得2025年以來的首次周跌幅，跌幅達3%。

進入3月後，黃金重新進入上升通道，3月14日，現貨黃金價格衝破3000美元/盎司整數關口，再創歷史新高。

避險情緒升溫

分析近期黃金價格持續上漲的原因，不少市場觀點認為，避險需求是推動金價上漲的重要因素。

新湖期貨研究所副所長、高級黃金投資分析師李明玉對澎湃新聞記者表示，特朗普上台以來不確定性增加了避險需求，他上台以來多次對多個國家和地區舉起「關稅大棒」，以此作為談判籌碼，關稅政策幾經變動，給市場帶來巨大的不確定性，黃金因其避險屬性受到資本市場追捧。

此外，自2024年以來的全球經濟復甦的不確定性以及地緣政治風險的加劇，也進一步推高了市場對黃金的需求。

華創證券分析師張瑜表示，推動金價持續上漲的重要因素是全球秩序的重構。背後的邏輯是，當全球秩序重構，舊秩序逐漸衰弱、新秩序正在崛起，各國博弈尚不明朗的情況下，黃金往往是更優的選擇。

世界黃金協會2月5日發佈的2024年《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2024年全球黃金需求總量（包含場外交易）達4974噸，需求總額達3820億美元，均創歷史新高。

「地緣衝突此起彼伏難言休止，當前以美元為主的國際貨幣體系開始出現裂痕，堅定了各國央行多元化儲備資產的決心。」一德期貨貴金屬分析師張晨對澎湃新聞記者說。

可以看到的是，全球央行強勁的購金意願和需求，為本輪金價的上漲提供了非常重要的助力。

世界黃金協會發佈的年度黃金需求趨勢報告稱，各國央行對黃金的需求仍然「永無止境」，並達到了一個「重要里程碑」——連續第三年保持強勁的購買步伐，購買量超過1000噸，達到1045噸。

其中，波蘭國家銀行是各國央行中最大的淨買家，2024年共增加了90噸黃金儲備；土耳其央行2024年增加了75噸黃金儲備，是各國央行中的第二大淨買家；印度儲備銀行則排名第三，除2024年12月以外每個月都增持了黃金。

「剛剛公佈的數據看，中國人民銀行繼續在1月保持了和去年11月等額的購金量，作為購金主力軍延續了購金操作，顯示基於美國新政府上台後宏觀不確定性增強的局面下，央行購金的趨勢將延續，從而決定了金價的中長期底部仍然堅實。」張晨指出。

美聯儲維持降息週期

避險需求中，美聯儲的貨幣政策無疑是左右金價的一個關鍵變量。

2024年12月19日淩晨美聯儲宣佈降息25個基點後，黃金價格一度大幅下挫。因為美聯儲表態未來的降息路徑將取決於通脹的進一步發展，被市場解讀為「鷹派降息」，市場對美聯儲2025年上半年降息的預期減弱。這清晰地表明，美聯儲對於通脹和降息的態度，會直接影響市場預期，進而作用於黃金價格走勢。

同樣，3月12日公佈的2月美國CPI同比上漲2.8%，低於前值3%，核心CPI放緩至3.1%，較1月的3.3%進一步回落。同日發佈的PPI數據則顯示，2月環比持平，年化漲幅從1月的3.7%降至3.2%。通脹壓力的減弱疊加勞動力市場降溫，強化了市場對美聯儲降息的預期。

張晨表示，從歷史來看，美聯儲降息週期發酵階段及降息初期，金價多出現上漲。自2023年12月，美聯儲官宣開始考慮降息以來，金價從2000美元一線漲超2500美元，累計漲幅近30%。2024年9月，美聯儲宣佈降息50基點，正式拉開了後疫情時代貨幣寬鬆的大幕。

2024年美聯儲降息預期波動較大，市場從年初的過度定價降息幅度，切換至過度交易滯漲概率，再轉向衰退交易，最後強勢的經濟數據又導致降息預期回落。

「截至目前，儘管1月FOMC會議宣佈暫停降息，但美聯儲主要基於美國新政府關稅等政策給經濟前景帶來的不確定性。考慮到關稅政策通常具有通貨膨脹性，且又將於正式落地的半年到一年內對經濟形成明顯的負面影響，可預見的是，儘管短期通脹掣肘降息，但正如美聯儲反復強調的那樣，一旦經濟下行，重啟降息順理成章，這將為金價提供中線支撐。」張晨進一步說。

不過，國信期貨指出，從黃金定價邏輯的變化傳統來看，名義利率和通脹預期一直被視為黃金的「定價之錨」。然而，近一年來，儘管美債利率和美元保持高位，美聯儲的降息節奏緩慢，金價卻呈現出「逆勢上漲」的態勢。這一現象表明黃金的定價邏輯正在發生變化，投資者不僅把黃金視為與美債利率掛鉤的資產，更加重視其在金融危機、貨幣貶值和全球經濟不確定性下的避險作用。

投機、配置資金交替推動

黃金價格持續上漲與資金面的配合約樣密不可分，主要分為配置資金和投機資金。

張晨對澎湃新聞記者解釋稱，這主要是依據其操作風格來劃分的。配置資金主要對應為長線風格，對宏觀拐點和風險事件相對敏感，操作標的為黃金ETF，被視為黃金投資需求中的一部分，持倉量上升對價格具有正向效應；投機資金主要對應為中短線風格，操作標的為期貨，依據美國CFTC分類可對應為非商業持倉，投機持倉且通常保持為淨多頭配置，持倉量上升也對價格具有正向效應。

張晨進一步說，總的來看，降息落地前的預期發酵階段，投機資金主導金價上漲，非商業淨多持倉由不足10萬張增至30萬張上方，目前高位持續震盪。降息已經決定後，配置資金顯著流入，2024年下半年以來，全球黃金ETF持續流入，對需求的貢獻開始「轉正」的同時也對價格形成了明顯提振。世界黃金協會數據顯示，2月，全球實物黃金ETF大幅流入約94億美元，實現自2022年3月以來最強勁的月度表現。

李明玉認為，近期，市場預期特朗普對貴金屬徵稅將推高實物交割成本，促使COMEX黃金期貨金價上漲，與倫敦黃金之間多次出現價差異動現象，引發了投機情緒。

南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩表示，從市場交易行為角度看，3月13日COMEX黃金03合同交割量達到2130手，為進入3月來交割量峰值，且遠高於非主力合同同期交割水平，存在一定擠倉可能，且目前COMEX黃金03合同持倉仍處於偏高水平。受美國關稅政策擔憂影響，自2024年12月以來，歐洲現貨市場黃金庫存大量流入美國市場，加劇現貨市場緊缺度，且COMEX黃金02月主力合同交割激增可能已引致一定擠倉，進入3月份空頭力量進一步削弱。

Comex的庫存數據顯示，3月14日有多達41萬盎司黃金被交付到Comex金庫，這是近一個月來的最大流入規模，Comex黃金總庫存已進一步達到了史無前例的4056萬盎司。

除此之外，李明玉表示，黃金租賃利率在1月下旬衝高並已達到2022年以來高位，表明黃金現貨流動性或處於異常緊張狀態。現貨貿易擾動進一步推動市場投機需求，促使金價續創歷史新高。

「儘管歐美市場紛紛於2024年下半年啟動降息，但歐美股市的強勁表現約束了2024年黃金投資需求流入，預計2025年黃金投資需求增加將繼續為金價上漲提供動力。」夏瑩瑩說，從中長期邏輯看，依然看漲黃金。

不久前一項針對華爾街分析師的調查顯示，金價的上漲趨勢成為共識，看跌陣營的聲音幾乎完全消失。88%的分析師預計，未來一週內金價將再創新高，僅有2位分析師認為金價會出現橫盤整理，至於任何關於金價下跌的預期，全都消失殆盡。