毛利率跌破3%，卻獲沙特阿美等青睞！光伏銀粉龍頭再衝港股

繼今年5月首次遞交的資料失效後，頭部光伏銀粉廠商建邦高科於11月7日再度遞表港交所。

建邦高科所生產的銀粉下遊客戶為光伏銀漿企業，而銀漿是光伏電池的第一大非矽成本，正因如此，電池企業持續通過「去銀化」減少銀漿用量以實現降本，需求減弱進一步影響了建邦高科偏低的毛利率。此外，2022年至2024年營收與利潤持續增長後，建邦高科的增長速度在進入2025年後陷入停滯。公司2025年1至8月的營收同比下滑3.6%，利潤同比下滑32.1%。

在招股書中，建邦高科透露了拓展中東市場的願望。巧合的是，公司上市前夕所引入的投資者之一晶科能源也正是近年加大在中東佈局的頭部光伏企業。

上市前夕引入豪華投資者

建邦高科在2012年啟動了專門針對光伏應用領域銀粉的商業生產的合作研發項目，自此進入光伏銀粉行業。公司在招股書中援引弗若斯特沙利文數據稱，按中國光伏銀粉銷售收入計，2024年公司在所有國內生產商中排名第三，市場份額為9.8%。

建邦高科目前的實際控制人為「企二代」陳子淳，其父陳箭為山東建邦集團創始人。在今年5月公司首次遞交港股招股書前夕，建邦高科引入了數位投資者，包括世界最大的石油化工企業沙特阿美所間接全資持有的子公司，以及光伏企業晶科能源旗下的投資平台，和另類資產管理機構鼎暉投資創始合夥人焦樹閣旗下公司。

建邦高科近年來的所有營收均來自國內市場，且幾乎全部的收入都來自直接銷售銀粉獲得的收入。此外公司還有極少部分收入來自為客戶提供加工服務，即建邦高科使用客戶提供的銀錠為客戶生產銀粉，從中收取加工費。

建邦高科所生產的銀粉下遊客戶為光伏銀漿企業。光伏銀漿是製備光伏電池金屬電極的核心輔材，直接影響電池的光電性能。光伏銀漿通過絲網印刷工藝附著在光伏電池片上，烘乾燒結後形成光伏電池的金屬電極，可收集和傳導光伏電池表面電流。

與其重要性相符，銀漿是光伏電池的第一大非矽成本，在光伏電池全部成本中佔比約12%，僅次於矽片成本；在剔除矽片成本後，銀漿成本在光伏電池非矽成本中佔比約35%。

正因成本佔比較高，減少銀漿用料的「去銀化」成為光伏電池企業近年主要的降本方向之一。

中國光伏行業協會發佈的《中國光伏產業發展路線圖（2024—2025年）》顯示，各種技術路線的電池片未來都有望實現銀漿消耗量持續下降。作為目前最主流的技術路線，TOPCon電池2024年雙面銀漿平均消耗量約86mg/片，已無需使用銀鋁漿，同時由於未來0BB、賤金屬等技術的大規模應用，銀漿耗量將加速下降。

2022年至2024年營收與利潤持續增長後，建邦高科的增長速度在進入2025年後陷入停滯。

公司2025年1至8月的營收同比下滑3.6%，利潤同比下滑32.1%。公司解釋稱，主要由於銀粉銷量減少，以及光伏銀粉平均價格上漲等因素導致的市場利潤空間下降。

毛利率跌破3%，金塊中東市場

這些豪華投資者為何會投資建邦高科？招股書披露，焦先生（焦樹閣）於十多年前通過共同好友與本公司的執行董事、董事會主席兼首席執行官陳先生相識。基於對建邦高科在銀粉行業發展前景及管理團隊的看好，焦先生在與陳先生經過數輪溝通後，決定對建邦高科進行投資。

不過，作為銀粉生產商，建邦高科在生產過程中產生的「附加值」並不高。銀粉原材料硝酸銀的採購成本佔據了公司原材料採購成本的幾乎全部，銷售時銀粉的定價則是在白銀市場價格上進行加價，以反映公司將硝酸銀加工成銀粉的成本。

反映在毛利率層面，建邦高科近年的毛利率持續下降，公司坦言其主營業務為「低利潤率業務」。今年1至8月，建邦高科毛利率首次跌破了3%。

涉及銀粉生產業務的上市公司包括博遷新材（605376.SH）、中國動力（600482.SH）等。其中博遷新材2024年年報中披露的銀粉業務毛利率為9.63%，中國動力將生產硝酸銀和銀粉等歸類在貴金屬板塊，該板塊2024年的毛利率為5.04%。相較之下，建邦高科的銀粉業務毛利率低於同行。

雖然由銀粉生產而成的銀漿在光伏電池中成本佔比較高，但輔材供應商普遍難以與電池廠商爭取話語權。

建邦高科的招股書顯示，中國光伏電池行業正面臨產能過剩的風險，為確保盈利能力，光伏電池製造商一直積極致力於降低原材料成本，並對其供應商實施更嚴格的定價及付款條款，這可能加劇光伏銀粉行業的競爭。因此，中國光伏銀粉製造商不得不調整其付款期限及加價水平，以維持與客戶的關係並增加其市場佔有率。

體現在財務數據上，輔材企業較弱的話語權意味著將面臨更高比例的現金佔用以及壞賬概率。建邦高科近年的存貨與應收出現增長。公司存貨增速明顯，2024年末為1.21億元，同比增長逾65%，截至2025年8月末進一步增長為1.26億元。公司的應收款項與應收票據2024年末為1.75億元，同比增長86%，今年雖然有所下降，但截至8月末依然達到1.48億元，意味著公司資金承壓。

公司的貿易應收款項及應收票據周轉天數也在過去三年間從2022年的0.6天迅速拉長至2023年的6.2天、2024年的12.5天，2025年8月末這一數據升至13.9天。公司承認，隨著業務不斷髮展，貿易應收款項及應收票據可能會繼續增加，從而增加公司的信貸風險敞口。遇到財務困難或流動資金緊絀的客戶，可能無法清償對公司的全部或部分應付款項。

「以微薄的利潤率營運，加上市場競爭激烈等因素，可能會使我們更易受不利宏觀經濟或特定行業發展所影響。」建邦高科提道，公司依賴光伏銀漿及光伏電池行業對其銀粉產品的市場需求，任何下遊需求放緩、減少或技術發展都可能對公司產生重大不利影響。

為此，建邦高科給出的未來發展戰略包括開拓新的業務方向，例如探索光伏行業中的非銀粉材料、擴展至非光伏銀粉應用領域以及拓展中東市場。公司預期通過這些新領域將實現較高的利潤率。

建邦高科披露的募集資金投向也符合其上述規劃。除了償債和用於營運資金外，建邦高科計劃將部分募集資金投入研發能力方面，包括支持非光伏應用銀粉及非銀和少銀導電材料的專項研發項目、資助合作研發項目、招募研發工程師等。同時公司計劃擴展海外市場，稱擬在銀粉及其他導電材料的生產領域進軍中東地區，並在東亞地區建立研究據點。

新京報貝殼財經記者 朱玥怡

編輯 嶽彩周

校對 穆祥桐