IPO新觀察｜森合高科北交所上會遭暫緩審議，三次闖關三次碰壁

4月13日晚間，北京證券交易所（簡稱「北交所」）上市委員會（簡稱「上市委」）2026年第37次審議會議，對廣西森合高新科技股份有限公司（簡稱「森合高科」）的IPO申請作出了「暫緩審議」的決定。

森合高科成為北交所年內第二家IPO被按下暫停鍵的企業。浙江信勝科技股份有限公司（簡稱「信勝科技」）於今年1月16日首次上會被暫緩審議，成為今年首家暫緩審議的IPO項目。北交所上市委在1月16日的審議會議現場提出的主要問詢問題，涉及經營業績真實性、經營業績可持續性和通過控股子公司實施募投項目等方面。不過，信勝科技在3月12日二次上會北交所獲得通過。

三闖A股上市路結果存疑

這是森合高科第六年、第三次衝擊資本市場。回顧森合高科衝擊IPO的道路可謂曲折，公司曾於2015年8月在新三板掛牌，並於2019年8月摘牌。2020年7月，森合高科申報創業板IPO，但於2021年4月終止。2022年5月，森合高科再次向深交所提交主板上市申請，但在後續審核過程中，因公司2022年經營業績下滑，不滿足全面註冊製下主板上市條件，未進行後續主板平移工作。

2024年9月，公司再次申請新三板掛牌並啟動北交所IPO。森合高科於2025年6月申報北交所獲受理，在經歷了北交所的兩輪問詢後，於2026年4月13日上會。而北交所上市委作出「暫緩審議」的決定，讓森合高科的第三次上市夢，再次懸在半空。

上市委審議會議現場對森合高科問詢了兩個主要問題，其一是銷售收入真實性，要求森合高科說明公司前十大境內外直銷客戶、貿易類客戶和經銷商客戶單位運輸費用變化的合理性。其二是要求森合高科說明與丘北縣拓岩礦業開發有限公司合作的銷售真實性及商業合理性。

在森合高科提交的申報材料中，丘北縣拓岩礦業開發有限公司的名字未被重點披露。天眼查顯示，丘北縣拓岩礦業開發有限公司成立於2007年，註冊資本僅500萬元。2024年繳納社保的員工為0人。

不僅如此，北交所此前在問詢中已指出，森合高科多個主要貿易商客戶參保人數均為0，無實繳資本信息。

上市委在出具的審議意見中，要求保薦機構及申報會計師核查發行人與丘北縣拓岩礦業開發有限公司的銷售真實性。此外，要求森合高科說明報告期內客戶銷售產品的單位運費變化的真實性及合理性，並請保薦機構及申報會計師核查併發表明確意見。

銷售收入真實性被監管層追問

森合高科主要從事環保型貴金屬選礦劑的研發、生產及銷售，主要產品應用於金、銀等貴金屬生產的浸出選礦環節，是貴金屬生產所需的關鍵化學藥劑之一；同時，該產品在銅、鉛、鋅、鉬、鉍等其他有色金屬礦浮選過程中可替代氰化鈉作為抑製劑使用。

森合高科的主營業務收入與下遊黃金選採行業息息相關。金價、銀價的上漲通常會促使黃金產量的增加，貴金屬選礦劑作為黃金生產過程中重要的原料之一，其市場需求也將隨之擴大。或是乘著金價不斷上漲的東風，近兩年森合高科的業績持續飆升。

公開數據顯示，2021年至2025年，營業收入分別為3.08億元、3.02億元、3.46億元、6.23億元和8.40億元，扣非後歸母淨利潤分別為0.7億元、0.41億元、0.53億元、1.48億元和2.64億元。

新京報貝殼財經記者根據公開數據整理。

在首輪問詢中，北交所要求森合高科結合報告期內境內外貴金屬產銷量及價格變動、選礦劑行業競爭格局及客戶需求變化、新客戶開發情況等，分析在國內黃金產量較穩定的情況下，營業收入明顯增長的合理性，以及2024年外銷收入增長較快的原因及合理性。

此外，北交所還要求森合高科結合在手訂單及期後業績、境內外市場需求及行業競爭格局變動、相關政策及國際經貿環境、新客戶開發情況等因素，分析是否存在業績下滑風險。

針對首輪答覆內容，北交所在第二輪展開追問，要求森合高科說明報告期各期主要新增客戶的銷售金額、具體獲取方式，與公司建立合作關係的背景、過程及時間節點，是否進行選礦劑試用及具體情況；進一步說明在報告期各期全球及國內黃金總產量基本穩定情形下收入增長原因及合理性，與下遊應用領域相近企業收入變動趨勢是否存在明顯差異及原因。

北交所在第二輪問詢中還要求公司說明業績持續大幅增長的主要原因，是否主要受黃金價格上漲帶動新開採需求增長導致，金價變動對訂單和經營業績的持續性、穩定性是否存在重大影響；產品的市場中短期需求，募投擴產產能的設計合理性和產能消化能力，並說明營運資金需求缺口和鋪底資金測算設置的合理性。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 楊娟娟

校對 楊利