IPO新觀察｜宜品營養科技再戰港股：重營銷輕研發，「航天合作夥伴」重要性幾何？

距離首次遞表失效不足兩個月，宜品營養科技於今年4月中旬再度向港交所遞交招股書。

宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（簡稱：宜品營養科技），由51歲黑龍江企業家牟善波掌舵的羊奶粉「行業亞軍」，再次站到了資本市場的門前。從2006年被牟善波接手的國營老廠起步，到2025年成為坐擁18.64億元營收、1.83億元淨利潤的頭部企業，牟善波用10多年時間書寫了一部國產乳業的逆襲劇本。

劇本的下一章，能否在資本市場順利開演，我們拭目以待。

牟善波32歲接盤老廠，51歲敲響上市門

牟善波於1974年出生於黑龍江省，1996年從天津輕工學院（現稱：天津科技大學）乳製品專業畢業後，輾轉淄博得益乳業、青島聖元乳業等公司，從技術質量高高長做到供應鏈與採購部負責人。2003年10月，他成為聖元營養食品有限公司總經理。

2003年10月至2006年5月，牟善波擔任青島聖佐治乳業有限公司（現稱：聖元營養食品有限公司）總經理。

2006年，32歲的牟善波做出了改變一生的決定，以第13任廠長的身份，接管一家創立於1956年的國營老廠——北安市乳品廠（簡稱：北安乳品）。

招股說明書顯示，1956年，北安乳品作為國有企業成立，從事生產和分銷奶粉的業務。在歷經一系列股權轉讓、資產收購以及更名後，北安乳品被其當時的股東（均為私有公司）作為資產出資，於2004年成立了北安宜品乳業有限公司。2007年，牟善波全資擁有的康旺發展有限公司（簡稱：康旺發展）收購了北安宜品乳業有限公司的100%股權。

2024年，牟善波在接受媒體採訪時提到：「接手（北安乳品）初期，我並未有過多的宏偉設想，想法很純粹，只是簡單地想要在自己32歲的年紀，出來試一試，看看能否通過自己的努力，做成一些事情。」

接手北安乳品之初，牟善波面臨的第一大難題便是資金問題，「每天一睜眼，200萬元的奶資和薪金支付壓力如巨石壓胸。」對此，他通過三方貿易合作的方式，利用資金周轉時間差，解決了流動資金的燃眉之急。

2013年，北安宜品乳業有限公司更名為北安宜品努卡乳業有限公司（簡稱：北安宜品努卡）。2013年至2015年，北安宜品努卡經歷一系列股權轉讓，但仍由康旺發展控制。2015年，北安宜品努卡進行增資，新增註冊資本由黑龍江康旺食品有限公司（簡稱：黑龍江康旺）全額認購。新增註冊資本後，黑龍江康旺、康旺發展和北安宜品努卡的另外兩名獨立第三方分別持有北安宜品努卡約83%、14%、2%和1%的股權。

黑龍江康旺就是宜品營養科技的前身，自2012年註冊成立以來一直由牟善波控制。2018年，一筆收購完成後，北安宜品努卡由黑龍江康旺全資擁有。

如今51歲的牟善波，不僅是宜品營養科技的實際控制人，還是公司的董事長、總經理兼執行董事，主要負責公司的全面管理工作、整體戰略規劃、業務方向、產品開發和運營管理。

「航天夥伴」光環之下

宜品營養科技三年營銷和宣傳費用近4億、研發費用不足3000萬

牟善波手中的宜品營養科技質地如何？赴港上市的底氣何來？

根據弗若斯特沙利文報告的數據，以2024年對應產品的零售額計，宜品營養科技在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在中國嬰幼兒FSMP（特殊醫學用途配方食品）市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。

招股說明書顯示，報告期內公司的盈利能力逐年提升，2023年至2025年，宜品營養科技的營業收入分別約為16.14億元、17.62億元、18.64億元；同期，其淨利潤分別約為1.68億元、1.72億元、1.83億元。同期，其毛利率分別為49.9%、49.9%和50.7%。

然而，細究成本結構，一個不容忽視的隱憂浮出水面——公司的銷售及分銷費用持續攀升。2023年至2025年，該項費用分別約為3.71億元、4.32億元、5.07億元，合計超過13億元，佔營業收入的比重從2023年的23%攀升至2025年27%。其中，營銷和宣傳費用三年合計約3.91億元，服務費支出更是從2023年的1.16億元增長至2025年的2.09億元。

相比之下，研發費用投入略顯薄弱，「重營銷、輕研發」的結構性失衡特徵凸顯。招股說明書顯示，2023年至2025年，宜品營養科技的研發費用合計約2745.6萬元，2025年1102.4萬元的研發費用僅為當年銷售及分銷費用的2.17%。對於一家以「營養科技」命名的企業，如此研發投入強度不禁令人擔憂其技術護城河的深度。

在宜品營養科技的品牌資產中，「中國航天事業合作夥伴」這一標籤無疑最為耀眼。自2018年起，公司連續8年擔任中國航天基金會唯一配方羊奶粉合作夥伴，這一背書為其在高端市場贏得了差異化競爭籌碼。

但類似「航天合作是否只是品牌溢價工具」的質疑聲依然存在。記者注意到，多家媒體曾報導，「宜品可以合理轉化、轉移、運用航天科技成果，切實將這些技術帶到消費者身邊。」但是，在招股說明書中，宜品營養科技並未披露具體的航天技術產業化案例。相比之下，公司三年合計近4億元的營銷和宣傳費用，與三年合計不足3000萬元的研發費用形成鮮明對比。

本次赴港上市，宜品營養科技聲稱將資金用於加強研發、產業鏈升級及智能製造等方面。其中，在加強研發方面，宜品營養科技計劃將投資用於研發低致敏配方及推進羊乳深加工技術、嬰幼兒配方奶粉及FSMP研究、乳酪產品開發，以及深化現有產品線。

在奶粉行業從營銷驅動轉向技術驅動的當下，宜品營養科技能否借IPO契機真正補齊研發短板，將決定其「行業老二」地位能否穩固。

新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 穆祥桐