貝殼財經會客廳丨中信建投證券陳怡：謹慎看待白銀，戰略性看好「銅」的投資價值

近年來，「黃金」成了一個高頻詞彙，且其價格波動十分劇烈。面對急漲急跌的黃金市場，投資者還能否進一步參與其中？又該如何在這風雲突變的國際局勢中，淘得「真金」？

日前，新京報貝殼財經舉辦「黃金主題貝殼會客廳」。中信建投證券宏觀資深分析師陳怡在會上表示，當前金價的寬幅震盪主要受全球流動性預期擾動，黃金長期配置的底層邏輯並未被顛覆。

黃金高波動成常態

近年來，黃金打破了過往低波動、與其他資產弱相關的傳統避險資產特徵。陳怡認為，隨著投資群體的大幅擴容，黃金市場中的投機成分有所增加，導致波動率明顯提升。

針對今年以來金價的兩次顯著回撤，陳怡分析，其底層線索均指向全球流動性寬鬆預期的劇烈波動。這一波寬鬆預期始於去年8月，一旦該主線發生動搖，私人部門加槓桿的脆弱性就會暴露，從而引發黃金資產的拋售。

「流動性環境的突變或跨資產平倉帶來的連帶風險，並非黃金自身邏輯的崩塌。」陳怡強調。她建議，投資者等待流動性衝擊緩解後，重新審視黃金的配置窗口。只要其對抗全球信用體系風險的底層邏輯未被顛覆，黃金依然具備較高的長期配置價值。

土耳其央行拋金屬特例

值得注意的是，全球央行對購金的態度出現分歧，有的國家央行仍在繼續購入黃金，有的則開始大量拋出。其中，3月底至4月初期間，土耳其央行黃金儲備大幅減少近120噸引發市場關注。

陳怡指出，土耳其的操作具有極強的特殊性。與大多數新興市場不同，土耳其的黃金儲備佔其外彙儲備的比例高達約50%。在面臨彙率不穩定的情況下，黃金順理成章地成為了其調節外彙和流動性管理的變現工具。這與2022年以來新興市場國家央行基於「去美元化」和信用體系重構而戰略性增持黃金的底層邏輯並不一致。

對於日韓等國是否會效仿拋售的擔憂，陳怡認為概率極低。大部分新興市場的黃金儲備佔比並不高，若面臨極端彙率危機，通常會優先拋售流動性更好的美債。因此，短暫的央行拋售僅是投資管理行為，不足以動搖長期向好的根基。

此外，談及美聯儲是否會重啟加息週期時，陳怡也認為概率較低。核心製約在於美國財政狀況——目前美國債務利息支出佔比已超過國防支出，大幅加息或結束降息週期將進一步放大其財政風險。在這種製約下，美國應對通脹的步伐可能偏慢，這將使黃金重新回到相對舒適的宏觀定價環境中。

戰略性看好「銅」的投資價值

對於黃金以外的其他貴金屬、有色金屬板塊，陳怡對近期市場關注度較大的白銀和銅進行了分析。

在她看來，白銀可被視作「帶槓桿的黃金」，由於盤子較小，槓桿資金參與度高，白銀的價格彈性與風險均被放大。更重要的是，白銀缺乏黃金那樣堅實的貨幣屬性支撐——目前並沒有主流央行將其納入資產負債表作為戰略儲備。而底層邏輯的缺失使得白銀行情更多受敘事驅動，容易在回調中出現「價格失錨」。

相比之下，陳怡在偏中期的維度上高度看好銅的投資價值。她指出，銅的上漲不僅僅依賴於今年全球貨幣與財政小週期復甦帶來的實體需求修復，更受惠於「全球供應鏈重塑」的宏觀敘事。

「隨著全球脫鉤風險的存在，銅等工業金屬正逐漸增強其‘戰略儲備’屬性。」陳怡分析稱，各國的庫存再備份需求，使得銅在一定程度上能夠階段性脫離傳統的供需基本面，獲得類似戰略小金屬的估值抬升。

新京報貝殼財經記者 胡萌

編輯 楊娟娟

校對 劉軍