IPO新觀察｜威邦運動闖關A股：年入20億，難破「客戶依賴+家族控股」雙魔咒

繼2023年5月首度遞交招股說明書，又於2025年2月撤回申請後，今年4月中旬，威邦運動科技集團股份公司（簡稱「威邦運動」）再度向A股資本市場發起衝擊。

從1995年一家註冊資本僅80萬元的小型實業公司，到如今在支架式地上泳池核心配件市場佔據53.05%份額的行業龍頭，威邦運動的成長軌跡成為中國製造業轉型升級的微觀樣本。

然而，在其資本化征程中，客戶集中度、家族治理等問題，也面臨著市場的重重拷問。

威邦運動的IPO之路，折射出中國家族製造企業在資本化進程中的典型困境：一方面，它們憑藉專注與堅持在細分領域做到全球領先，業績數據足以滿足主板上市的財務標準；另一方面，家族治理的封閉性、客戶結構的單一性，又使其在資本市場的透明度與規範性面前步履維艱。

從「家庭作坊」到行業龍頭

威邦運動去年營收超20億元

威邦運動的故事始於浙江磐安。1995年7月，陳校波與父親陳威龍、弟弟陳校偉共同出資80萬元創立威邦實業，其中，陳校波以機械設備出資50萬元，持股62.5%；陳威龍以房產出資20萬元，持股25%；陳校偉以貨幣出資10萬元，持股12.5%。

這家最初註冊資本僅80萬元的小廠，經過三十年發展，已在浙江金華、福建廈門、江蘇南通及越南同塔等地佈局6處規模化生產基地，各類標準化廠房總建築面積超過50萬平方米。

財務數據顯示，2023年至2025年，威邦運動實現營業收入分別約為14.38億元、18.52億元、20.15億元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別約為2.33億元、2.96億元、3.21億元；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤分別約為2.15億元、2.88億元、3.13億元。

招股說明書顯示，威邦運動作為行業領導者，其支架式地上泳池核心配件市場份額從2023年的52.61%進一步提升至2024年的53.05%。

這一市場地位的取得，與全球戶外運動用品市場的蓬勃發展密不可分。後疫情時代，消費者對戶外休閑活動的需求持續釋放，地上泳池作為家庭娛樂的重要載體，市場規模穩步擴大。威邦運動深度參與地上泳池業務的產品研發和製造全流程，形成了覆蓋美洲、歐洲等多個國家和地區的銷售網絡。

值得注意的是，威邦運動的外銷收入佔比從2023年的33.44%提升至2025年的40.75%，金額從4.79億元增至8.17億元。

威邦運動表示：「如果未來受國內外政治、經濟等因素影響，美元兌人民幣的彙率大幅波動，將可能導致公司彙兌損益波動增大，從而引起公司利潤水平的波動，對公司未來的經營業績穩定造成不利影響。」

「專屬代工廠」還是戰略夥伴？

百適樂集團去年為威邦運動貢獻近八成收入

在威邦運動的客戶名單中，百適樂集團（百適樂集團控股有限公司，原名榮威國際控股有限公司）無疑是最耀眼也最具爭議的名字。這家在全球地上泳池市場佔有率高達52.21%的頭部企業，同時是威邦運動長達20餘年的戰略合作夥伴。

「作為地上泳池核心配件行業市佔率第一的企業，經過多年的技術積累，威邦運動擁有研發與技術優勢、全流程生產優勢、規模效應帶來的成本優勢等多方面的核心競爭優勢，與百適樂集團保持了超過20年的穩定合作關係，雙方於2021年簽訂了為期8年的戰略合作協議。」威邦運動表示。

然而，這種「強強聯合」的背後是畸高的客戶集中度。招股說明書顯示，2023年至2025年，威邦運動向百適樂集團的銷售額分別約為9.89億元、14.25億元、15.77億元，佔主營業務收入的比例分別為69.12%、77.31%和78.67%。這意味著，威邦運動存在來自單一客戶主營業務收入貢獻佔比超過50%的情形，構成對百適樂集團的重大依賴。

威邦運動在招股說明書中坦陳這一風險：若未來公司無法維持與百適樂集團的合作關係，或因百適樂集團自建地上泳池支架核心配件等生產線而降低與公司採購規模，又無法通過拓展其他客戶來彌補百適樂集團銷售收入下降帶來的影響，公司的經營業績將受到較大影響。

這一依賴關係也引發了市場對威邦運動獨立經營能力的質疑。比如，威邦運動與競爭對手明達實業、東莞保利樹等的商業模式存在本質差異——後者通常服務多個品牌客戶，而威邦運動與百適樂集團的深度綁定關係，使其在某種程度上更像是百適樂集團的「專屬代工廠」。

不過，威邦運動在招股說明書中表示：「公司對百適樂集團的依賴對公司持續經營能力不構成重大不利影響。」

如果說客戶集中度是業務層面的隱憂，那麼股權結構則是公司治理層面的核心爭議點。

招股說明書顯示，本次發行前，威邦運動實際控制人陳校波直接持有公司27%的股權，並通過其控制的威邦控股、鑫邦合夥、富邦合夥分別間接控制公司58.48%、2.63%、3.4%的股權，合計直接或間接控制公司91.5%的股權。加上配偶鄭曉紅、子女陳嘉耀、陳夢華、陳夢園、弟弟陳校偉、妹妹陳蝶蝶等家族成員的持股，陳校波家族控制公司股份比例約99.4%。

即使本次發行1億股後，陳校波可控制和影響的公司表決權比例將下降至73.2%，仍對公司具有較強的控制權。

威邦運動坦言，公司存在實際控制人不當控制風險，「不排除實際控制人在重大事項決策時利用控制權作出的決定事後被證明為不當決策的可能，也不排除在公司利益和家族利益衝突時，其利用控制地位作出不利於公司決策的可能性。」

新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 穆祥桐