馭勢科技港股上市首日破發，商業化仍待攻堅

作為國內L4級自動駕駛核心龍頭企業，5月20日，馭勢科技正式登陸港交所。資本市場首日反應較為審慎，上市首日破發，開盤價56.00港元/股，截至收盤報57.50港元/股，較發行價下跌4.64%，對應市值約93.43億港元。

馭勢科技擁有稀缺的賽道資質、行業領先的市佔率與紮實的自研技術，且在大中華區大型機場自動駕駛場景佔據主導地位。但另一方面，公司也面臨3年累計虧損超6.55億元的業績壓力。

「馭勢」取自《鬼穀子》「察勢者明，趨勢者智，馭勢者獨步天下」，寓意把握技術大勢、引領行業發展。如何在保持技術領先的同時加快盈利進程、探索可持續的商業化路徑，成為資本市場對這家自動駕駛細分龍頭的核心關注。

營收高增，難掩盈利承壓

翻閱馭勢科技近500頁的招股書，一組財務數據呈現出鮮明對比。

2023年至2025年，公司營收從1.61億元穩步提升至2.65億元，再到3.28億元，3年復合年增長率達42.7%。而同期淨虧損規模分別為2.13億元、2.12億元和2.30億元，3年累計虧損超6.55億元。

較高的研發投入是影響盈利表現的主要因素。2023年至2025年，公司研發開支分別為1.84億元、1.96億元、2.34億元，佔營收比例長期維持在70%以上，2023年更達到114.3%。截至2025年底，公司227人的研發團隊中，超半數成員擁有碩士及以上學曆，技術壁壘持續夯實。

不過，現金流與資產結構的變化，也為公司短期經營帶來一定壓力。數據顯示，2025年公司經營現金流呈淨流出，金額為1.74億元；公司賬面現金儲備從2023年末的4.13億元降至1.13億元，流動性管理需持續關注。

與此同時，伴隨業務擴張，企業應收賬款規模有所上升，從1.40億元增至3.16億元，應收款項佔當年營收比重達96%。受城市場景客戶結算週期較長、部分項目年末集中交付回款滯後等因素影響，應收賬款周轉天數超過310天，資金回籠節奏對公司現金流形成一定挑戰。

此外，負債水平亦有所抬升，3年間企業資產負債率從25.4%升至57.5%，財務槓桿相應增加。招股書中也明確提示，公司經營性現金流淨流出的狀態可能延續，後續資金補給壓力仍需關注。

跨界拓展新場景能否突圍？

馭勢科技的發展脈絡，與創始人吳甘沙的戰略佈局深度綁定。1976年出生的吳甘沙，擁有16年英特爾任職經歷，曾任英特爾中國研究院院長，在芯片研發、人工智能技術領域積累了經驗與技術認知。

2016年，捕捉到人工智能與自動駕駛行業發展風口的吳甘沙辭去高薪職位，帶領核心技術團隊在北京房山創立馭勢科技，正式入局自動駕駛賽道。

2019年，馭勢科技實現關鍵業務突破，落地全球首個機場常態化無人物流運營項目，與香港國際機場達成深度戰略合作。2025年行業數據顯示，馭勢科技在大中華區機場自動駕駛場景市佔率高達90.5%，工業園區自動駕駛場景市佔率達31.7%。

依託機場、廠區等封閉場景站穩腳跟後，馭勢科技正全力突破「舒適區」，向港口、礦山、城市等開放及半開放場景拓展，新增長曲線逐步成形。

馭勢科技招股書將公司業務劃分為機場、廠區、其他（港口、礦山、城市等）三大板塊。2025年，機場場景收入佔比從2023年的71.2%降至38.9%，單一依賴風險緩解；而「城市及其他」場景收入飆升至6327萬元，同比增長約7倍，成為核心增長引擎，多元化佈局成效初顯。

本次港股上市募資，馭勢科技近半數資金用於新一代U-Drive系統研發、海內外技術中心搭建，超三成資金投向全球市場拓展，賸餘資金用於產業戰略投資。

目前，這家細分賽道龍頭企業仍處於商業化攻堅階段，在現金流管理、回款週期、行業競爭及新場景盈利性等方面仍需持續優化。如何實現研發投入與商業化回報的平衡，將細分場景的領先優勢轉化為可持續的規模化盈利，是馭勢科技登陸資本市場後，需要持續解答的重要課題。

新京報貝殼財經記者 林子

編輯 楊娟娟

校對 盧茜