IPO新觀察｜豐宜科技闖關港股：順豐孵化、軟銀押注，72城18萬點位能否撐起資本故事

6月10日，深圳市豐宜科技集團股份有限公司（簡稱：豐宜科技）正式向港交所遞交上市申請，農銀國際擔任獨家保薦人，中金公司與招商證券國際出任整體協調人。

這家從順豐體系中孵化出來的智能零售櫃運營商，正試圖在港股市場講述一個關於「AI實用主義」的資本故事。

順豐孵化、單新寧掌舵，豐宜科技的無人零售故事

豐宜科技的故事，要從2017年說起。

那一年，無人零售賽道正值資本狂熱期，果小美、猩便利等玩家蜂擁而至，但隨後因貨損率高、履約成本高昂而「集體退場」。豐宜科技則在董事長單新寧的帶領下，成了無人貨架時代「唯一倖存者」。

單新寧，清華大學經濟學學士、美國伊利諾伊大學厄巴納香檳分校經濟學碩士、曾任順豐控股集團戰略管理副總監的80後，在2025年接受採訪時表示：「可以說AI智能櫃拯救了豐e足食（豐宜科技的核心品牌），也顛覆了無人零售行業。」

公開資料顯示，豐宜科技成立於2017年11月，公司最初作為順豐控股股份有限公司（簡稱：順豐控股）的附屬公司成立。經過多年發展，豐宜科技目前是一家AI驅動零售企業。

對於應用AI的契機，單新寧解釋稱，當時無人貨架面臨高貨損和破窗效應，必須尋找替代設備。但傳統售貨機成本高達2萬-3萬元，便宜的彈簧機也要六七千且故障率高，而單機月銷售額不足1000元，根本無力承擔。測算顯示，任何硬件成本超過3000元的方案都不如繼續用無人貨架。「所以我們苦惱的不是要不要用AI，而是要找到用得起的AI。」

據單新寧介紹，當時興起的AI圖片識別技術給行業帶來了生機，多個創業公司推出了靜態圖片識別方案，業內叫靜態櫃，即在冰箱每層頂部加攝像頭，通過比對開關門前後的照片差異來識別拿走的商品，即「數瓶蓋差異」。圖片識別從技術上也是成熟的，對資本吸引力也是最好的，很快成為無人零售的主流方案。除豐e足食以外，剩下的無人零售創業企業幾乎都選擇了靜態櫃。

這一差異化選擇使得豐宜科技慢慢走向與其他無人零售公司截然不同的結局。

根據弗若斯特沙利文的資料，就2025年已安裝零售櫃數量及商品交易總額而言，豐宜科技是中國最大的智能零售櫃運營商，已在超過100個零售場景中實現可擴展的網絡化運營。

如今，豐宜科技已服務超過8000萬名消費者。公司的點位網絡已從截至2023年12月31日的106197個點位擴展至截至2025年12月31日的183989個點位，遍佈72個城市，復合年增長率超過30%。

「通過我們密集且可擴展的網絡，我們正逐步將智能零售櫃從一個補充渠道轉變為日常線下零售不可或缺的基礎設施。」豐宜科技表示。

規模擴張背後的效率考驗：去年銷售開支吃掉近一半收入

招股說明書顯示，2023年至2025年，豐宜科技的收入分別約為12.44億元、16.52億元、20.09億元；同期，其淨利潤分別約為6848.9萬元、-1725.8萬元、-3722萬元；同期，其毛利率分別為52.4%、54.%、55.8%。

為何豐宜科技的業績會出現「增收不增利」？

對此，豐宜科技方面的解釋是，虧損的主要原因在於會計準則層面的差異，「2023年至2025年，我們的經調整EBITDA（非國際財務報告準則計量）分別約為0.57億元、1.41億元、1.91億元，且我們的經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）在2025年約為1.19億元。我們在各期間均實現正經營現金流量。」

儘管經調整利潤表現亮眼，但潛在的風險依然不容忽視。

首先是費用率的隱憂。2025年，豐宜科技的銷售及營銷開支約9.61億元，佔收入比例接近48%。豐宜科技表示，隨著點位網絡的擴展及收益基礎的增長，為提高點位運營及其他支持職能效率的能力，直接影響公司的經營槓桿及盈利能力。不過，豐宜科技預期，隨著業務增長，隨著公司實現規模經濟，研發、銷售、營銷等相關開支佔收益的百分比預計將隨時間推移而下降。

其次是單一依賴症。2025年，豐宜科技約98.8%的收入來自智能零售櫃商品銷售，廣告及其他服務佔比極低，這意味著，豐宜科技本質上仍是一家零售貿易公司而非高毛利的平台。

豐宜科技坦言：「我們依賴大量供應商提供通過我們智能零售櫃銷售的產品。我們在每個零售櫃維持穩定產品供應的能力取決於在高度分散的網絡及超過100個不同零售場景中及時採購、倉儲及分銷產品。我們運營的任何中斷，包括我們的物流安排、前置倉或分佈式網絡的故障，都可能導致產品供應延遲、短缺或中斷。」

18萬台智能櫃背後，站著一支豪華股東天團

豐宜科技豪華的股東陣容引人關注。

從快遞巨頭順豐到亞洲頂級風投軟銀，從地方國資到產業資本，豐宜科技的融資歷程本身就是一部中國智能零售賽道的資本進化史。

首先，豐宜科技的創始股東是順豐控股，這種「血緣關係」帶來的不僅是資金，更是豐宜科技區別於其他無人零售玩家的資源優勢。順豐的物流網絡為豐宜科技提供了高效的倉儲配送體系，而其覆蓋的企業客戶資源則成為豐宜科技早期點位拓展的重要渠道。

後續，豐宜科技在2018年進行了一次增資，2021年6月，單新寧成為股東陣營的一員。

不過，更受外界關注的是2021年8月及12月的A輪融資及增資。完成後，豐宜科技由明德控股、SV Ample Life Limited、橙誼彙同、袁升彪、單新寧、中金文化、泥地嶽川及深創投分別持有約25%、25%、13.89%、12.50%、11.11%、6.25%、5%及1.25%的股份。其中，SV Ample Life Limited是「軟銀系」企業。