降息反降出禍事？這可能是數十年來「最痛苦」的美聯儲寬鬆週期
來源 :財聯社
財聯社12月23日訊（編輯 瀟湘）許多美國購房者曾寄希望於美聯儲能通過降息讓房貸利率更便宜。但到目前為止，抵押貸款利率反而在美聯儲「三連降」後大幅上升。
根據房地美的數據，自美聯儲9月份開始降息以來，美國30年期抵押貸款平均利率已從約6.1%升至約6.7% 。而且利率預計還將進一步上升。這是因為抵押貸款利率會隨著10年期美國國債收益率而變動，而10年期美國國債收益率在過去幾個月大幅上漲。
事實上，在一些業內人士尤其是債券市場投資者的眼中，這可能數十年來最為「痛苦」的一段美聯儲寬鬆週期……
債券交易員很少因美聯儲的寬鬆週期而遭受如此大的損失。而現在，他們不得不擔心2025年可能會出現更多類似的情況。
數十年來「最痛苦」的美聯儲寬鬆週期
自9月份美聯儲開始調降基準利率以來，美國10年期債券收益率已經攀升了超過75個基點。這是一種違背直覺的行情反應——降息反而導致債市遭遇巨大損失：10年期美債收益率目前已經創下了自1989年以來降息週期頭三個月的最大漲幅。
長債收益率的飆升，主要由對未來短期利率的預期而非當前利率決定。過去三個月的時間里，儘管美聯儲的基準利率確實一直在下降，但對未來利率走向的預期卻一直在上升。
上週，即使美聯儲連續第三次會議降息，10年期美債收益率仍飆升至七個月高點，因為以美聯儲主席鮑維爾為首的決策者們表示，他們準備在明年大幅放緩寬鬆貨幣政策的步伐。
SEI Investments Co。固定收益投資組合管理全球主管Sean Simko表示，「美債收益率正在重新定價，以適應更高的長期收益率和更鷹派的美聯儲的概念灌輸。」他認為，在長期收益率走高的帶動下，這一趨勢仍將持續。
從某種意義上來說，收益率上升也凸顯了本輪經濟和貨幣週期的獨特性。
儘管借貸成本上升，但美國經濟展現出的韌性仍使通脹率頑固地保持在了美聯儲2%的目標之上，迫使交易員解除了對來年進一步激進降息的押注，並澆滅了債券價格全面反彈的希望。
在經歷了一整年的大起大落之後，美債交易員們在年底之際可能又要面臨令人失望的一年，整個國債市場僅能勉強實現與年初持平——彭博美國國債指數目前已連續第二周下跌，幾乎抹平了今年早些時候的所有漲幅，其中長期債券領跌。自美聯儲9月份開始降息以來，該指數已經下跌了約3.6%。
相比之下，過去六次寬鬆週期的前三個月，債券市場都取得了正回報。
來年處境更艱難？
同時，明年的前景則將充滿挑戰。債券投資者不僅要面對美聯儲可能在一段時間內按兵不動的局面，還要面對即將上任的當選總統特朗普政府可能帶來的動盪。
Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre表示，「美聯儲已經進入了貨幣政策的新階段——暫停階段。這種情況持續的時間越長，市場就越有可能對加息和降息進行同樣的定價。政策的不確定性將使2025年的金融市場更加動盪不安。」
在上週那場的年底議息會議上，除了美聯儲點陣圖將明年的降息次數預估減半至兩次令人吃驚外，還有個令人擔憂的現像是——19位美聯儲官員中有多達15位認為通脹面臨上行風險，而9月會議時作出同樣預測的僅有3位。
利率市場交易員們因此很快便重新調整了利率預期。最新掉期市場的數據顯示，交易員甚至都沒有對明年上半年再次降息進行充分定價。他們目前押注美聯儲明年總共只會降息約37個基點，這一預估數字還要大幅低於美聯儲點陣圖預測的50個基點。
而長期債券近期的下跌，也並沒有能像往常一樣吸引過多的逢低買入者。
以Jay Barry為首的摩根大通公司策略師近期曾建議客戶購買兩年期債券，但他們表示，眼下並沒有 「感到有必要 」購買更長期限的債券，理由是「」未來幾週缺乏關鍵經濟數據、進入年底後交易量會減少、而且還將湧現大量新的長債供應——美國財政部計劃在未來幾天內拍賣約1830億美元的債券。
僅剩的奏效策略
當然，不幸中的萬幸，在當前這個降息降出「加息災難」的寬鬆週期里，如果說還有什麼傳統的債市策略可以借鑒的話，倒還確實有顆「獨苗」——押注美債收益率曲線陡峭化，即押注對美聯儲敏感的短期國債表現將優於長期國債。
當前的環境為曲線陡峭化策略創造了絕佳的條件。美國10年期國債收益率上週一度比兩年期國債收益率高出了逾25個基點，創下2022年以來的最大差距。上週五，在數據顯示美聯儲首選的通脹指標上月PCE物價指數增速放緩後，這一利差才有所縮小。但該交易仍是過去數月的明顯贏家。
很容易理解這一策略背後的邏輯。
投資者開始看到所謂的曲線短端價值，因為兩年期美債收益率目前約為4.3%，幾乎與三個月期國庫券（相當於現金）持平。但如果美聯儲的降息幅度能超過預期，兩年期美債還是將具有潛在的價格上漲優勢。
從跨資產的角度來看，考慮到美股估值過於高昂，兩年期美債眼下可能也正頗具價值。
Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示，「市場可能會認為債券很便宜——當然是相對於股票而言，並將其視為經濟放緩風險下的保險。問題只剩下，你需要為這種保險支付多少錢？而如果你現在看看最前端的情況，你其實並不需要支付太多錢。」
相比之下，長期美債在通脹膠著、經濟依然強勁的情況下，則可能愈發難以吸引到買家。一些投資者還對特朗普的政策綱領保持警惕，因為其不僅有可能助長經濟增長和通貨膨脹，還有可能使本已龐大的預算赤字更加惡化。
北方信託資產管理公司（Northern Trust Asset Management）副首席投資官Michael Hunstad表示，當你開始考慮當選總統特朗普的政府和支出因素時，這肯定會推高長期債券收益率。他目前還傾向於將與通脹掛鉤的通脹保值債券作為應對CPI上漲的 「相當便宜的保險對衝」。
