特斯拉終於著急了

來源：遠川科技評論

削減萬億政府開支的小目標尚未達成，特斯拉的業績瘦身卻療效顯著。馬斯克宣佈告別白宮前夕，特斯拉交出史上最差季報：淨利潤暴跌71% ，汽車收入同比驟降20%，陷入實質虧損狀態。

去年，在大選中慷慨解囊的馬斯克榮膺「第一兄弟」，特斯拉在資本市場氣勢如虹，一度逼近全球汽車製造商市值總和的一半。

結果無人駕駛的Cybercab尚未落地，特斯拉率先進入無人駕駛狀態。群龍無首的一個季度里，5000億美元蒸發的市值和掉頭向下的汽車交付量，終於換來了馬斯克的浪子回頭。

特斯拉麵臨的問題並非單純的銷量下滑。2022年前後，特斯拉實際上進入了一個「轉型過渡期」：汽車業務的增長會逐漸趨穩，人工智能相關業務準備接棒，讓特斯拉逐漸擺脫汽車生產商的身份，成為人工智能公司。

但和「轉型」同時出現的詞，往往是「陣痛」。

失效的金手指

2015年2月，特斯拉財報不及預期，馬斯克在電話會上勸投資機構「看長遠」：十年後，特斯拉的市值會和現在的蘋果持平[2]。

當時特斯拉市值「只有」250億美元，而蘋果剛成為首家市值突破7000億美元的科技公司。十年後，特斯拉市值超過1萬億美元，而且是跌下來的。

2015年，馬斯克稱特斯拉市值將在十年後達到7000億美元

如何給特斯拉估值一直是美國資本市場最複雜最深奧的問題之一，2010年特斯拉上市時，馬斯克就打定主意與燃油車企劃清界限：我們與蘋果或Google的距離，比與通用或福特的距離更近[1]。

按照馬斯克的規劃，伴隨電動車滲透率的提高，特斯拉會把競爭力從生產製造轉移到以自動駕駛、無人出租車、機器人為代表的軟件能力上，最終成為一家人工智能公司。

只是當時Model S尚未上市，自動駕駛更是八字沒一撇，馬斯克也不敢亂吹。直到2015年10月，特斯拉推送輔助駕駛系統Autopilot的1.0版本，腰杆挺直了好幾倍的馬斯克拿出了準備已久的說辭：

「特斯拉既是一家硬件公司，也是一家軟件公司。很大程度上，特斯拉是一家矽谷軟件公司。」

伴隨Model Y在2020年開啟交付，S3XY四大車型的拚圖完成，特斯拉開始逐漸把重心向軟件與人工智能領域傾斜。

按照方舟基金創辦人「木頭姐」Cathie Wood的描述，特斯拉會成為一家「出行即服務（Maas）公司」，利潤來自FSD的訂閱、Robotaxi（自動駕駛出租車）等業務，給馬斯克的「零利潤賣車」完成了邏輯閉環。

此後，特斯拉試水OTA付費升級，軟件更新服務包月價9.9美元，輔助駕駛系統全面開賣，買斷價格一度高達15000美元，從「賣車」轉向「Maas」的願景初見端倪。

同一時期，FSD芯片裝車、雲端芯片D1和人形機器人相繼亮相，特斯拉的人工智能轉型大業一直有條不紊的進行，市值也水漲船高，歷史性超過了豐田。

2021年AIDay，Dojo負責人Ganesh展示D1芯片

2021年，特斯拉市值首次突破1萬億美元，馬斯克超越貝索斯問鼎全球首富。《時代週刊》幾經研究審議，將年度人物頒給了馬總，不吝溢美之詞：

「他駕駛著一輛自己製造的汽車，不需要汽油，也幾乎不需要司機。他的手指一揮，就能引起股價暴漲或暴跌。」

方舟基金預測，2029年特斯拉近九成企業價值和收益將來自Robotaxi

但2022年後，特斯拉的估值與實際業務進展卻逐漸「脫鉤」：性感無比的人工智能路線圖撐起了公司的高估值，實際的業務進展卻被甩在了後面。

2023年的財報電話會上，馬斯克面對「股價虛高」的質疑，稱特斯拉是一家「人工智能+機器人公司」，隱含的意思是投資機構還在用汽車製造商的框架分析特斯拉。

但事實是，大部分投資機構都認可了特斯拉的人工智能屬性，並以此為特斯拉估值。反而是汽車業務的疲態與人工智能業務的落地困難，考驗著資本市場耐性的閾值。

2024年，特斯拉全年汽車交付量罕見下滑1%，營收同比增長僅1%，暴露了特斯拉從汽車到人工智能轉型中的階段性難題：

機器人和自動駕駛尚在早期階段，但車已經快賣不動了。

這個問題被華爾街日報毫不留情的點破[7]：馬斯克眼裡只有機器人和人工智能，但賣車才是他實現高科技夢想的提款機，也是他的首要任務。 

難產的下一個Model Y

2023年，Model Y超越卡羅拉和RAV4成為全球最暢銷車型，狂賣122萬輛。2024年，Model Y蟬聯全球銷冠，但銷量整整少了13萬輛。

對於一個2019年發佈的車型來說，Model Y在每三天就有一款新車上市的新能源市場展露疲態，算得上正常的市場現象。特斯拉對此並非毫無準備，但兩款車型的意外打亂了既定的預期：

虎頭蛇尾的Cybertruck和幾經跳票的Model 2/Q。

馬斯克在2017年就有了生產皮卡的想法，還專門買了一台雪佛蘭Silverado擺在設計中心。對特斯拉來說，皮卡車型其實是個非常務實的商業決策。

美國是全球最大的皮卡市場，2024年美國最暢銷的前十大車型中，有四款皮卡車型，分別是GMC Sierra、Ram Pickup、雪佛蘭 Silverado、福特 F系列，合計銷量200萬輛出頭。

假設Cybertruck能切走10%到20%的銷量，也對應著20到40萬的交付量，潛在市場空間相當可觀。作為對比，Model Y去年在美國的交付量是37萬輛。

雪佛蘭Silverado（上）和特斯拉Cybertruck

但過於中場的設計和複雜的生產工藝，間接導致Cybertruck量產計劃一波三折，兩年跳票四次。2023年開啟交付時，馬斯克曾表示Cybertruck「訂單爆了」：預定量超過百萬，但年產能只能提升到25萬輛。

結合跟蹤機構數據，Cybertruck截至2023年9月的預訂量突破200萬[4]，特斯拉需要數年來消化存量訂單。但讓人大跌眼鏡的是，訂單最終的轉化率只有大約2%，從「產能不夠用」變成了「確實沒人買」。

今年一季度，Cybertruck銷量暴跌至6406輛。因為需求不足，工廠員工陸續調崗到Model Y的生產線[5]。

相比拉了大跨的Cybertruck，久聞其聲不見其蹤的「2.5萬美元平價車型」，命運則更加多舛。

被稱為「Model 2/Q」的平價車型在2020年第一次公開，在特斯拉第一屆也是迄今唯一一屆「電池日」上，馬斯克在現場攤了兩張大餅：一是自產4680電池，降低電池成本；二是三年內推出2.5萬美元的新車。

這兩個目標其實互為表裡：由於電池佔據了電動車近40%的成本，在馬斯克看來，只有通過4680電池量產壓縮電池成本，才能順利把新車定價壓低到2.5萬美元。

從更長遠的週期看，汽車是提供軟件服務的載體，銷量是靠軟件賺錢的基礎，Model 2/Q的重要性可見一斑。

電池日上首次露面的2.5萬美元車型

4680電池一波三折，最終超時半年順利量產。然而，2.5萬美元的Model 2/Q連一頁PPT都沒有，發佈時間一直「大約在明年」，甚至一度傳出項目取消的傳聞。

在特斯拉的規劃中，如果Cybertruck和Model 2/Q都能實現既定目標，接過Model Y的走量任務，那麼汽車業務可以持續不斷的為人工智能業務輸血。

但由於兩款車型接連掉鏈子，特斯拉95%的銷量依然由顯露疲態的Model 3/Y貢獻。

尤為遺憾的是，假設Model 2/Q能按規劃在2023年之前推出，其定價有很強的競爭力。但時至今日，同樣價格區間里的「中國版Model 2/Q」琳瑯滿目，在價格戰的硝煙里殺的你死我活。

同時，特斯拉對中國市場的依賴也在加深。2024年，中國是特斯拉銷量唯一正增長的市場，但其份額從2021年一季度15.8%降至今年同期5.6%[6]。作為對比，比亞迪的市佔率連續三年超過3成，獨孤求敗。

恰恰在這個汽車和AI青黃不接的過渡期里，馬斯克去搞政治了。面對投資機構對自己精力分配的質疑，馬總的回應堪稱高情商典範：

「有時候我和特斯拉某些管理層不怎麼交流，因為他們的工作真得很棒。」

畫餅仙人的滑鐵盧

從2022年開始，馬斯克就在各種場合積極吹風，不斷剝離特斯拉「汽車製造」屬性，用「人工智能」元素取而代之。

最直接的證據是，當馬斯克表示「我是個大忙人」，因此未啟動廉價車型開發時，Robotaxi已經赫然陳列在待辦清單里。3/Y改款速度穩如老太，人形機器人Optimus卻能一年迭代兩次。

但如前文所述，由於Cybertruck和Model 2/Q未能如期接過Model 3/Y的增長接力棒，迫使人工智能業務的落地速度必須加快。

另一方面，資本市場的耐性也在經受越來越大的考驗。Spear Invest首席投資官Ivana Delevska的話就很有代表性：「特斯拉一直未能兌現完全自動駕駛和人工智能的承諾，而這些已經蘊含在特斯拉的估值中。」

作為馬斯克的頭號腦殘粉，木頭姐雖然在新報告中繼續唱杜特斯拉，給出了2600美元的目標價，但也罕見加入「防杠聲明」：若沒有自動駕駛，特斯拉目標價將縮水到350美元。

方舟投資2024年報告內容

但特斯拉的諸多人工智能業務，要麼還在投入階段，要麼落地尚早，主打一個急不得。

去年，馬斯克表示將在AI方面繼續投入100億美元，還加了一句「任何不進行如此大規模投資的公司都將無法競爭」。

人形機器人也是馬斯克重點鼓吹的戰略方向，按照馬斯克在去年股東大會的說法，Optimus未來要佔據10%的市場份額，也就是大約1億台的出貨量。

但按照大摩預測，人形機器人達到10億台的市場規模，要等到2050年。簡尼斯那句「長遠來看我們都死了」，重要性還在提高。

自動駕駛是特斯拉唯一進展穩定的版塊。2021年，特斯拉實現了從芯片到算法的全面「自主可控」，同一時期，「蔚小理」剛剛結束Mobileye一顆芯片打包一切的外包時代，轉移到英偉達的GPU初嚐算法自研。

三年後的今天，輔助駕駛不再稀有，在平權的口號聲中大有電動車標配的趨勢。有了這個背景，便不難理解FSD加急入華，Cybercab提前營業的原因了。

從電動車、自動駕駛到Robotaxi和人形機器人，特斯拉的戰略可以總結成一句話：在今天就開始做明天的事情。

只是對馬斯克來說，當下的這個夜晚似乎格外的難熬。