南韓股民，怕泡沫破裂

從高峰時刻到熔斷「驚魂」，南韓股市的大起大落引人注目。李在明的政策，能橫掃「大股東暴政」嗎？

南韓股市，近日上演「瘋狂」行情。

過去半個月，南韓綜合股價指數（KOSPI），既有連番衝上7000點和8000點的「高峰時刻」，也有驟然插水5%，觸發熔斷機制的「驚魂時刻」。如此大起大落，對投資者心態的考驗，可謂非同一般。

若將時間線再拉長一點觀察，南韓股市的表現，更顯驚心動魄。

2025年6月4日，李在明宣誓就任南韓總統當天，KOSPI指數僅僅處於2770點的位置。而在不到一年時間內，該指數已飆升至7271點。這般狂飆，令全球投資業界瞠目結舌，堪稱世界主要股市中最「刺激」的行情之一。

此番劇烈異動背後，誰是推手？

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「南韓折價」，曾讓投資者望而卻步

在全球投資業界，有一個經典名詞叫做「南韓折價」，意思是南韓大企業的股價，長期低於全球同行水平。究其原因，南韓特有的財閥體系使得大股東可以漠視中小股東利益，南韓媒體稱之為「大股東的暴政」。

南韓社會缺乏「公司歸股東所有」的觀念——人們普遍認為，公司是財閥家族的私人資產。公司利潤流向極少數大股東（包括財閥家族），而非大多數小股東，股東總回報率長期處於低位。2011-2017年的數據顯示，全球上市公司平均將73%的年度淨利潤分配給股東，而南韓上市公司僅分配17%。

在法律層面，保護小股東的法律和制度十分薄弱。因此，股價波動往往反映的是大股東的意志。不少公司資金使用效率低下，大量現金既沒有進行再投資，也沒有以股息形式分配，而是處於閑置狀態。部分財閥企業甚至將資金用於財閥家族成員的個人消費，比如維護價值數億韓元的超級跑車。

另外，南韓房地產市場長期有強勁的上行潛力，南韓人篤信「房地產不敗神話」，相比股市，市場資金更青睞投資房地產。

曆屆南韓政府對於這一頑疾，也缺乏足夠的認知和治理手段。如，尹錫悅政府曾在2024年推出一項「企業增值項目」，意在破解「南韓折價」困境。然而最終雷聲大、雨點小，因政策缺乏強製性和有效執行手段，對股市的提振效果有限。

李在明的上台，改變了這一趨勢。作為一位參與股市投資30年的「大螞蟻」（南韓人對散戶投資者的戲稱），李在明多年前就意識到，「南韓折價」現象最重要的成因，是大股東對中小股東利益的忽視。

於是，李在明上任前後連番推出「商法修正案」，實施強有力的小股東保護措施，例如增加監事會成員的選舉、提高少數股東在大型上市公司董事任命中的參與度，以及強製要求公司回購自身股票時註銷庫存股。

這一番操作下來，散戶投資者和外國投資者紛紛湧入南韓股市，高盛、摩根大通等外國投資銀行，一致將南韓的投資評級從「中性」上調至「增持」。從李在明上任開始，股市便大幅增長。

與此同時，半導體熱潮，進一步放大了李在明的扶植政策。近年來，AI技術應用「井噴」，對算力基礎設施的要求日益增加。作為算力建設的核心「剛需」，高帶寬內存供需緊張，而南韓的半導體龍頭企業三星電子和SK海力士在這一領域，擁有全球領先的產能。

2026年第一季度，三星電子營業利潤同比增長近8倍，SK海力士營業利潤同比增長超4倍，而三星電子半導體部門的營業利潤，更是達到同比激增48倍的驚人水平。

種種利好，讓南韓股市宛如烈火烹油。有南韓網民甚至戲言：「現在就算把鄰居家的狗牽來，讓它用爪子選股，都能賺到錢。」

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「南韓折價」變「南韓泡沫」？

然而，花團錦簇之下，風險也悄然來襲。

從漲跌板塊上來看，南韓股市嚴重依賴半導體板塊。半導體行業週期一旦轉向，指數可能出現「斷崖式」下跌。主流機構普遍預計，當前半導體行業週期或將在2027年「見頂」，屆時企業盈利增速放緩，將抑制股指上行。

同時，美國、日本等經濟體也正在加大對本土存儲產業的扶持，或將加劇市場競爭，影響南韓企業盈利空間。

南韓一季度經濟增速為1.7%，但剔除芯片產業的增速僅為0.8%。不僅股市，整個南韓經濟都嚴重依賴芯片產業。

從資金來源看，南韓股市的外資持股佔比超三成，其中美國資本在外資持股中佔比約40%。如果美國等發達經濟體調整貨幣政策，南韓股市將受重大影響。

俗稱「借錢炒股」的保證金交易，亦引發外界擔憂。南韓金融投資協會的數據顯示，截至2026年4月中旬，保證金的交易餘額已達34萬億韓元，約為2025年同期的兩倍。

保證金交易本身是一項成熟業務，但在南韓引發關注的點在於，一些散戶投資者利用從銀行及信用卡公司借入的資金，進行股票交易。

2026年3月，南韓金融監督院發佈指令，敦促證券公司在「爭奪客戶的競爭中保持克製」。該機構警告，應避免通過下調交易佣金或進行過度宣傳等手段，誘導投資者參與保證金交易。

南韓金融監督院院長李粲珍指出：「20至30歲的年輕投資者正因這些活動而遭受持續的經濟損失，背負起沉重債務。」

在為股市狂飆歡呼的同時，有南韓媒體也不無憂慮地表示：若想股市繁榮不成曇花一現，必須挖掘第二、第三的新增長動力。從根本上改善經濟，打造能夠抵禦外界風險的產業生態，才是南韓的當務之急。

「三里河」工作室