封堵套利！非銀同業存款定價規範落地，這些理財產品面臨調整

近期，市場利率定價自律機制發佈的《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》（以下簡稱《倡議》）已從12月1日起實施。該倡議不僅將非銀同業活期存款利率納入自律管理，還規範了非銀同業定期存款提前支取的定價行為。

華源證券固收分析師廖誌明認為，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下，當前定價區間為0-1.5%。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間。同業約期存款或將消亡。

定價規範對現金類產品影響甚大。他預計，本次規範後，非銀同業定期存款皆為流動性受限資產，現金類產品投資比例不能超10%，且非銀同業活期存款利率預計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行。

非銀同業存款定價規則改變部分存款品種或將消失

根據《倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行為；金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。

這意味著非銀同業活期存款利率上限為央行7天逆回購利率。

廖誌明預計，本次規範後，金融基礎設施機構的同業活期存款利率降至0.35%左右，非銀同業活期存款上限為央行7天逆回購利率，當前為1.5%，非銀同業活期存款定價的當前區間為0-1.5%，銀行可以儘量壓低同業活期利率以控制負債成本。

「非銀同業活期存款利率或將全面降至1.5%及以下。」廖誌明表示，未來非銀同業活期存款利率上限將跟隨央行7天回購利率及時變動。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間，有助於非銀同業活期存款回歸支付結算屬性。

廖誌明還認為，在非銀同業活期存款利率上限被限定在央行7天逆回購利率之後，同業約期存款將失去存在的價值，這類存款或將消失。

據瞭解，同業約期存款是銀行根據與同業客戶的約定，對客戶在該行開立的同業結算性存款賬戶中的活期存款，按照約定的期限、利率和其他規則等計付存款利息的定製化金融產品。同業約期存款為商業銀行同業活期存款的偽創新，類似此前被央行整治的智能存款，抬升了銀行負債成本。

此外，非銀同業定期存款提前支取也被進一步規範。

廖誌明認為，此前實際業務中，同業定期存款提前支取往往按原利率付息，而個人定期存款提前支取則按活期付息，同業定期存款無條件提前支取使得同業定期存在套利空間。倘若僅規範非銀同業活期存款定價而不規範非銀同業定期存款提前支取的定價行為，非銀同業活期存款可能大幅轉向短期限同業定期存款，將顯著減弱非銀同業活期存款定價規範對降低銀行負債成本的作用。

「要求非銀同業定期存款提前支取利率不高於超額存款準備金利率（當前為0.35%）堵上了套利漏洞，有助於降低銀行負債成本。」廖誌明指出，未來，非銀同業定期存款依然遵循市場化定價，預計利率與同期限的同業存單利率接近。

理財持有存款規模加大現金管理類理財將受影響

非銀同業存款是除銀行外持有金融機構牌照的金融機構的存款，包括但不限於金融基礎設施機構、證券公司、基金公司、保險公司、商業銀行理財子公司、財務公司以及保險資產管理公司等。

據機構預測，非銀同業存款存量規模較大。截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款餘額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期規模或達15萬億元。

近幾年，受貨幣基金及現金管理類理財等分流個人活期存款等影響，非銀同業存款餘額大幅增長。個人購買貨幣基金及現金管理類理財（二者都為現金類產品），使得個人存款被分流，現金類產品再以較高的利率存回銀行或配置同業存單，這相當於將個人存款轉化為了非銀同業存款或同業存單。而銀行給現金類產品較高的存款利率，增加了一般存款與非銀同業存款的套利空間，反而容易加劇個人活期存款的流失。

根據華源證券統計的數據，公募基金持有非銀同業存款規模較大。截至2024年9月末，全市場公募基金持倉銀行存款合計7.31萬億元，其中，貨幣基金持倉銀行存款規模6.64萬億元。2024年上半年全市場公募基金持倉活期存款餘額1.98萬億元，其中，貨幣基金持倉活期存款達1.48萬億元。

現金類產品持有較多的非銀同業存款。當前，現金管理類理財與貨幣基金合計規模約21萬億，估算投資了銀行存款9.2萬億元，其中，同業活期估計近3萬億元，同業定期存款超過6萬億元。

非銀同業存款的定價發生變化，將對貨幣基金及現金管理類理財產生一定的影響。

廖誌明預計，現金類產品需要大幅降低同業定期存款投資比例，轉而投資同業存單、短債及非銀同業活期存款。同時，由於現金類產品主要投資同業存款及同業存單，現金類產品收益率主要是銀行的負債成本，現金類產品收益率大幅下降的背後是銀行負債成本將下降。

「貨幣基金收益率或將下降30個基點左右。」廖誌明預計，本次定價規範後，非銀同業活期存款將全面下調至1.5%及以下，並帶動回購利率及同業存單利率明顯下行。而同業定期存款提前支取條款的規範堵上貨幣基金通過同業定期套利的漏洞，投資同業定期存款的比例需要降至10%以內。

銀行每年利息支出有望減少超500億帶動同業存單利率下行

非銀同業存款定價進一步規範將有多大影響？廖誌明預計，本次規範將減少銀行每年利息支出500億元以上。有望降低銀行計息負債成本率2個基點左右。本次非銀同業存款定價規範預計將明顯降低非銀同業存款付息，且帶動同業存單利率下行。

同時，非銀同業活期存款定價規範還會對資金利率產生較大影響。據悉，過去一段時間，部分大行同業活期利率高達1.8%，而2024年9月下旬以來，全國性銀行定期存款全面下調了25BP，央行逆回購下調了20BP，MLF下調了30BP。央行7天逆回購利率僅1.50%，活期存款支付超過這一利率存在不合理情況。部分大行同業活期利率過高顯著影響了短端利率，使得10月份同業存單利率居高不下，抬升了銀行負債成本，不利於貨幣政策的傳導。大行非銀同業活期利率過高，貨幣基金甚至會借錢趴賬，也讓回購利率及短期限同業存單利率下行受阻。

「本次定價規範後，資金利率曲線預計將陡峭化。」廖誌明表示，未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。非銀同業定期存款提前支取定價行為規範將階段性促使貨幣基金提升同業存單及短債的投資比例，使得同業存單利率明顯低於同期限同業定期存款利率。

此外，廖誌明海認為，非銀同業存款定價規範不會導致銀行缺負債。

「非銀之間的行為對銀行體系的總負債沒有影響，僅僅是影響負債形式。」廖誌明進一步預計，在央行通過買斷式逆回購、MLF、逆回購及降準多重嗬護下，這種交易摩擦的影響微乎其微。這反而可能快速壓低同業存單利率，緩解銀行負債成本壓力。此外，非銀同業存款定價規範後，有望大幅減少一般性存款向非銀同業存款的轉化，進一步降低銀行負債成本。

新京報貝殼財經記者 薑樊

編輯 王進雨

校對 陳荻雁