商業快評 | 曹操出行遞表港交所 產品力、強價值未來可期

封面新聞記者 孟梅

4月29日晚間，CaoCao Inc. (曹操出行有限公司，下稱“曹操出行”）向港交所主板遞交上市申請。華泰國際、農銀國際和廣發融資（香港）擔任聯席保薦人。吉利控股創始人李書福旗下Ugo Investment Limited持股為83.9%，相城相行創投持股為7.4%，三川基金持股為4.3%，農銀投資（蘇州）持股為1.6%。

來自招股說明書——曹操出行成立於2015年，總部位於蘇州。孵化自全球最大的汽車集團之一吉利集團。根據弗若斯特沙利文的資料，按GTV計算，公司於2021年、2022年及2023年一直是中國前三大網約車平台。根據招股書，截至2023年12月31日，公司在中國51個城市擁有廣泛的運營網絡；在24個城市擁有一支約31,000輛車的車隊，為同行業最大。

公開資料的數據顯示，2023年，中國出行市場規模為人民幣75,000億元，其中共享出行服務市場規模為人民幣2,821億元，滲透率為3.8%。共享出行將進一步滲透至整個出行市場，主要由兩個因素驅動。

首先，根據弗若斯特沙利文的資料，共享出行具有顯著的成本優勢，每公里的成本約為人民幣2.70元，比私家車每公里人民幣4.50元的成本低近40%。其次，私家車保有量在城市地區面臨相當大的挑戰，包括限制性車牌政策、有限的停車位及普遍的交通擁堵。到2028年，共享出行市場預計將增長至人民幣7,513億元，自2024年起的復合年增長率為20.6%。該增長預計將使市場滲透率提高至7.3%。不斷髮展的格局的另一個特點是用戶流量分散化。與過往某單一應用主導用戶交互的市場格局不同，現在地圖、導航及本地服務等各種軟件作為聚合平台在引導用戶流量方面發揮著舉足輕重的作用。於2023年，該等聚合平台占網約車總訂單的30.0%，較2018年的3.5%大幅增加。

在這樣的大背景之下，根據招股書數據顯示，曹操出行的整體增長還是不錯的，2023年收入為107億元，同比增長超過30%；2021年、2022年及2023年，曹操出行來自聚合平台收到的訂單的GTV分別為人民幣 39億元、人民幣44億元及人民幣89億元，分別佔我們同期總GTV的43.8%、49.9%及 73.2%。也就是說，曹操出行由之前的超過一半訂單來自自營渠道，已經轉變為超過7成收入來自於第三方聚合平台。儘管如此，2021年、2022年及2023年，曹操出行的平均月活躍用戶分別達到9.5百萬名、13.5百萬名及19.2百萬名，用戶穩定性和活躍性可見一斑。

與此同時，在招股書中，曹操出行也毫不諱言其與吉利的深度綁定。比如，曹操出行稱，其與吉利集團的戰略合作提高了經營效率，使得定製車經濟性更優，駕駛體驗更佳。同時，曹操出行也利用吉利生態系統中不斷擴大的換電站和汽車維修店網絡，為司機提供車輛服務解決方案，大大降低了整個運營成本。

根據弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V 及曹操60的估計TCO（為司機與公司共同分擔的成本）分別為每公里人民幣0.53元及人民幣0.47元。與具有電池更換功能的典型純電動車相比，曹操出行的定製車TCO分別減少了32%至40%。截至2022年及2023年12月31日，公司的定製車分別占公司運營車隊28.6%及50.7%。同時，曹操出行對車輛全生命週期的全面把控亦使其能夠降低對司機過多補貼的依賴，其經調整司機收入及補貼占出行服務收入的百分比由2022年的84.2%下降至2023年的79.1%，同時司機平均每小時收入由2022年的人民幣30.9元增加至2023年的人民幣36.1元，並於2023年實現5.8%的正毛利率。

眾所周知，我國是一個極大受益於共享出行的獨特市場，有大量人口稠密的城市，人口密度對現有出行基礎設施構成挑戰，催生出對出行解決方案進行升級的需求。公開數據顯示，2023年中國私家車的平均利用率低於30%，令資源嚴重浪費。因此，共享出行的低成本及較高服務質量等特色在中國擁有巨大商機。

同時，儘管中國的共享出行市場已具有龐大市場規模，但仍存在巨大的增長空間。2024年至2028年，在消費者對高性價比的出行選擇需求不斷增加以及共享出行在一、二線以外的城市日益普及的推動下，預期共享出行在出行行業中的滲透率（將共享出行的GTV除以特定期間的出行GTV計算）將由2023年的3.8%大幅增至2028年的7.3%。由於共享出行在出行行業中所占的份額不斷增加，預期中國共享出行市場的規模將大幅增長至2028年的人民幣7,513億元，自2024年起復合增長率為20.6%。

另以用於出行服務的車輛總銷量計，出行運營車輛的銷售市場近年來出現大幅增長，且預計該上升趨勢將保持增長勢頭。出行運營車輛銷售的市場規模由2018年的人民幣1,582億元增至2023年的人民幣2,248億元，預計將以8.4%的復合年增長率從2024年的人民幣2,524億元進一步增長至2028年的人民幣3,483億元。由此可見曹操出行未來肉眼可見的盈利預期。

十年磨一劍。在競爭失衡的共享出行市場，曹操出行憑藉自己獨有的一套“輕資產+高體驗，借力第三方平台”的運營模式闖出了自己的一片天。古話說，“莫欺少年窮”。10歲的曹操出行儘管當下還是一個“後生小子”，但誰也不能低估“初生牛犢”的未來。遞表港交所只是開始，相信有了資本市場的騰挪和助力，曹操出行的產品力和強價值也將躍然紙上。