阿里雲的野心，轉讓給了AI

「充值辦會員」是Tony老師的殺手鐧，理髮店項目的原價與會員折扣價總能讓消費者慷慨解囊，更何況儲值金額越高，贈送的額度和折扣力度也越誘人。

如果將這種商業模式套用到前沿又極客的雲與AI，Tony老師搖身一變為雲廠商，而那些薛定諤回應的AI公司，則成了財大氣粗的消費者。

智譜、月之暗面、Minimax、百川智能、零一萬物等AI初創公司都經歷了多輪融資。高達數百億人民幣的估值，彷彿夢迴預製菜。

這些AI初創公司從雲廠商手裡僅能拿到一部分現金，餘下部分只能以雲額度消耗，如同剪了最fashion的髮型後，怒存十幾個小目標。

對於雲廠商而言，「現金+雲額度」的組合方式參與投資，是筆穩賺不賠的買賣。一方面推高了標的的價值，又增加了一位雲大客戶，做厚收入。另一方面，無論AI公司興亡與否，雲廠商都能從雲額度中回收一部分款項。

而對於標的公司來說，存儲的雲額度既降低了模型訓練推理成本，也通過兌換估值提升其在牌桌上的贏面。

「我用的雲是阿里雲」

大模型浪潮來了以後，阿里雲有兩大愛好：推銷充值卡和找代言人。

作為一名專業的Tony老師，推銷要講究策略，不能上來就空手套白狼。於是，阿里雲開始執行先下餌料後收網策略。

從去年到現在，以阿里相關名義的投融資共發生了六筆，所披露金額達135.4億元人民幣。短期內，這是一筆「遠火解近渴」的買賣，阿里害怕錯過未來機遇而選擇現在以投資的方式押注，AI公司則獲得原始啟動資金，迅速佔領市場晉陞為獨角獸行列。

阿里出手後的金額和投後估值高得嚇人，本質上是一種左手倒右手的戲法。其承諾高價入手AI公司，實際上是給AI公司推銷辦卡。卡里包含兩部分預支額度，一部分是雲計算的可支配額度，只要上述公司及其客戶在阿里雲上產生消耗，存在賬戶上的雲額度立即被劃走，打到阿里賬戶轉變為了新的收入。剩下的部分才是阿里真金白銀給出去的錢，也是AI公司能夠用作日常經營的金額。

有消息稱，阿里投資月之暗面的8億美元中，有近一半屬於雲的信用額度。若參考上述標準，一半投資一半雲額度，阿裡實則一共才掏了不到70億的銀子。通常情況下，結算和打款是分週期進行的，有可能出現AI公司賬上還沒收到錢，卻要先打錢支付阿里雲的景象。

一通操作下來，看似AI五小虎、六小龍形勢強勁，但到目前為止，關於AI方面的收入主要局限於雲領域，即企業在雲上訓練和運行大模型。在雲業務之外，投資回報收益更多是定性而非定量，還難以用具體數字來衡量。

截至目前，阿里主動向外界披露完成投資控股的公司只有月之暗面。其2024財年報告中明確指出，向月之暗面投資了約8億美元，購入了約36%的股權，強調「這是一筆月之暗面的優先股投資」。另據視覺中國公告披露，阿里目前共持有智譜2.18%股份。

或許是基於36%這個數字，月之暗面的創始人楊植麟成為了阿里雲最緊俏的代言人。

楊植麟下面的員工充滿了疑惑，自家平常不願意露面的老闆，莫名其妙地出現在了機場大屏上，醒目的幾個大字寫著：「我用的雲是阿里雲」。

明星AI公司當家話事人成了阿里雲的「最佳BD」，阿里雲官方點名月之暗面有兩次。一次是在發佈2025財年Q1業績後，楊植麟巨大的個人海報上寫著：「阿里雲的算力和大模型服務平台助力月之暗面提升模型推理效率，加速Kimi智能助手實現技術突破」。

還有一次是還沒過新鮮勁兒的2025財年半年報，「月之暗面採用阿里雲數據庫，幫助智能助手Kimi準確理解用戶的搜索意圖，整合併總結來自多種信息源的數據，實現精準和全面的信息召回」。

同樣的事情還發生在王小川身上，對他們而言，這是「政治任務」，不得不站台。只要楊植麟們的名字跟阿里雲同時出現，就如同活字招牌，等同於在說：「大家都上車了，只剩你了」。

據阿里雲方面表示，中國已有全國80%的科技企業和一半大模型企業跑在阿里雲上。

阿里雲仍未達預期

月暗們「刷卡」給不給力，還要看阿里雲的財報。

阿里2025財年半年報顯示，截至2024年9月30日止季度，阿里集團收入為2365.03億元，同比增長5%。其中，雲智能集團收入為296.10億元，同比增長7%。

把時間線拉長到去年，作為阿里的第二支柱性業務，阿里雲自身營收同比增速一直低於集團營收增速，直到來到今年的Q2和Q3。很大程度源自於頭部的AI公司，去年下半年訓練最猛時期的訂單壓到了今年結算，還有像月之暗面一類公司，因為投資原因，才在今年由火山引擎轉上阿里雲。

更為關鍵的轉折點是2024年Q1，雖然呈現季度性環比大跌，但正是從該季度才開始體現阿里「聚焦公共雲業務，加大投入AI基礎設施」的效果。此前，阿里雲利潤增長的主要原因在於降本增效，官方說法是「主要由產品結構和運營效率改善所致」。

從今年Q1開始，利潤增長主要驅動力轉變為AI和公共雲。也就是阿里雲著重宣傳的「公有雲實現雙位數增長，AI相關產品收入連續五個季度三位數增長」。體現在財報上是營收和利潤的雙增，從2024年Q1到Q3，阿里雲收入從255.95億元增長到296.1億元；經調整利潤從14.32億元增長到26.61億元，較去年同比增長了89%。

不過，這仍未打破阿里雲長期以來營收個位數增長的現狀。對AI所帶來雲收入，阿里是寄予厚望的，其管理層此前宣稱：「2024年下半年雲業務增速將回歸到雙位數」。

AI帶來的能量尚未完全釋放，下一個季度阿里雲營收大概率還是保持上漲態勢，但能不能突破兩位數仍是未知。潛力還是有想像空間，同樣三季度報，隔壁Google雲業務增速35%，營收刷新二季度突破100億美元所創的單季最高記錄，利潤同比增長超六倍。

阿里雲等待回血

放在國際上，阿里也是特殊的存在。大模型開源、閉源兩手抓，投資和自研同步ALL in，同時大搞AI和雲基建。

阿里雲帶有擴張和激進性質的戰略，令其佔有強勢話語權的同時，也埋下了隱患。

財報直觀呈現是賬上自由現金流的斷崖式減少。2024年Q1，阿里雲自由現金流為153.61億元，同比減少52%；來到Q2，自由現金流為173.72億元，同比下降56%；最新Q3財報，其自由現金流為137.35億元，同比減少70%。

粗略算下來，截至目前，阿里今年已經撒了700多億重點投入到雲相關基礎設施建設上。這還只是打底，不包括對大模型和AI產品的升級，以及對電商、物流等其他業務AI化的改造。

對阿里雲來說，正常的資本投資分為兩類，分別為技術基礎設施投資與用於設施和其他領域的投資。按照其戰略部署和大趨勢，資金投入將繼續擴大，資金投入所造成的缺口必須靠更大規模的用雲量和收入來填補。

終歸繞不開市面上的大模型公司，據瞭解，頭部的AI公司大模型訓練、推理消耗了阿里雲的大頭。現階段，某種程度上，阿里雲的營收變化就是當下中國AI發展的晴雨表。從各個季度來看，環比增長的波動性較大，說明消耗雲庫存具有不穩定性。轉換O1推理新範式的入場券已經高不可攀，隨著越來越多AI公司放棄模型預訓練，投入到應用的懷抱，對雲的需求性也會隨之下降。

欲從投資中回血也是困難重重，投資者所剩耐性越來越少。OpenAI已經踏入了尋求商業化目標，在技術和產品上妥協的道路。Google的CEO桑達爾·皮查伊認為，「對AI領域投資不足的風險遠遠大於過度投資」。把錢放在別人口袋里的阿里，未來亦有相同的憂慮。可能就在不遠處，新一輪的加價又要打響。

AI公司含著「金湯匙」出生，在資本的遮羞布下成長，自造血的能力有待考察。一榮不一定共榮，一損俱損已經出現了苗頭。微軟新一季財報會透露，OpenAI的虧損開始對其利潤產生實質性影響，下一季度預計虧損15億美元左右。

剛經歷過業務剝離，戰略重新定位的阿里雲，才逐漸呈現復甦跡象。要想衝擊兩位數增長，短期內，經不起折騰了。

本文來自微信公眾號 「guangzi0088」（ID：TMTweb），作者：郝鑫，編輯：吳先之，36氪經授權發佈。