4張圖讀懂小馬智行IPO：募資4.52億美元，Robotruck“有利可圖”

自動駕駛賽道14企12虧，還未等來盈利的春天。

21世紀經濟報導記者易思琳北京報導

繼文遠知行赴美上市之後，北京時間11月27日晚間，中國自動駕駛解決方案公司小馬智行也在納斯達克證券交易所掛牌上市，股票代碼“PONY”，每份ADS定價為13美元。

上市之前，小馬智行推遲過一次定價，當時給市場的售價區間是11美元-13美元，計劃發行1500萬份ADS（每份ADS相當於一股普通股）。

“一般即將上市的企業推遲定價，部分原因是價格沒有受到資本市場的認可，但從最後的結果來看，小馬智行不算在這種情況之內。”一位二級市場的投資人告訴21世紀經濟報導記者。

實際上，小馬智行在本次發行過程中擴大了IPO規模，最後總計發行2000萬股。其中，北汽集團和新加坡交通運營商康福德高作為基石投資者參與了小馬智行的本次IPO發行；同時，小馬智行還同步進行了約1.5億美元的戰略定向增發，包括廣汽集團全資子公司廣汽資本在內的多個投資方都會參與。

按照13美元一股的定價來算，小馬智行的融資額達2.99億美元。而如果執行“綠鞋機制”，即小馬智行承銷商行使其超額配售權，發售規模將擴大到2300萬股，最終小馬智行本次IPO募資總規模至多約為4.52億美元（合人民幣32.9億元）。

這是今年截至目前美股市場最大規模的自動駕駛IPO。

在正式上市之前，小馬智行累計融資7輪，金額達13億美元，投資者包括紅杉中國、IDG資本、五源資本、豐田汽車、一汽集團等。

作為今年第二家衝刺美股IPO的企業，小馬智行的IPO之路走得較為迅速。

4月，小馬智行獲中國證監會國際合作司境外發行上市備案通知書；10月，向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，11月底正式上市。而一個月前上市的文遠知行則花了將近一年的時間。

11月27日美股上市後，小馬智行開盤漲了12%，但發行首日，收盤價格為12.00美元/ADS，跌破發行價，下跌超過7%。截至發稿，小馬智行總市值為42億美元。做個對比，文遠知行當前市值為47億美元。

上半年淨虧損收窄

目前小馬智行的業務主要有三項，分別是Robotaxi（自動駕駛出租車）、Robotruck（自動駕駛貨運）、技術授權與應用服務。

三項業務里，Robotaxi佈局最早，這是小馬智行2018年底推出的業務。在這項業務里，小馬智行既可以向主機廠或跨國公司提供自動駕駛解決方案獲取營收，也可以通過自主運營（或者第三方平台）平台，向用戶提供Robotaxi服務並收取費用。目前，小馬智行Robotaxi車隊超過250輛，已在北京、廣州、深圳開啟全無人駕駛服務商業收費。

Robotruck業務，是小馬智行在2021年3月正式推出的服務。這項業務里，小馬智行主要是通過生態的形式進行落地，即與主機廠和物流平台構建一個生態圈，小馬智行向上為主機廠提供自動駕駛技術，向下為不同物流平台進行車輛部署。目前小馬智行在北京和廣州取得自動駕駛道路測試牌照，並運營著由190多輛自動駕駛卡車組成的車隊。

而第三類業務，是圍繞乘用車智能駕駛開展的業務。內部稱POV業務，這項業務始於2020年小馬智行對前裝量產領域的投入，主要為主機廠提供高性能、高性價比的智能駕駛軟硬件解決方案，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識途，域控製器“方載”，以及數據工具鏈“蒼穹”。

這三項業務目前均已實現商業化，但小馬智行依然處於虧損狀態。

招股書顯示，2022年至2023年及2024年上半年，小馬智行的營收分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、2472萬美元；淨虧損分別為1.48億美元、1.25億美元和5177.5萬美元。

兩年半的時間里，公司累計營收1.65億美元，但同期累計淨虧損達3.24億美元（約23.5億元人民幣）。

逐年來看，2022年到2024年上半年，小馬智行的虧損在逐年收窄，今年上半年淨虧損同比大幅下降25.6%。

賽道尚未等來“盈利春天”

在整體的成本中，研發投入是主要的支出成本。2022年到今年前9月，其研發投入分別為1.54億美元、1.23億美元以及9234萬美元。而其他銷售、一般及行政支出在同期分別為4918萬美元、3742萬美元以及2403萬美元。

無論是整體的成本、還是各個部分的成本支出，小馬智行在進行業務擴張的同時，都在嚴格控製成本。

雖然已經盡力收窄虧損，但小馬智行近3年來的毛利率卻並不如人意，2022年、2023年到2024年上半年，毛利率分別為46.9%、23.5%、10.5%，下跌超八成。

毛利率下跌，和小馬智行的營業結構發生轉變有關。近3年，小馬智行主要的收入來源已經從無人駕駛出租車業務變為無人駕駛卡車業務。

其中，毛利較高的技術授權業務營收佔比從2022年的54.2%下降至2024上半年的22.3%，Robotruck業務則相對應從32.7%升至73.0%，成為了營收的絕對重心。

小馬智行解釋稱，無人卡車業務的增長主要得益於青騅物流（Cyantron）收取的運輸服務費增加。

青騅物流，是小馬智行在2022年和中國最大的貨運物流公司——中國外運股份有限公司成立的實體公司，主要做自動駕駛卡車商業落地。今年前9月，與2023年同期相比，Cyantron擴大了其地理覆蓋範圍，增加了45輛機器人卡車共有250台車，同時，Cyantron自動駕駛卡車車隊行駛的里程從2023年前9月的1200多萬公里，增加到2024年同期的1700多萬公里。

車輛的增多、運營里程的增加，讓運輸服務費增加，給小馬智行貢獻了大部分的收入。

在商業運營過程中，自動駕駛卡車車隊在中國各地提供樞紐到樞紐的長途貨運服務，累計貨運里程超過7.67億公里。小馬智行還與卡車製造商三一集團（SANY）合作，共同開發L4無人卡車。

小馬智行的現狀是當前大部分自動駕駛企業的縮影。

在大規模商業化之前，缺錢依然是當前自動駕駛行業的常態。據21世紀經濟報導不完全統計，2024年以來，共有14家中國自動駕駛相關企業在各大交易所上市或推進上市流程，其中成功上市的有7家，而上市的7家中大部分都處於虧損狀態。