動盪的開年：美國經濟接下來將怎麼走？

2024年對我來說也是變革的一年，我離開自己的舒適區，嘗試去做一些新的事情。過去的歲月裡，每次我嘗試做更難的事情，都能取得更好的結果，每次開始一個看起來不可能的事情，都能給我一個不敢想的收穫。我希望這次也不例外。但我還是會定期更新一下對於市場和經濟的看法，但會有一些細微的內容改變，我相信大家會慢慢發現的。

美國經濟：長期趨勢和短期趨勢的背離

首先美國市場和經濟在過去兩年的表現是毋庸置疑的好，總量和結構俱佳。

如果追求其原因，財政的支持力度，和貨幣政策收緊但依然有流動性支持是先行指標的原因，AI的Capex帶來的投資是同步指標的原因。

如果從更加經濟學的角度去說，人口，TFP的增長，也給上述流動性指標添磚加瓦。

而當下的情況在於，過去兩年，美國強勁的人口流入，財政支持和AI的產業投資，在特朗普的政府下，其實面對不確定性，因為人口政策、財政政策都有可能有變動。

或者用更學術的話說，美國經濟的長期趨勢和短期產出缺口是背離的。

說人話就是：如果美國一年三百萬移民，7%的赤字率，然後AI的Capex一直持續，那麼美國目前的利率水平非但不應該繼續寬鬆，甚至應該繼續收緊。如果美國一年只有一百萬移民，支出有所走低，就算AI的Capex可以持續，美國的利率水平可能也要走低一點。

換句話說，如果特朗普蕭規曹隨，那麼聯儲的鷹派態度是對的，甚至不能排除加息的可能性。

但這個世界上最不可能蕭規曹隨的人只怕就有特朗普。

所以我們就處在一個薛定諤的政策狀態，如果DOGE降低財政支出，驅逐移民卓爾有效導致長期預期改變，那麼美國目前的利率水平確實應該降低一點。按照紐約聯儲的算法，可能之前市場認為的，從目前水平繼續降息3次，到3.5%的水平是合理的。

反過來如果特朗普一點政策不改變，那麼4.5%的利率水平可能才是合理的。從這點出發，我覺得聯儲也是看不清楚特朗普的政策到底如何實行。在政策預期不明確，通脹依然高於目標值的時候，一個比較鷹派的降息我覺得也不是不可理解，我不覺得聯儲對特朗普有哪怕一點點的預見性，所以如果未來特朗普政策改變，聯儲也可以，也會光速變臉。

當然，我們每次得出一個結論，都要檢查一下，上面這個看法會認為，不管特朗普如何施政，利率都會在3.5%~4.5%的區間波動，這個看法其實是值得做一層反思的，因為（這種波動）它比較小，從歷史上看，降息後第二年，軟著陸才更有可能實現這種小區間的波動，如果是硬著陸那是另一回事情。

當然，在FOMC之前，只有6%的人覺得會硬著陸，這個問題就見仁見智了，但我比較小心，我一般會謹慎這種共識預期（94%的人覺得不會硬著陸）。

如果說上面這個問題是長期的，短期其實一樣，拜登政府在最後的時間突擊花錢。

所以長期和短期的問題都合二為一：

長期看，疫情中民主黨的移民政策和財政政策提高了美國的實際利率，但特朗普有可能會改變它；

短期看，拜登政府突擊花錢和DOGE磨刀霍霍向支出也形成了矛盾。

所以回到之前反復說的那個問題，2025年的Q1，或者H1，是降息後的第二和第三個季度，是降息開始後的第三次和第四次降息，是特朗普上任的前100天。這麼多不確定性積累在一起，很多資產的持倉數據又很極端，這段時間小心一點可能是更合理的做法。

而且要看到的是，目前市場幾乎不認為特朗普的財政赤字會縮減，或者說不擔心這個問題，但財政的確是美國經濟過去兩年的支柱。

所以如果真的特朗普上台後，從目前拜登政府的突擊花錢，到特朗普的降低支出清除異己，這個轉變會有點大。

中國：穩定價格的努力

其實很多時候，之前會有一種感覺就是，既要又要的內核，是依然缺乏一個自己的系統方法論。打個比方，如果一個領導，又要你做股票，又要你做商品，又要你做債券，然後成長股也要買，紅利也要買，價值投資也要看，但你不知道他到底會做什麼，那麼大概率這領導就是個虧貨，因為他沒有自己的核心能力圈。

比較好的領導，是你知道這哥們能在哪些股票上賺錢，比方說他就是很會做紅利，但當了領導沒辦法，只能既要又要，他自己一天到晚在紅利上賺錢，然後讓你去買成長或者價值。然後你賺了錢是他的意外之喜，你虧了錢他用自己的盈利幫你補了一部分。這就是好領導。

所以之前說過，如果你有一天碰到一個投資者，她告訴你，我只會這幾個東西，別的你別問我，這往往是不錯的人，如果有人坐下來就說，我都看，你隨便問，那這一個小時只怕就浪費了。

中國在製造業上從來不迷茫這些事情，很多製造業公司明確知道自己要什麼，就是因為它能賺錢，但中國在經濟理論方面，在金融研究方面沒有西方那種沉澱，可以參考的經驗是過去30年高速發展時期積累的經驗，所以遇到改變就有點迷茫。

這世界每一個選擇都有自己的代價，可以相信市場經濟，那麼價格的出清會緩慢一點，但長期更平穩一點，但代價是短期要承受痛苦，也可以相信簡尼斯主義，那麼價格的見底會快一點，但長期不確定性更高一點。很多時候長期和短期就是無法兼得的，就像商品期貨，長期看好你積累庫存，那麼短期就有可能存在利空，長期看空你去庫存，那麼短期有可能就存在利好。

好在我覺得最近的政策至少明白了對價格托底的重要性，這是一個標準的中國思路，開始的選擇介於兩種情況中間，但最後可能滑向一邊，我覺得和美國情況一樣，最後如何選擇取決於特朗普。

穩定價格無法就三個方法，內需，外需，資產購買。我覺得內需目前還需要時間。