AI算力的能源解藥——萬億核能賽道,將誕生哪些10倍股?

1)AI 的快速發展正推動數據中心能源需求呈現爆髮式增長。目前,它們主要依靠可再生能源和傳統燃煤發電,但長期來看,核能或將成為終極解決方案。這倒逼Google、亞馬遜、微軟等巨頭佈局核能領域。

2)小型模塊化核反應堆(SMR)作為核能領域最具前景的新興技術,靈活性高、前期成本低、工廠模塊化生產、安全性好。然而其發展也面臨諸多挑戰,包括單位發電成本較高、建設往往超預算、商業化進程緩慢等問題。

3)在核能領域,NuScale 是美國唯一獲得核管會認證的公司,具有正選優勢;Oklo 擁有先進技術和充足現金,已獲得多個潛在客戶;NANO 則專注於微型核反應堆開發。此外,傳統核能企業 BWXT 憑藉軍用核反應堆優勢,也在積極佈局商用市場。

AI 正在引發科技巨頭的軍備競賽,重點之一就是大型數據中心的規劃和建設。這些數據中心需要消耗海量電力資源(據估計,一個大型數據中心的能耗可能相當於一個中等城市)。目前,它們正在通過零散的可再生能源和老舊的燃煤發電廠度過難關。

未來幾年,數據中心的大規模基建還將持續,電力需求仍將以驚人速度繼續增長。那麼,是否存在一個終極解決方案?

當然有,答案是核能。

本文中,RockFlow 投研團隊將為大家深入分析「AI 能源的盡頭」——核能賽道這一最賽前分析的細分領域,並盤點核能概念股中老牌巨頭和新興公司的投資價值。

科技巨頭為何蜂擁核能賽道?

過去幾個月裡,科技巨頭們發佈了一系列與核能相關的公告:

Google與 Kairos Power 合作研發小型模塊化核反應堆(SMR);

亞馬遜與 Energy Northwest 達成協議,資助開發四個小型 SMR 以滿足亞馬遜的能源需求;

微軟和星座能源簽署 20 年電力採購協議,計劃重啟曾因核事故而關閉的美國三哩島核電站;

Oracle 計劃使用 SMR 為數據中心供電。

另外,多家全球私募巨頭正在考慮將資本投入核能領域,其中包括凱雷集團、布魯克菲爾德資產管理公司和阿波羅全球管理公司。

幾乎所有人都相信,核能幾乎肯定會成為能源終極解決方案的重要組成部分,但也有人擔心它滿足 AI 當前能源需求的速度不夠快。

以三哩島核電站來說,重啟一座休眠核設施非常困難,既要跨過監管障礙,也要解決關閉期間不可避免的設施老化問題。據估計,它最早要到 2028 年才能重啟上線。

不過,儘管微軟的核電站重啟計劃需要時間,但它至少基於已知且可被驗證的技術。而核能賽道中最新興(且可商用)的技術解決方案——小型模塊化核反應堆(SMR)卻並非如此。

傳統核電站造價昂貴,需要幾十年才能建成,而且在切爾諾比利、三哩島和福島等核泄漏事故發生後,公眾一直抵製核電站。然而,作為簡化的核電生產解決方案,SMR 具有靈活性、較低的前期成本和模塊化部署等優勢。

最簡單的解釋是,它是傳統核反應堆的較小版本。可以在工廠實現模塊化設計(而不是現場建造),易於組裝和控制,從質量檢查到更可預測的供應鏈和施工質量都有保障。組裝後,它們被運往現場,堆疊在一起形成整個核電站。

雖然 SMR 只能生產 50-300 MW 電力(傳統核電站發電量為 1GW),但建造新設施的便利性將彌補這一缺陷。許多設計都採用整體配置,其中蒸汽發生器、增壓器和主冷卻劑泵都安裝在反應堆容器內,現代計算流體力學使工程師能夠以前所未有的精度模擬冷卻行為,而事故容錯燃料和先進新材料則提高了安全裕度和運行效率。因此,大大降低了安裝和維護的複雜性,同時通過減少管道和減少潛在泄漏點來提高安全性。

目前,世界上只有一家商業部署的 SMR——Akademik Lomonosov,這是一家俄羅斯的漂浮式核電站,為北極偏遠地區提供電力。中國也處於該技術試點早期的領先階段。此外,NuScale 是美國唯一一家 SMR 設計獲得核管理委員會 (NRC) 認證的公司,但由於缺乏商業利益,數年前它不得不取消里程碑項目。

根據國際原子能機構 (IAEA) 數據,有超過 25 個國家正在投資 SMR。知名能源數據分析商 Wood Mackenzie 估計 2024 年全球 SMR 項目價值超過 1760 億美元,到 2050 年,SMR 有望佔全球核電站的 30%。

而科技巨頭們紛紛入局,意味著通過小型設施大規模提供廉價核能有望在未來幾年更快成為現實。

前景很好,但 SMR 也面臨多種障礙

任何核設施最重要的顯然是安全性,核電站也不例外。其設計之初的核心安全任務是,如果核電站突然關閉並停止發電,如何保持核反應堆堆芯冷卻?如果冷卻劑停止循環,燃料熱量劇增就有可能熔化,進而泄漏放射性物質。2011 年福島核電站就發生過這種情況,當時負責冷卻核電站的備用發電機被海嘯摧毀,最終導致一場牽連甚廣的災難。

好在,許多 SMR 設計都自帶被動和自給式安全系統,不依賴人工操作或外部電源。甚至不少 SMR 聲稱無需外部水即可進行被動冷卻(他們會使用更先進的對流方式來冷卻反應堆)。

除了安全性更有保障,與傳統核電站相比,SMR 的主要優點還包括:建設速度更快、單個成本更低、位置更靈活(所需地塊更小)等。

不過,SMR 要真正商用化仍然面臨許多障礙。

最主要的缺點是,它們比傳統核電站小得多,生產等量能量比傳統核電站更貴,很難產生很強的規模經濟。而從此前不多的落地項目來看,SMR 的前期建設通常面臨驚人的成本超支(預算會超 3-7 倍),並且完工時間拖得很長。這些問題在各國重覆發生,表明成本估算和施工方面仍存在系統性問題。

例如,NuScale 因成本高昂和客戶缺乏興趣而取消了在美國的第一個項目。相比之下,中國和俄羅斯的 SMR 項目取得了更大進展(借助集成的供應鏈、更受控的成本和有保障的收入來源)。但即使對他們來說,與最初估計相比,建造 SMR 的成本仍然要高得多:

好在,雖然 SMR 的設計和建造過程很長,但還是比購買(或建造)傳統核電站要快得多。而且這些小型核反應堆位置靈活性很高,相對可靠、穩定,支持全天候不間斷運行。

這些對於迫切需求能源支持,且成本相對不敏感的科技巨頭和巨型數據中心運營商來說顯得更加重要(因為他們銷售的軟件服務毛利率較高,承擔得起更高成本)。所以對他們來說,除了敲定一定量的太陽能等清潔能源之外,大力扶持 SMR 應該是必須要走的路。

核能賽道中,下一個 10 倍潛力股是誰?

當前的核能賽道已經集齊了一批如 NuScale 和 Oklo 等新銳公司,以及 Westinghouse 等在該行業耕耘許久的老牌成熟公司。就連全球三大航空發動機廠商——勞斯賴斯(雖然它在普通人眼裡是豪車代名詞)也在 2021 年開始研發微型核反應爐,並與英國太空總署攜手研究如何使用核能從事太空探索:

事實上,早在幾個月前微軟宣佈合作擴大三哩島核電項目,以及隨後Google和亞馬遜宣佈建立核能合作夥伴關係以來,NuScale、Oklo 等股價已經歷數輪大幅上漲(和下跌)。

NANO 作為微型核反應堆技術的代表,不僅靈活,部署效率也高,特別適合能源短缺地區的快速供能需求;Oklo 則是憑藉 OpenAI 創始人 Sam Altman 的早期投資加持而備受關注;此外,NuScale Power 作為小型模塊化反應堆(SMR)技術的頭號玩家,也憑藉可擴展性和低成本優勢,成了碳中和目標下的肥豬肉。

接下來,RockFlow 投研團隊將為你深入分析幾家最具潛力的美股核能概念股。

NuScale Power(SMR)

作為核能賽道新秀,NuScale(註:它的股票代碼也是 SMR,和前文提及的 SMR 小型模塊化核反應堆不是同一概念)最顯著的優勢在於,它是目前美國唯一一家 SMR 設計獲得核管理委員會 (NRC) 認證的公司(該認證於 2022 年 7 月頒發)。雖然其他公司正努力爭取在美國獲得監管批準,但具備正選優勢的 NuScale 更可能利用這種形勢在未來保持領先。

但 NuScale 最大的問題是,他們的第一個 SMR 項目(獲得監管部門批準的無碳電力項目)被取消了。該項目最早於 2015 年啟動,此後幾年,成本估算不斷上升、從 42 億美元最終定格在 93 億美元。2023 年 11 月,因為客戶興趣不足(沒有足夠多的公用事業公司承諾購買電力),NuScale 被迫終止該項目。這也對當時的股價造成了巨大打擊。

不過好在,2024 年 SMR 趕上了新的核電浪潮。當下他們與 Standard Power 達成協議進行新項目建設、旨在為數據中心供電,預計將於 2029 年投入使用並產生收益。

從技術上來說,NuScale 的 SMR 設計的確好於其他能源方案,它具有成本競爭力、安全且可擴展。NuScale 電源模塊完全在工廠製造,無需現場施工,使用常規核燃料運行,這種燃料廣泛可用且具有既定的監管框架。這使成本更加可預測,並且運營和維護成本低於傳統核反應堆。

RockFlow 投研團隊認為,SMR 公司技術相對成熟,且是目前唯一獲準在美國建造核反應堆的公司;儘管財務狀況不佳,但隨著財務前景的改善,該公司有望繼續上漲。隨著工廠投入使用,其財務情況有望獲得改善;它雖然仍是一家小公司,但有很大的增長空間。

不過風險之處在於,項目真正投產、產生收入還需要幾年時間,這是投資者需要考慮的一個重要風險。

OKLO

OKLO 作為後起之秀,有許多值得看好的理由。

首先,小型模塊化反應堆技術並不新鮮。世界上已有先例,這大大降低了「從頭開始」的執行風險。該公司正在啟動第一座發電廠的建設,作為與 NRC 合作的一部分,OKLO 已試行了一些新的許可證申請類型,這應該會簡化流程。此外,該公司計劃出售電力而不是反應堆,這意味著他們面臨的障礙更少。

其次,在業務方面,OKLO 擁有大量現金,且燒錢速度相對穩定。雖然尚未產生有意義的收入,但其每季度虧損約為 1200 萬美元,流動資產超過 2.3 億美元,因此流動性狀況比較可觀:

此外,雖然該公司的工作重心投入到了核心產品的設計和規劃中,但銷售和開發工作也已開始,OKLO 已擁有超過 2 GW 的潛在購電協議,客戶包括 Equinix、Diamondback Energy 和國防後勤局等。

最後,OKLO 的潛在經濟效益非常好。目前,OKLO 預計建造一座 15MW 發電站的成本約 7000 萬美元。而且一旦實現一定規模,成本有望降至 6000 萬美元。按照最近的數據中心 PPA 合約價格(100 美元/兆瓦時)計算,15MW 的發電站每天產生 36000 美元收入,相當於年收入 1310 萬美元,預計穩定運行後最高利潤率有望高達 60%。還有,一旦該公司的核廢料回收解決方案投入使用,從工廠和燃料成本的前端投資中也能獲得可觀的現金流。

RockFlow 投研團隊相信,OKLO 從反應堆產品、未來市場、契合度到單位經濟效益方面均具備很強的吸引力。樂觀估計,我們有望在 2028 年看到 2-7 個發電廠投入運營,在 2029 年看到 5-12 個發電廠投入運營。對於一家可能引領全球能源新時代的公司來說,當前的 30 億市值並不昂貴。

NANO Nuclear(NNE)

NNE 是一家微型核反應堆開發公司,自 2024 年 5 月 IPO 以來,股價大幅上漲,從 3.25 美元的低點上漲至近期的 23 美元。儘管股價已上漲 7 倍,但距離實現微型核反應堆商業化還有很長的路要走。

最新消息顯示,NNE 計劃在 2030-2031 年間推出商業化微型核反應堆 Zeus 和 Odin。該公司正在同時開發幾條業務線——燃料製造、燃料運輸、核諮詢服務,這些將在短期內產生一些收入,輔助推動其主要業務的開發和許可。

根據上一份財報,該公司的微型核反應堆 Zeus 和 Odin 主要針對四個關鍵市場:用於遠程發電的採礦作業;用於船舶動力的海運業;用於電動汽車充電基礎設施;用於數據中心和 AI 計算設施。其中最受市場追捧的顯然是為數據中心和 AI 計算設施提供微反應堆。

需要提醒的是,自 2022 年 2 月成立以來,該公司累計淨虧損 1494 萬美元,沒有產生任何收入。截至 2024 年 6 月 30 日,其現金和等價物為 1380 萬美元。此後又經歷幾輪股權融資,現金頭寸提高至 1.25 億美元。當下現金仍然充裕,且考慮到上個季度 254 萬美元的相對較小的現金消耗,他們未來還有很長的路可走。

不過,隨著該公司諮詢業務、核燃料運輸部門、新核燃料生產設施以及微型核反應堆研發活動的發展,預計 2025 年的現金消耗將大幅增加。

NANO 的技術路線圖表明,該公司將在 2025-2026 年內進入示範階段,建造其核反應堆試驗台。一旦他們能夠證明微型核反應堆的可行性(相當於探索階段結束),預計會獲得更多的市場信心並吸引投機資金入場。

至於再之後的路線圖,因為涉及徵得核管理委員會的許可,他們預計 2031 年將開始商業運營。而目前來看,這已經是較為樂觀的預期。

BWXT

RockFlow 投研團隊認為,雖然小型模塊化技術可能是未來出路,但核能賽道也有不錯的低風險選擇,比如 BWXT。

該公司更精準的定位其實是一家國防承包商,專門為美國海軍建造和維護核反應堆。它還為美國和加拿大的核能公司生產核燃料和部件。業務非常可預測,擁有海軍的長期合約和安全許可,自由現金流也十分充沛。

目前,可用於海軍艦艇上的反應堆技術其實已經足夠建造小型(20-300MW)或微型反應堆(1-20MW);但關鍵在於成本和上市時間。據該公司稱,其專業知識和供應鏈(包括燃料製造)是非常強大的競爭優勢。然而,一個潛在的障礙可能是獲得將軍事技術用於商業用途的安全許可。

BWXT 眼下的商業業務佔總收入的 19%,且利潤率低於國防業務,該公司預計明年將同比增長 5%-10%,這得益於與 CANDU(加拿大反應堆)簽訂的合約以及採礦、太空、航運和數據中心核反應堆商業化的幾個項目:

而從估值角度來看,與 Nuscale 等公司相比,BWXT 估值非常便宜,RockFlow 相信,它是一家擁有商業化核能機會的國防壟斷企業。隨著該公司從商業業務中獲得更大比例的收入和現金流,其相比國防公司的溢價將逐步顯現。雖然 SMR、OKLO 等公司聲稱擁有先進技術,但尚未商業化或得到充分驗證。而 BWXT 擁有成熟的技術和製造能力,是一個不錯的選擇。

當然,需要指出的是,未來該公司面臨的主要風險是,出於國家安全原因,其小型或微型核反應堆技術不得商業化。這可能會限制該公司的增長潛力,這樣一來,相關業務可能會被分包給多家公司,而不是由它建造、銷售和維護一整套新的 SMR。

結論

RockFlow 投研團隊相信,AI 數據中心的能耗需求呈指數級增長,傳統能源難以為繼之際,核能賽道的投資價值正在加速釋放。

從Google到微軟,科技巨頭紛紛將目光投向這個萬億級市場。這不僅是能源革命的風向標,更代表著一個投資新藍海的誕生。在 AI 引發的技術浪潮中,核能正重新定義能源格局,小型模塊化核反應堆(SMR)更是開啟了核能商業化的新紀元。從老牌核能巨頭到新銳 SMR 公司,這個板塊正醞釀著下一個十年的巨大投資機遇。

本文來自微信公眾號「RockFlow Universe」,作者:RockFlow,36氪經授權發佈。