蜜雪冰城,不務正業?

來源:伯虎財經(ID:bohuFN) 作者:伯虎團隊

2025年,蜜雪冰城的港股IPO終於迎來了新進展。1月7日,中國證監會發佈通知,已通過蜜雪冰城的港股上市備案,接下來只要通過港交所上市聆訊,蜜雪冰城就能成功上市。

在這之前,蜜雪冰城曾於2022年9月、2024年1月向中國證監會和港交所提交招股書,不過均無疾而終。兩年三次衝刺IPO,蜜雪冰城對上市顯示是渴望的,但「雪王」似乎並不差錢。

2024年前三季度,蜜雪冰城實現營業收入187億元,同比增長21.2%;淨利潤35億元,同比增長42.3%,營利均保持雙位數高增長。

不過,並非所有新茶飲品牌都能像蜜雪冰城這樣「吃飽」,目前成功上市的奈雪的茶和茶百道雙雙發佈了業績預警,奈雪的茶預計2024年上半年經調整淨虧損約4.2億元至4.9億元;茶百道2024年上半年淨利潤較2023年上半年下降不超過63.03%。

值得一提的是,奈雪的茶和茶百道均「上市即破發」,奈雪的茶上市三年以來,其股價跌幅更超90%,過去半年股價均徘徊在1元左右。

無論從新茶飲賽道的熱度,還是資本市場大環境來說,如今已很難複製「上市即爆賺」的資本紅利。既然如此,蜜雪冰城一而再、再而三衝刺上市,到底所圖為何?

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克製的擴張步伐

2015年,這是業內普遍認為的「新茶飲元年」,包括蜜雪冰城在內的新茶飲品牌,大多也是從這一年開始開疆拓土,打造自己的品牌特色和市場佈局。

從2017年至2020年,蜜雪冰城門店數先後突破了3500家、5000家、7500家的大關,實現萬店突破,營收也從35億增長至破百億。

在實現了萬店規模之後,蜜雪冰城的擴張速度開始加快,2021年,其門店數量突破了2萬家,截至2022年末,其門店規模為28983家;截至2023年末,門店規模達到37565家,2021-2023年的門店增長速度分別約為50%、45%、30%。

據蜜雪冰城最新招股書顯示,截至2024年9月30日,全球門店總數達到4.5萬家,過去一年門店增長速度進一步放緩至20%左右。

可以看到雖然蜜雪冰城在資本市場上比較積極,但其擴張步伐卻反而變得克製,與此同時,其去年的營收增速也有所放緩。

2021年至2024年前三季度,蜜雪冰城的營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.6億元,營收增速分別為31.2%、49.6%和21.2%。

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蜜雪冰城增長放緩,新茶飲市場的「內卷」是原因之一。首先,新茶飲市場已經從「黃金時代」走向「內卷時代」,消費者開始對同質化的茶飲產品「祛魅」,行業競爭局勢日益激烈。

根據中國連鎖經營協會數據,我國現製茶飲店行業規模雖然保持增長,但市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

其次,在消費降班潮的影響下,本該在不同擂台競爭的高端茶飲品牌開始「下沉」,直接衝擊了蜜雪冰城的低價生意。

最後,蜜雪冰城的規模已經觸及「天花板」。在2024年初達到3萬+門店規模後,不少業內人士開始擔憂其門店密度會不會過高。畢竟,蜜雪冰城旗下99%的門店均為加盟店,一旦「低頭不見抬頭見」,很容易會導致同質化乃至惡性競爭。

不少投資機構都曾測算過蜜雪冰城的規模上限,極海品牌監測平台推算,其最終門店規模將在3.13萬-3.76萬家之間;東北證券則認為4.2萬家門店規模較為合適;蜜雪冰城自己也曾邀請專家基於人口數據進行測算,結果是最多可開 4.5 萬家店。

如此看來,蜜雪冰城在國內的擴張已接近極限值。因此,蜜雪冰城跟大部分新茶飲品牌一樣,選擇了出海。

2018年9月,蜜雪冰城首家海外門店落地越南,截至2024年9月30日,蜜雪冰城海外門店達4800家,而在2023年同期,海外門店數量接近4000家。

可以看到,蜜雪冰城的海外門店規模跟國內門店規模一樣,在2023年之後開始出現增速放緩的跡象,除了宏觀市場影響之外,也有「雪王」刻意放緩步伐的原因。

根據《中國企業家》報導,有接近蜜雪冰城的行業人士稱,這種節奏變化是公司內部「有意而為」,目的是為了長遠的國際化佈局,以提升運營質量為目標,而不僅僅是「門店數量增長」這樣的短期目標。

當下的蜜雪冰城固然還有「快速奔跑」的能力,但其也要未雨綢繆,為公司的持續增長尋找新增量,因此,近年蜜雪冰城開啟了渠道和品類的雙改革。

在渠道方面,蜜雪冰城積極發展海外市場和下沉鄉鎮市場。數據顯示,2024年蜜雪冰城在鄉鎮新增門店總數超過2000家,幾乎相當於過去二十餘年蜜雪冰城鄉鎮門店總數的40%。

在產品方面,蜜雪冰城則啟動多元化策略,除了茶飲之外,還推出了現磨咖啡品牌「幸運咖」,同時在門店增加瓜子、零食等產品,豐富消費場景。

一連串的新動作背後,蜜雪冰城需要尋找更多的資金支持。另外,據金羊網報導,蜜雪冰城背後的資本方也有退出意願,趁著市場對新茶飲賽道仍有興趣的當下,儘早上市或許還能搏一個高估值。

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蜜雪冰城不差錢

當然,大部分公司衝刺IPO的原因,都離不開為新業務募集資金、滿足投資人退出需求這兩點,但相較於那些「流血上市」的公司來說,蜜雪冰城其實並不差錢。

2022年-2024年前三季度,蜜雪冰城的淨利潤分別為20億元、32億元、35億元,分別同比增長5.3%、58.3%、42.3%,2023-2024年前三季度,其淨利潤同比增速均明顯高於營收增速,盈利能力顯著提升。

截至2024年9月30日,公司賬面淨資產從2023年底的106億元增長到了141億元,現金及現金等價物則從37.6億元增長到了59.8億元,「錢袋子」可以說是滿滿的。

近兩年,蜜雪冰城已經放緩了擴張規模,還加大了對產品和渠道發展的投入,但這些都沒有影響到「雪王」的賺錢能力,因為其並不只靠加盟費來賺錢。

2024年前9個月,蜜雪冰城的加盟和相關服務收入為4.4億元,僅佔總營收的2.4%;向加盟商銷售設備的收入約為6.2億元,佔總收入的3.3%,約95%的公司收入,其實是來自向加盟商銷售物料(包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料),收入約為176億元。

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過去,蜜雪冰城背靠瘋狂擴張的門店規模,在產品通過低價走量的背景下,「賣材料」自然是無往不利,但近年這種模式也開始受到挑戰。

首先,低價策略開始「反噬」。蜜雪冰城是通過「賣材料」賺大頭,那麼銷售規模則至關重要。因此,蜜雪冰城一直主打低價策略,寧願每杯少賺點,也要走量。

但隨著「9.9元」的低價產品越來越多,蜜雪冰城的價格優勢已經被削弱,對加盟商來說,6元的價位已經是「薄利」,它們在這場「新茶飲價格戰」中也很被動。

全天候科技媒體曾引用行業人士稱,蜜雪冰城的加盟商只有30%有機會賺錢,50%能維持收支平衡,剩下的就只能關店了。

因此,在維持原本低價優勢的同時,蜜雪冰城也要想辦法讓加盟商賺錢。去年,蜜雪冰城在同行價格戰中反而悄然漲價3次,一度引來了背刺消費者的質疑。

由此可見,蜜雪冰城要平衡好低價策略和加盟商利益,隨著規模增大,難度將越來越高。

其次,在物價通脹的背景下,新茶飲的原材料成本也在飆升,行業數據顯示,茶葉價格在過去一年漲幅超 20%。奶製品價格也有近 15%的上揚,蜜雪冰城的成本壓力也在增大。

根據蜜雪冰城最新招股書顯示,在2021-2023年和2024年前9個月,其毛利率分別為31.3%、28.3%、29.5%和32.4%。根據蜜雪冰城的解釋,公司毛利率變動跟原材料成本變動高度相關。

考慮到蜜雪冰城 「薄利多銷」的經營模式,其銷售成本對淨利潤的影響將會比較明顯,其曾做過一項敏感性分析,在同等條件下,銷售成本變動2%,淨利潤將變動5%-7%。

如果蜜雪冰城想要進一步緩釋原材料價格波動對淨利率的衝擊程度,打開盈利能力的想像空間,除了漲價之外,就只能進一步提高供應鏈效率。

所以,即便蜜雪冰城並不差錢,甚至可以說業績亮麗,其仍要上市募資,不僅是為了探索新渠道、新產品,更重要的是進一步完善供應鏈,讓公司能夠在持續的價格戰中,保持足夠的競爭力。

特別是出海競爭對供應鏈的要求更高,雖然蜜雪冰城已經進軍東南亞市場多年,但依然面臨著供應鏈瓶頸,物流成本高、到貨速度慢導致缺貨現象時有發生。

近年,蜜雪冰城也在不斷擴寬其全球採購網絡,其在招股書中也提到,募資資金將用於提升端到端供應鏈的廣度和深度;品牌和IP的建設和推廣;加強各個業務環節的數字化和智能化能力等。

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「茶飲帝國」的野心

不過,翻開蜜雪冰城的招股書,外界對其「產能擴張」仍有質疑。截至2024年9月30日,蜜雪冰城的平均產能利用率為55%,過去,其產能利用率最高能達到62.0%。

對此,蜜雪冰城的解釋是,「由於新生產設施的建設需要時間,而對我們的現製飲品的需求持續保持強勁,我們通常會在產能利用率達到臨界水平之前開始生產設施擴建。」

但誠如上文所言,蜜雪冰城在國內的門店規模終究會有「上限」,其未來的發展重點也並非「規模競爭」,而是「質量競爭」;而在海外市場中,蜜雪冰城也在多次內部會議中提到「從量變到質變」,短期大規模擴張的可能性也不大。

在這樣的背景下,蜜雪冰城依然堅持擴產,其目標或許並不只在服務自己,而是要成為茶飲界的「超級供應鏈」,並打造更龐大的茶飲帝國。

從蜜雪冰城過往的發展路徑來看,其一直通過投資來壯大自己的版圖。比如在2021年,蜜雪冰城成立了雪王投資有限公司,成立次月就投資了一家來自廣東的新茶飲品牌「彙茶」,業內人士認為,這是蜜雪冰城孵化新品類的平台。

去年11月,蜜雪冰城兩家子公司聯合投資成立一家人工智能新公司「雪王愛智慧」,經營範圍包括人工智能理論與算法軟件開發、人工智能基礎軟件開發等。在這之前,蜜雪冰城首席技術專家蘇虎臣就曾表示,希望引入AI識別技術進行餐品標準化監測,提高運營效率。

去年12月,蜜雪冰城的投資版圖進一步擴大,成立了一家動漫文化公司,並表示其將負責「雪王」IP的內容運營、知識產權保護、IP商業化等業務。

「雪王」IP在2023年便推出首部動畫片《雪王駕到》,目前還有一系列的雪王周邊,如馬克杯、手機支架、盲盒等。

此外,雪王還在淘寶開設了「雪王魔法鋪」,銷售茶系列、口袋零食系列、咖啡系列、杯子系列、文創周邊系列等系列產品,目前該店銷量最高的嫩豆腐乾,已售出8萬+份。

蜜雪冰城淘寶店舖蜜雪冰城淘寶店舖

從投資供應鏈到初創品牌,再到成立AI公司和動漫公司,蜜雪冰城看起來是越來越「不務正業」,但這些公司本質上都是為了服務「雪王集團」。

目前,蜜雪冰城已經擁有業內最大和最完整的供應鏈體系,包括採購、生產、物流、研發和品質控制等核心環節,採購網絡已覆蓋六大洲、38個國家,並在東南亞4個國家建立了本地化的倉儲體系。

基於龐大的採購規模,其成本優勢也非常明顯,以同類型、同品質的奶粉和檸檬為例,2023年蜜雪冰城的採購成本較行業平均水平分別低10%和20%以上。

當下,新茶飲品牌仍在彼此廝殺,或許還談不上共享供應鏈。但長遠來看,如果新茶飲品牌要發力海外市場,考慮到供應鏈出海在時效、運輸、採購等方面的難度,供應鏈合作也未必沒有可能。

在這之前,蜜雪冰城不僅要修煉「內功」,還要擦亮招牌。畢竟,優秀的IP內容有著不可複製性和稀缺性,一旦「雪王」IP能夠佔領全民心智,蜜雪冰城做什麼都能事半功倍。

當然,如果對標麥當勞、星J.巴克等國際餐飲品牌,或是對標迪士尼、漫威等國際動漫IP,蜜雪冰城和它們之間的差距還很大。但「雪王」的想像空間也很大,在蜜雪冰城全球化發展的路上,產品是「釘子」,IP則是「錘子」,能將蜜雪冰城這個品牌狠狠攻入消費者心中。