重估馬斯克的價值

做空特斯拉股票，成為當下最賺錢的交易。

短短三個月時間，特斯拉股價暴跌，市值從1.54萬億美元的巔峰掉到了7599億美元，基本等於攔腰斬斷。據報導，對衝基金因做空特斯拉的股票，已賺取162億美元，相對應的是，埃隆·馬斯克財富淨值縮水超過1000億美元。

造成這一局面的罪魁禍首，當然是馬斯克本人。「談論特斯拉而不談論馬斯克是不可能的，因為他定義了特斯拉。」在一些人看來，深度涉獵美國政壇的馬斯克，正把自己一手扶起來的公司推下深淵。

在特朗普重返白宮後，有「從龍之功」的馬斯克以顧問的方式執掌政府效率部（DOGE）。獲得權力的馬斯克在Twitter平台上大殺四方，大刀闊斧地砍掉了數百項政府援助合約和租約，終止了近10萬美國聯邦政府僱員的勞動合約，並將手伸向大西洋彼岸的歐洲。

這些都使得馬斯克從特斯拉的「第一推銷員」，變成眼下最大的負面資產。一家做空特斯拉股票多年的對衝基金管理合夥人佩爾·萊坎德對媒體表示，「馬斯克對特斯拉的品牌價值造成負面影響，也搞錯了特斯拉的購買人群。」

如果說，特斯拉之前在資本市場上超高的溢價，是因為市場相信馬斯克擁有「將幻想變成現實的魔法」，那麼，這幾個月下來，市場正在重估馬斯克對於特斯拉的價值。

在華爾街看來，特斯拉的市值仍有下探空間，泡沫還沒有擠乾淨。瑞銀下調特斯拉目標股價至225美元，古根海姆下調至170美元，摩根大通更是直接下調整至120美元。

摩根大通在研報中寫道，「在汽車史上難以找到哪個類似案例，其品牌貶值速度如同特斯拉那樣快。」

事實上，即使股價大幅回調，特斯拉的市盈率仍超過100倍，遠高於標普500指數。作為對比，科技業「七巨頭」平均數為32倍，汽車行業的一般是個位數。

一

近期，美國多個城市爆發了「反馬斯克」示威活動。

相比較馬斯克旗下的其他產業，普通民眾的怒火更容易發泄到特斯拉頭上，畢竟網民在X平台對著馬斯克喊話，也是在幫X衝流量。許多反對者聚集到特斯拉門店舉牌，抗議政府效率部的決策，許杜特斯拉車主也紛紛遮住車標以示不滿。

更有甚者，3 月 11 日美國西雅圖地區發生針對特斯拉的襲擊事件，有六輛特斯拉 Cybertruck 被噴上納粹標誌和侮辱性語言。3 月 18 日，拉斯維加斯也發生一起特斯拉車輛遭槍擊並被縱火的事件，美國聯邦調查局（FBI）拉斯維加斯分局已將此襲擊行為定性為聯邦犯罪。

這些針對特斯拉的抗議和暴力事件的背後，是特斯拉銷量也在大幅下滑。2024年，特斯拉十年來首次出現銷量下滑。進入到2025年，這一趨勢仍沒有得到扭轉。據第三方統計，特斯拉2月在美國新車銷量同比減少5%，連續4個月下降，在新能源市場的市佔率也已跌到了50%以下。

不僅在美國，馬斯克還頻頻在政治爭議問題上發表激進觀點，引起了德國、加拿大、墨西哥等國的強烈反擊。

特朗普上台後強化貿易保護主義，加上歐洲多個國家逐漸取消新能源補貼，特斯拉在歐洲市場急劇萎縮。統計顯示，2月，特斯拉在法國註冊量同比下降45%，在瑞典下滑42%，在德國更是暴跌76%。

面對抗議和銷量下滑，特朗普專門為馬斯克安排了「公關」，讓霍斯新聞去採訪馬斯克。在採訪中，馬斯克擺出一言難盡的表情承認「生意很難」，似是想博得支持者的同情。

3月11日，特朗普乾脆在白宮為馬斯克舉辦了特斯拉專場車展，他還現場宣佈要購買一台車，怒噴參與示威的人是在「傷害一家偉大的美國公司」。

香港時間3月19日，SpaceX的「自由號」龍飛船成功在墨西哥灣濺落，從國際空間站接回了四名宇航員，其中包括被迫在國際空間站停留了超9個月的兩名美國宇航員。這也是特朗普對馬斯克的「特別關照」。今年1月，特朗普就表示，他已要求馬斯克的SpaceX從國際空間站接回兩名滯留數月的美國宇航員。這是美國總統對NASA運營事務的罕見干預。

可以說，特朗普在盡力拉馬斯克一把。但即使有特朗普的力撐，仍未能提振特斯拉的股價。

馬斯克想將特斯拉目前的困境，歸結到個人遭到了「不公正對待」連帶影響了公司。但所有人都清楚，這顯然是避重就輕。

特斯拉的困境，不止出在馬斯克近期的行為上，歸根到底還是特斯拉自身的獨特優勢在消散，資本越來越意識到馬斯克沒能將特斯拉背負的高期待落到實處。

二

「特斯拉正處於一個十字路口。公司需要謹慎維持其在電動汽車市場的領導地位。」

除去馬斯克近期帶來的負面效應，特斯拉當前的暴跌或許算得上是價值回歸，外界終於開始將其視為一家車企來看待，而不是「矽谷鐵甲奇俠」改造世界的夢想工廠。雖然馬斯克還在用擎天柱機器人等產品拉升特斯拉的想像空間，但資本市場對他的「畫餅」已不再全盤買賬。

早在20世紀，美國就是活在車輪上的國家，人均汽車保有量為0.84輛。如果說新能源在中國市場是拓展新客，那麼在美國市場更重要的是改變用戶習慣，替代燃油車。

2022年，拜登政府通過《通脹削減法案》，拿出100億美元補貼新能源企業，還給出多項稅收優惠政策，目標是2030年美國電車銷量佔比超過50%。此外，拜登政府還推出了國家電動汽車基礎設施（NEVI）計劃，計劃分5年撥款50億美元在每個州安裝充電裝置。

然而特朗普上台後立刻叫停了相關補貼，這讓購買電車的性價比大幅降低。數據顯示，美國電動汽車的平均價格為60544美元，比燃油車貴13000美元。在燃油價格回落和通貨膨脹的大環境下，普通美國消費者確實沒有理由非買電動車不可。

業界普遍認為，特斯拉在今年仍將無法達成預期產銷量。

美國廣袤的中部地區以農業人口為主，對汽車載貨量需求高，加上油價相對較低，皮卡是民眾最喜歡的車型，福特F系列長期佔據美國暢銷車型榜首。

2019年，特斯拉發佈了極具爭議的電動皮卡Cybertruck，一度被視作特斯拉拿下美國市場的「終極殺手」。

儘管量產進程一拖再拖，但馬斯克從沒有停下過炒作的步伐，他號稱Cybertruck意向訂單接近200萬輛，價值近千億美元。2023年11月，該車型正式交付用戶。彼時，馬斯克表態要實現25萬~50萬輛的年產量。

然而，現實給了特斯拉一記耳光。

上市一年多來，Cybertruck續航表現十分差勁，因質量問題召回7次。即便加入促銷計劃，提供租賃回購，銷量也未見起色，頻頻傳出工廠因產能過剩而通知工人停工的消息。特斯拉The Verge估計，該車型年銷量僅在3.5萬~5萬輛區間，和馬斯克的宣傳相去甚遠。

顯然，紅脖們並不願意為這「電動玩意」買單。

新產品無法搶佔廣大農村市場，馬斯克在政壇的「上躥下跳」又損傷了電動車基礎盤東、西海岸藍營人士的好感度。

在相當長的一段時間，特斯拉便是電動車代名詞，尤其獲得喜歡新鮮玩意的藍營人士的喜愛，在歐美市場處於絕對主導地位。但馬斯克敗光藍營人士好感的同時，特斯拉已經許久未發佈新車型，原有的model系列甚至被市場認為「老化」，Model 3和Model Y改款變化不大，特斯拉無法再挑起用戶的購買慾。

2024年，特斯拉是美國銷量前十位的汽車公司中，唯一銷量同比下降的品牌。

除此之外，被寄予厚望的特斯拉FSD近期也陷入了「虛假宣傳」的風波，在全球多地面臨車主的集體訴訟。即使在產品層面，特斯拉的技術優勢也在逐漸喪失。

三

趁你病，要你命。

在特斯拉舉步艱難時，老牌美國車企通用、福特在2024年保持了良好的態勢，通用以接近270萬輛銷量繼續坐穩年度銷量第一的地位，同比增長4.3%；福特銷量也超過200萬台，同比增長4.2%。

2024年，通用電動汽車在美國銷量同比增長50%，第四季度更是實現了125%的增長率。目前，通用在美國電動汽車市場份額已達到12%，在一年內實現了翻倍，僅次於特斯拉。

此前，通用旗下的凱迪拉克計劃在2030年全面轉向電動化，並喊出了要成為「美國最暢銷豪華電動汽車品牌」的口號。2024年，純電動SUV凱迪拉克LYRIQ在美銷量達到2.84萬輛，取得了不俗的表現。

凱迪拉克預計今年會推出定價從5.5萬美元到30萬美元的五款電動汽車，電車銷量佔比從18%增長至35%，公司高管稱：「我們的電動車產品線將補充我們的燃油車產品線，並為品牌帶來新客戶。」

但老牌車企要向電動化轉型也相當不容易。2021年，通用曾宣佈要向純電動皮卡和先進的電池系統投資70億美元，然而該計劃在2022年被叫停。攜帶和拖曳重型有效載荷會大幅縮短電動車的行駛里程，對電池的要求極高，這造成了電動皮卡的生產成本居高不下，目前行業並尋找到有效的方案來解決這一問題。

自動駕駛的高成本也讓通用苦不堪言。2016年，通用斥資5.81億美元收購成立3年的自動駕駛公司Cruise，該公司和商業化無人駕駛Robotaxi深度綁定，通用汽車累計投資額超過百億美元。Robotaxi的故事雖然講得很好聽，投入的錢卻始終聽不到迴響。

2024年底，通用終於下決心斷供，並宣佈Cruise團隊將和通用技術團隊合併，轉變發力方向。瑪麗·博拉表示：「從個人自動駕駛來說，輔助技術更有前景。」

這麼來看，特斯拉踩過的坑，通用也都踩了一遍。通用汽車吃下特斯拉在美國丟掉的新能源市場只能算暫時的進步，還遠遠沒有到「吃飽」的程度。

老牌車企想要完成「大象轉身」仍有很長且很難的路要走，加上中國新能源車進不了美國市場，特斯拉在美國市場的正選優勢還能維持一陣子。

但留給特斯拉的時間，不會很長。

或許，對於此刻的馬斯克來說，造車、賣車甚至把星艦送上火星，都比不上在Twitter上指點地球帶來的快感，這是極大的「即時滿足感」。嘗試了權力快感的馬斯克，還能否收心做實業，才是最大的問題。

即使他「想通了」，收心回來繼續經營特斯拉，他也需要修復品牌聲譽，拿出震撼世界的新技術、新產品，才能重獲「矽谷鐵甲奇俠」的超高溢價。