雲知聲“流血”三闖港股IPO，3年虧了12億 | BUG

文 | 新浪科技 羅寧

近日，號稱國內第四大AI解決方案提供商，雲知聲智能科技股份有限公司（以下簡稱：雲知聲）更新招股書，擬在港交所主板上市，中金公司和海通國際擔任聯席保薦人，這是該公司“曆經坎坷”之後第三次遞交香港上市申請。此前，其先後經曆智能語音方案、物聯網芯片、人工智能綜合服務商等多次業務轉變。

與“上市坎坷”相呼應的是其業績數據。根據招股書，2022年—2024年，雲知聲營收從6.01億元增至9.39億元，但盈利能力始終未能突破瓶頸，三年淨虧損分別為3.75億元、3.76億元、4.54億元，累計虧損超12億元。

在同一賽道上，雲知聲還在面臨科大訊飛等巨頭的激烈競爭。在行業專家看來，如今國內AI大模型百模大戰“戰火猛烈”，雲知聲在競爭中優勢並不明顯，較難脫穎而出。

營收增長難掩虧損泥潭，三年淨虧超12億

雲知聲的資本市場之旅充滿波折。自2020年首次衝擊科創板未果後， 該公司於2023年轉戰港股，曆經兩次遞表但均未成功。如今，隨著大模型浪潮雲知聲再次尋求上市，但在財務表現與盈利前景方面卻不盡如人意。

招股書顯示，雲知聲2022—2024年營收分別為6.01億元、7.27億元、9.39億元，年復合增長率為23%，毛利分別為2.39億元、2.95億元、3.64億元。但盈利能力始終未能突破瓶頸：三年淨虧損分別為3.75億元、3.76億元、4.54億元，累計虧損超12億元。經調整後淨虧損雖從2022年的1.83億元收窄至2024年的1.68億元，但虧損率仍高達17.9%。

從招股書中看出，連續多年高額的研發投入是雲知聲虧損主因。2022年—2024年，公司研發支出分別為2.87億元、2.86億元、3.7億元，占營收比重維持在30%~40%區間。儘管2023年推出山海大模型並宣稱通用能力接近GPT-4水平，但其商業化進展緩慢，截至2023年底，大模型相關收入僅1670萬元，占當年總營收的比例約2.3%。此外，銷售及營銷開支也在逐年增長並呈擴大趨勢，2022年—2024年，該部分支出分別為4608萬元、5881萬元、7070萬元。

除虧損外，雲知聲的現金流狀況亦不容樂觀。2022—2024年，公司經營活動現金流淨流出分別為1.66億元、2.84億元、3.19億元，主要因應收賬款持續攀升。2024年應收賬款周轉天數達到283天，折射出對下遊議價能力的不足。雲知聲提到，“我們的客戶主要包括物聯及醫療服務行業中AI解決方案的終端用戶及系統集成商”，而在客戶集中度方面，前五大客戶收入占比雖從2022年的30.8%降至2024年的26.7%，但受到地產下行影響，最大客戶世茂集團的回款週期仍對資金鏈構成壓力，雲知聲提到“我們密切監察應收世茂集團的貿易應收款項的可回收性，並將繼續進行收款。”

經曆多次業務轉型，科大訊飛曾公開Diss

雲知聲在業務上的多次轉型曾給外界以“不專注”的印象。自2012年成立以來，這家公司已經經曆了智能語音方案、物聯網芯片、人工智能綜合服務商等多次業務轉變，如今則以AGI作為重點發力。

不斷變換標籤的雲知聲儘管獲得了不少外界關注，但也受到了業內的質疑，最為外界熟知的一次便是2020年，在雲知聲衝刺科創板“AI語音第一股”時，因其招股書稱“語音病曆市場占有率高達70%”被科大訊飛質疑。科大訊飛當時回應稱：“科大訊飛在醫療領域的智能語音應用，無論是在深度、廣度還是營收規模上，均遠超雲知聲。雲知聲在其招股說明書中表述的其在醫療市場占有率70%的表述，嚴重與事實不符。”而在最新提交的港股招股書中，70%這一相關數據已經被刪除。

業內人士普遍認為，雲知聲的未來看點在於山海大模型的落地能力。目前，其醫療場景應用已覆蓋166家客戶，生活場景客戶增至411家，典型案例包括北京友誼醫院病曆系統與深圳地鐵語音售票項目。但大模型的商業化仍需突破技術壁壘並贏得客戶信任，並且如今在同賽道上，雲知聲要面對科大訊飛、百川智能等對手的激烈競爭。

例如，在AI大模型“上車”的這一領域，雲知聲已經有所佈局。根據招股書及官網信息，雲知聲的車載產品以交互式AI能力作為核心，成為傳統汽車智能化升級的一部分，雲知聲表示，目前已經為知名汽車製造商提供一站式交互式互動解決方案。但行業“內卷”的挑戰也同樣嚴峻，前不久的中國電動汽車百人會上，科大訊飛智能汽車業務高級副總裁李展眉就表示，“在過去一年中，包括訊飛，包括其他的友商，實話說都是在往里砸錢，甚至有一些友商在某些項目中給出了免費的價碼，在這種情況下一定是不賺錢的。”此話實際上說明AI大模型上車的行業競爭烈度。

此外，作為雲知聲招股書中提及的重點，其在醫療領域也面臨訊飛醫療、百川智能等企業的競爭，此前百川智能創始人王小川曾多次提到，“醫療是大模型皇冠上的明珠。任何一個AI技術在醫療上都有用武之地”，而百川智能也是行業中累計融資超50億元的巨頭，在業內人士看來，不論是在人才、算力還是數據等方面，訊飛、百川等競爭對手的儲備相較於雲知聲都會具有更大優勢。

專家：邊緣化的算法公司，很難脫穎而出

經濟學者、工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林向新浪科技表示，國內AI大模型百模大戰，邊緣化的算法公司很難在競爭中脫穎而出，未來也很難戰勝頭部的AI，AI聽上去高大上，但隨著國內搞AI的企業越來越多，同質化競爭將會出現。

行業分析師張書樂認為，雲知聲總在追逐AI風口，變換自己的賽道，從成立開始，這家公司經曆了智能語音方案、物聯網芯片、人工智能綜合服務商等多次業務轉變，最後在2020年代定位在人工智能語音服務，然而，無論是哪個賽道，由於其AI直到現在的落地場景都還不清晰，所謂智慧醫療所需要借助的語音輔助也不過如此，其業績也因此而一直不好。

在他看來，AI產業雖然是風口，但是能否打開應用場景、是否具有落地價值才是AI公司能否上市成功的關鍵。如果光有算法和“故事”，不足以支撐其IPO之路，資本市場更期待能夠有實物存在的人工智能。這也是此前以“AI語音第一股”衝擊上市卻難以達成目標的原因所在。創新公司，需要在關注領域垂直深耕，結硬寨、打呆仗，沒有場景突破，僅靠噱頭和風口支撐，可能是雲知聲創業路上的“硬傷”。