2020年全球股災啟示錄

一、兩類股災

每一次股災都有一些共同點，這是複盤的意義，但每一次又都有各自的特點，需要找到相對比較接近的。

近25年來的三次股災，就原因而言：

2001年是網絡泡沫破滅，是股市自身的週期，殺估值為主；

2008年是次貸危機引發，是經濟自身的週期，同時疊加危機處理不當；

2020年是全球疫情引發，是不可預測的天災。

這三次，頂部特徵可以看出明顯的區別：

納指雖然在2000年已經大幅下跌去化估值，但標普500相對抗跌，形成了一個標準的大圓頂結構，到了2021年才正式破位，進入熊市，從殺估值到殺業績。

2008年的股災，經濟和指數早在2007年就見頂，同時出現的次貸危機，並非突然爆發，而是一步步升級，政府有多次應付，逐步化解，只是在處理雷曼兄弟破產時，兵行險招，導致前功盡棄，滿盤皆輸。

這兩次都是典型的經濟和股市雙重週期性調整，只是借助一些事件引發，而下跌形態遵循典型的圓頂和多重頂特徵。

而2020年的下跌，完全是外部事件引發，前一天2月20日標普500指數還在創新高，忽然就股災了。而此後又忽然恢復了慢牛格局，下跌更像是牛市過程中的插曲，呈非經濟週期與股市牛熊週期。

2020年的股災發生在2月21日到3月23日這短短一個月的時間，但是破壞力驚人，23個交易日中，跌幅超過3%的有10天，出現了3次熔斷，極限跌幅高達35%，與2015年A股的股災1.0跌幅和跌速差不多，巴菲特都連呼「活久見」。

應該說，本輪美股的下跌，與2020年有一些相似之處，從原因上說，2020年是天災，這一次引發危機的關稅政策，是真正意義上的「人禍」，就像財長耶倫批評的，是美國歷史上「最糟糕的自殘」。

危機之前，美國也是低失業率，通脹可控的良好狀態，除了估值高一點，並沒有發生大的經濟下行週期的痕跡。

這一次的股災，是全球大關稅，與2020年的全球大流行的範圍差不多，都是全球性危機，主要國家和各大類資產都受到直接衝擊，而不僅僅是股市的關聯下跌。

市場形態也類似，標普500指數從2月21日（又是2月21日，神奇的五週年）開始連續下跌，同樣是2月19日還在創新高，頂部結構更類似於2020年。

由於本輪下跌目前沒有結束的明確跡象，複盤一下2020年股災發生的這一個多月的時間，有助於我們理解正在發生的事，其中很多是股災中大概率會出現的事。

二、從隔岸觀火到火燒眉毛

2020年2月，標普500指數前兩個連續超過3%的跌幅，發生在調整開始後的第三、四天，2月24日和25日，標普500分別下跌-3.35%和-3.04%，從創新高到跌破半年線，只用了4天。

事實上，對於這個未來三年將在全球肆虐的災難，投資者之前有點掉以輕心了，A股春節後的劇烈震盪並沒有引發美股的共振，相反，2月3日，春節後第一天開盤，當A股大盤跌停開盤後，當天外資大舉買入181億，為當時的歷史第二大淨買入，2月6日又瘋買105億，一方面體現了外資當時對中國資產是真心看好，另一方面也是有點隔岸觀火。

後者的心態也可以理解，畢竟在全球大爆發之前，都對美國的醫療系統很有信心，上至專家，下到老百姓都是如此，很多有條件的人都往歐美跑。

唯一的不祥信號是黃金，從2月5日最低點的1559美元一路上漲到2月21日，危機爆發前的1645美元，此時沒有降息的預期，實際預示著危機將臨。

從2月5日最低點的1559美元一路上漲到2月21日，危機爆發前的1645美元，此時沒有降息的預期，實際預示著危機將臨。

真正的轉折發生在2月24日週一，經過兩個週末的新聞傳播，南韓和意大利的病例激增，讓投資者意識到，這可能不只是中國的問題，也是從這一天開始，A股的北向外資開始持續淨流出。

到了25日（週二）美國疾病控制與預防中心（CDC）警告，預計病毒將在美國傳播，這才引發了市場的擔心。但總體上，這兩天的跌幅還算克製，主要是體現對經濟增長停滯的擔憂，而非恐慌。25日的恐慌指數僅僅上升到28。技術上也主要是跌破60天線和120天均線後的止損盤。

真正由擔心到恐慌，發生在2月27日（週四），標普500指數連續第四天重挫，下跌4.42%，當時評價是標普500指數歷史上最快的回調速度，但這個紀錄很快就會被打破。

當天，CDC報告稱，美國已出現多例不明來源的感染病例，雖然民眾相信這隻是個例，但專業投資者作為最敏感的群體，已經意識到，按照美國的報告機制，這說明感染已經在美國大規模發生。

高盛在當天發佈的報告中，將2020年美國企業的盈利增長預期從7%直接下調至0%，打破了投資者的僥倖，成為震撼金融市場的首份重磅利空分析。

這一天，恐慌指數上升到39，激進的投資者在期權市場下注未來市場的劇烈震盪，賣方也提高了報價，這些都是恐慌期的市場表現。

大量資金從股票市場流向避險資產，如黃金和美國國債，美國10年期國債收益率降至歷史低位。

然而，就在事件急速升級後的三天，美股卻出現了極具迷惑性的「死貓跳」。

三、死貓跳

2月28日，美股跌勢放緩，從3月2日（週一）開始了近一週的反彈，3月2日和4日，漲幅都超過4%，期間最大反彈漲幅達到9.9%。

最主要的原因是美聯儲出手了，3月3日宣佈緊急降息50個基點應對衝擊，緩解了市場的恐慌情緒；3月4日，美國國會就一項83億美元的救助法案達成協議。

懂王雖然因大選處於下風而心煩意亂，但仍然竭力安撫市場，說疫情在美國「完全可控」，股市下跌是由於假新聞媒體和民主黨的炒作，說感染者症狀輕微，可以繼續工作。

還有，部分科技股表現相對強勁，尤其是互聯網和遠程辦公相關企業，率先反彈。

從技術上說，過快的跌破年線後，易引發資金的抄底。

曆次危機中，總有「死貓跳」，主要是身處絕望中的投資者，風險偏好因為長期牛市而不能很快下降，所以總是把微小的利好放大，把技術性反彈當成見底信號，用已經跌了很多來安慰自己，畢竟這些招式過去都曾經管用過。

但市場總體上是聰明的，恐慌指數暴露了人們的懷疑，這期間一直在30~40的危機水平，並沒有隨著反彈而下降。

而打破幻想的下一輪加速下跌，導火索首先由原油引發。

四、恐慌拋售

到3月5日，全球累計確診病例數已超過10萬例，意大利、南韓、伊朗等國成為重災區，宛若末世的新聞畫面衝擊大眾神經，由於對全球經濟的衝擊逐漸顯現，各種報告都在爭相大幅下調全球經濟增長的預期，進一步加劇了市場的拋售。

屋漏偏逢連夜雨，3月6日的OPEC會議減產談判破裂，俄羅斯和沙特宣佈大幅提量減價，3月9日高克馬斯原油期貨價格一度下跌超過30%，至每桶31美元左右，創下1991年海灣戰爭以來的最大單日跌幅，並引發了全球股市的「黑色星期一」。

3月9日標普500指數開盤暴跌7%，觸發熔斷機制，暫停交易15分鐘，恢復交易後繼續大幅下跌，最終收盤下跌7.6%。美股進入主跌浪。巴菲特在接受媒體採訪時說‌”it takes me to 89 years of age to throw this one into experience」，被中國網民總結為「活久見」。

市場下跌觸發了程序化交易和止損單，導致拋售壓力進一步放大，3月12日和16日，又兩次觸發熔斷。

這一段時間最大的特點是投資者的心理崩潰，看著資產以驚人的速度縮水，以及經紀商要求追加保證金的「奪命連環call」，陷入「打死也要賣」的狀態，儘管政府和美聯儲試圖通過政策措施穩定市場，但每次頂多引發5分鐘反彈。無法緩解投資者的恐慌情緒。

恐慌性的拋售，很容易觸發暴力反彈，但這種反彈往往是給了投資者更多的賣出機會，導致這一段時間，暴漲與暴跌交替出現。

美聯儲在3月12日宣佈了一系列旨在緩解全球美元流動性緊張的緊急措施，同時市場預期美國政府將推出大規模財政刺激計劃，引發了3月13日，9.29%的暴力反彈，但後面就是3月16到20日，2020年股災的最後一波下跌。

2020年的股災最大的不同是天災，隨時身邊有人去世，投資者真切地感到現實的威脅，面對生死問題，金融市場數字遊戲彷彿不再重要，導致傳統的利好不起作用，反而成了「擺脫這一切」的機會。

3月15日，美聯儲緊急宣佈將利率降至接近零，並啟動大規模量化寬鬆（QE），這實際上是結束2020股災的重磅武器之一，但在一開始，投資者卻擔心美聯儲已耗盡政策工具，未來應對空間有限，反而加劇了恐慌情緒。加上一個週末過去，看到多國實施更嚴格的封鎖和旅行限制，經濟活動進一步停滯，週一瘋狂拋售再現，16日迎來本輪下跌最大單日跌幅——-11.98%。

2020年3月17日，美國政府宣佈將推出1萬億美元的財政刺激計劃，包括直接向民眾發放現金、支持企業和小型貸款等，美聯儲宣佈重啟商業票據融資機制，標普500指數大幅反彈。

但轉眼到了18號，20號，大幅增加病例數。讓市場的擔憂進一步加劇，投資者已經不再擔心經濟衰退，而是——世界末日是否來臨。

2020年的天災是全球性的，股市的連鎖反應比之前更激烈，往往是，美股跌，美股跌完亞洲跌，亞洲跌，亞洲跌完歐洲跌，歐洲跌，歐洲跌完美國再進入新一輪下跌。

比如A股這段時間的指數，出現了歷史上少見的不連續走勢，經常大幅跳空低開或高開，正是受隔夜美股暴漲暴跌的影響。

這種聯動效應，導致投資者在全球範圍內拋售風險資產，尋找避險資產。

實際上。3月16號以後，暴跌的最後一個階段，已經沒有連續大跌，往往都是一天暴漲一天暴跌，它體現的是全球資金如驚弓之鳥，到處尋找安全資產，往往一天換一個地方，在各大類資產之間「閃躲騰挪」，有時甚至會把跌多了的股票當成暫時的避風港。

然而這些避險行為造成流動性的大規模衝擊，導致反而沒有什麼資產是安全的了。

五、流動性衝擊

這一階段，金融市場最大的特點是進入「流動性危機」階段，以3月9號為界，以前所有的資產都基本遵循風險與安全的屬性，但之後，一夜之間，全部都失去了原先的邏輯：

最典型的是黃金，本來應該是安全資產，結果從3月9日的1680美元，連跌10天，跌到3月19日的1473美元，僅比股市提前兩天止跌。很多人躲過了美股的下跌，反而栽在看似安全的黃金手裡。

直接原因是投資者為了填補在其他資產上的虧空和保證金，不得不賣出有盈利且流動性好的黃金。

黃金不穩，直接衝擊的是白銀，Comex白銀期貨期間暴跌了30%以上，加劇了金融市場的動盪。

美債也是衰退期的經典避險資金，2月下旬至3月初，在經濟陷入衰退和市場避險情緒的共同推動下，投資者大量買入美債，導致收益率迅速下行，首次跌破0.5%，創下歷史新低——這一切都符合傳統投資邏輯。

然而到了3月第二周，隨著部分投資者獲利了結，以及市場對政策刺激的預期增強，10年期美債收益率出現強勁反彈，周內上漲約40個基點，令躲避到此的投資者虧損加劇。

日元也是傳統的避險資產，初期，全球股市大幅下跌，投資者尋求避險資產，推動日元升值，美元兌日元從2月21日的111.83，大幅升值至103.08，但此後，美元流動性緊張導致發「美元荒」，日元又急速貶值至111.71，「渡邊太太」們，殺進又殺出。

無處藏身的投資者又回到美元，美元指數先從99.9跌到3月9日的94.63，再上漲到3月20日的103，可到了23日，美聯儲以無限QE提供充足的美元流動性後，又大跌四天至98.34。

安全資產圖的就是一個安全，但漲得太快，本身就是一種不安全。抗戰重慶大轟炸時，留在大街上的人被炸死的不多，躲到防空洞的上萬人卻因缺氧活活憋死了。被安全資產「悶殺」，是流動性危機的典型現象。

在這一輪流動性衝擊中，只有短期美債，受避險需求和美聯儲政策支持，表現相對穩定，收益率波動較小，真正起到避險資產的作用。

所以看「美元信用」有沒有崩，主要看短債收益率的變化。

安全資產如此，傳統的風險資產更是荒腔走板。

原油這一段時間在忙於修復3月9日的巨大跌幅，相對跌幅較小，沒有想到了4月，股災已經漸漸平靜下來後，交割前發生暴跌，紐交所出現了罕見的「負油價」事件。

最離譜的加密貨幣，性格狂暴又因為去中心化而兼具風險與避險雙重屬性的另類資產，3月11日以前僅僅下跌15%，相比之前的漲跌幅，這次表現讓人刮目相看，相信有不少資金躲了進去，就在很多人覺得是不是可以到加密貨幣里避一避的時候，結果3月12日，「崩了個大的」，一天大跌40%，即幣圈的「312慘案」。

就像拉肚子時，不要相信任何一個屁，金融危機發生時，流動性衝擊席捲各類資產，不要以為有什麼「安全資產」。

流動性衝擊誇大了危機的影響，往往會砸出中期底部，3月19日黃金的最低點，事後看，正是流動性危機的極限。財政刺激計劃的現金和失業救濟金陸續發到民眾手上，小企業貸款等措施也開始見效。3月24和26日，標普500連續大幅反彈9.38%，6.24%，累計漲幅超過了總跌幅的三分之一，發出明顯的止跌信號。

此後，美國和歐洲部分地區的新增報告數據增速有所放緩，部分地區的醫療資源緊張狀況有所緩解，增強了市場對疫情控制的信心。同時，部分企業宣佈了復工計劃，增強了市場對經濟復甦的預期。

拋盤窮盡、空頭回補加長線投資者持續入場抄底，4月6日，盤整幾天未下跌的標普500再度大漲7.03%，終於衝出下降通道，站上20天均線，2020年的股災基本結束——負油價算是回馬槍。

六、人禍

在市場下跌初期，巴菲特認為這次的衝擊「不像2008年或1987年那麼糟糕」，他同時增持了受影響最大的達美航空，也充分說明了他的知行合一。

2020年的暴跌，是典型的一次性衝擊，之後就是一路上漲不回頭，8月創新高後，又走了一年多的慢牛。

經濟和股市都有自己的週期和節奏，當時的美股和美國經濟正值一輪上漲週期，外力很難打破，即便是這種史無前例的天災。

然而，隨著疫情對航空業的衝擊加劇，巴菲特在隨後清倉了所持有的四大美國航空公司股票，即便你對市場的看法正確，也不一定能買對。

當然，複盤2020年的走勢，並不代表今年也會複製，我的「複盤」系利雲章，一個基本思想是——市場雖然總體呈現週期性波動，但實際走勢總是由一系列偶然事件推動，走向不可預知的未來，就好像，一個人過十字路口並不可怕，一個人摔倒也不可怕，怕就怕過十字路口闖紅燈的時候摔倒。

比如美股2001年的下跌，本來是類似2022年那樣的正常短週期調整，沒想到遇到911，引發經濟系統性衰退，衰退又引爆了安然等一系列嚴重造假事件，導致美股調整持續三年，本質上是三次下跌連接在一起，變成了一次近40年最長的熊市。

畢竟，這一次全球股災的原因雖然不是週期，但人禍甚於天災，天災易防，人禍難測。