「AI寒武紀」爆發至今，五類新物種登上歷史舞台
2022年末，ChatGPT橫空出世，如同一顆點燃科技革命的「火把」，迅速燎原至全球資本市場。彼時的美股市場，彷彿被注入了一劑強心針，諾斯達克指數在隨後兩年內狂飆突進，累計漲幅一度高達75%。
然而，狂歡之下暗流湧動——共和黨登台、Deepseek的技術衝擊與關稅事件的連鎖反應，最終讓這場盛宴戛然而止，市場的上升通道轟然坍塌。
站在當下回望，若將Deepseek視為中國的「ChatGPT時刻」，我們不禁要問：
當新一輪AI基礎設施資本開支週期與軟件應用創新週期同時啟動時，哪些領域會成為資金追逐的焦點？哪些題材是曇花一現的短期炒作，又有哪些領域能真正能穿越週期？
我們將以ChatGPT為起點，複盤美股過去兩年的市場邏輯，穿透喧囂，挖掘那些曾被聚光燈忽視的行業與企業，探尋AI浪潮下的投資真相。
行文伊始，按照慣例我們還是統一下數據口徑：ChatGPT開放註冊的時間節點為2022年11月30日，但資本市場反應較弱，真正出圈節點應該是12月底至次年年初，因此我們複盤的時間節點從2023年第一季度開始，以季度為節點行文總結。
另外，我們剔除了市值在10億美元以下的低市值股票，並且不考慮非經營性活動帶來的市值波動。
2003年
1）第一季度複盤
在經歷了2022年末加息和疫情壓力影響後，2023開年美股經歷了一波估值修復。其中受益於ChatGPT影響，諾斯達克領跑三大股指，整個一季度股指漲幅達到了驚人的17%。
從行業層面來看，ChatGPT發酵期是美股信息技術行業漲幅最猛的階段，單季度行業整體漲幅超過21.7%，其中互聯網服務及基礎設施、半導體產品均位列細分賽道的漲幅榜首，這一點與A股AI炒作週期相仿。
2023年Q1漲幅居前的主線邏輯圍繞著與大模型訓練強相關的企業，但依舊存在著上一代技術的投資邏輯，其中典型的企業有：
·Innodata，美股龍頭數據標註公司，屬於大模型訓練的上遊強相關企業，ChatGPT爆火後的第一個季度累計漲幅達到了118%，當然這僅僅是個開始。
2023年一季度末市場風向轉向硬件產商，Innodata出現過短暫的調整，很快市場意識到數據標註低自動化的特性，並在出現了訓練數據稀缺的情況後，Innodata一路長紅，最高漲幅達到了1980%，翻了近20倍，現如今漲幅也接近1200%。
·C3.ai，老牌AI服務公司，主要的業務是為開發人員提供非編碼到深度編碼的服務，與Innodata不同的是，C3.ai屬於上一代AI應用的開發商，最高漲幅達到了300%，但當市場意識到不同代際的AI底層邏輯差異後，C3.ai快速回落，並沒有走出長牛行情。
2）第二季度複盤
2023年二季度美股市場熱情依舊不減，但與一季度不同的是，雖然信息技術的整體增速不及一季度，但11個一級行業中，有8個行業出現了上漲，屬於普漲行情，AI的利好逐漸外溢。
除了AI加持之外，2023年二季度《通脹削減法案》的通過也大幅提升美國製造業的信心，細分行業中，基建相關行業、地產行業都得到了不同程度的修復。
其中較為特別的是UBER，GICS行業分類中，UBER是「公路與鐵路」中成分最大的企業（因此公路和鐵路其實是互聯網應用行業）。2023全年UBER漲幅達到了148%，核心原因有二：二季度首次盈利，以及乘著AI東風，宣佈開發聊天機器人及涉足數據標註服務。
2023年Q2美股焦點轉向了更上遊的基礎設施，其中服務器廠商表現較為優異，在市場未完全搞清楚算力的邏輯之前，大多數與算力掛鉤的科技企業都迎來了高光，其中漲幅居前的企業有：
·Applied Digital，2001年成立的數據中心服務公司，2023年轉型成為AI數據服務公司，同時受到了英偉達的投資。Applied二季度大漲了317%，但持續性並不長，在之後的兩年內連續橫向窄幅震盪下跌，市場逐漸認識到，AI大算力時代，小型雲服務商既沒有規模優勢，也沒有技術優勢。
·超微電腦，與Applied邏輯相同，作為兩大算力基建的下遊廠商（AMD剝離企業，創始人梁見後與黃仁勳為密友），超微電腦在ChatGPT時刻來臨後，成為了除「七姐妹」外最核心的紅利標的，過去兩年的最高漲幅達到了1300%，但集成商本質還是不掌握核心基建資產，並且出現了會計違規被調查的黑天鵝事件，超微電腦股價大幅回落，曇花一現。
·D-Wave/IonQ，量子計算企業在23年二季度也吃到了部分AI紅利，彼時還未出現所謂的量子芯片突破，但算力指數性需求帶動了量子計算的想像力，不過量子計算應用路線太長，發展不穩定，因此行情持續的也不算久。
3）第三季度複盤
在經歷了兩個季度的價值重估後，美股23年三季度經歷了一波震盪，三大指數均小幅度回調。從行業層面來看，11個大行業中僅有兩個行業上漲，分別為能源和通訊服務。
細分行業中，除了前期跌幅較大的能源回調明顯外，AI驅動的能源需求也進一步被放大，電力相關的消費性能源均得到了大幅價值重估。
除此之外，部分落地的AI應用在ChatGPT時刻後首次受到了市場追捧，最典型的就是教育（這也是當時我們判斷最好落地的AI應用場景之一），宣佈接入AI的中概企業好未來、知名企業多臨國都出現了明顯的上漲。
2023年Q3美股強勢標的，還是延循著基礎設施的投資邏輯，只不過圍繞的重點是英偉達更細分的產業鏈，封測成為了核心，漲幅居前的公司有：
·Camtek，以色列的半導體封裝測試企業，帶動增長的核心原因依舊是算力，23年三季度黃仁勳參觀台積電，台積電CEO魏哲家宣佈擴產CoWoS產能，來確保英偉達AI芯片的出貨量，直接讓先進封裝聚焦在聚光燈下，於是一些小型的封裝企業吃到了紅利。
·Celestica，加拿大的電子專業製造服務，涵蓋電子設備製造的全流程服務，三季度的行情主要依靠的還是封裝風口，但Celestica自身的實力比較強，電子製造的多個環節均有業務服務，因此Celestica走過了這一輪長牛，最高漲幅達到了1140%。
4）第四季度複盤
經歷了三季度的小幅度回調後，23年四季度美股重回上升通道，並且三大指數的漲幅均突破了10%，諾斯達克略高達到了14%左右。
以行業層面來看，地產行業拔得頭籌，信息技術和金融緊隨其後。房地產一方面是長期回調後修復，一方面是《通脹削減法案》持續發酵。
細分行業來看，除了地產相關的行業外，宣佈進軍數據標註行業的UBER再次帶動了公路鐵路板塊的上漲，季度性消費業績影響以及23年Q4美國GDP及消費增速超預期，帶動了百貨和零售消費估值回暖。
而整個信息技術，數字貨幣和支付成為了主要的驅動力，AI影響暫時進入了沉默期。
2023年Q4美股AI投資熱情明顯減弱，大部分漲幅居前的科技公司有：
·CleanSpark/MARA Holdings：受益於幣圈行情，加密貨幣概念股成為了美股23年末的明星標的。（整個23年四季度加密貨幣包攬了美股信息技術行業漲幅前列）
·SentinelOne，創立了第一個專門構建的基於人工智能的擴展檢測和響應(XDR)平台，是細分賽道的AI應用標的之一，受到了市場的追捧，但產品能應用的場景比較有限，很快就跌了回去。
2004年
1）第一季度複盤
2024年開年的第一個季度，Open-AI的王炸概念產品Sora再度帶動了美股信息技術產業的快速拉升，行業層面信息技術科技重新佔據榜首。
並且，Sora的問世將信息技術行業整體重新拉回了算力驅動的主線邏輯之中，細分行業中半導體、互聯網基礎設施等算力相關企業漲幅居前。
Sora的橫空出世也讓AI應用首次成為市場重點，這其中也誕生了不少業績估值雙升的企業，其中語音助手、廣告營銷成為了最具潛力賽道（現階段回頭看穩定住了高估值），典型的企業有：
·SoundHound AI Inc，語音類AI應用企業，語言助手也算是一個較為明顯的AI應用場景之一，是很多外國車企的車機供應商（包括梅奔、現代等），SoundHound全年的表現都異常優異，上漲10倍有餘，在中國設立了子公司聲航軟件。
·Applovin Corp，明星AI廣告企業，是AI應用+商業化做的最好的中小企業之一，改變了Google的廣告生態，去年全年至今年年初漲幅1080%，但Applovin在近期遭到了機構做空，股價快速下滑，但至少證明了AI廣告的潛力。
2）第二季度複盤
24年二季度美股出現了明顯的分化，三大指數中，諾斯達克上漲逾9%，標普500漲幅超過4%，但道鍾斯下跌接近2%。
從一級行業中也能看出，11個行業中，僅通訊服務和信息技術出現了明顯的上漲，有7個行業出現了下跌。
細分行業中，半導體產品、硬件集成商、AI應用端的表現都不錯，受益於GameStop的再次炒作，電子產品銷售榮登24年二季度細分行業之首。
2024年Q2美股延續了前一季度的主線邏輯，AI應用資本開支效益出現外溢，AI+廣告的應用因為變現週期短，更容易受到青睞。同時Sora帶來的算力困境和數據中心大規模的建設，讓信號傳輸成為了市場題眼之一，典型的企業有：
·Zeta Global，全渠道數據驅動的雲平台，提供消費者智能和營銷自動化軟件，既Applovin之後AI營銷界新星，2024年最高漲幅310%，雖然不及Applovin，但Zeta的崛起再次向市場證明，AI+廣告似乎是AI應用最清晰的商業化路徑。
·Credo Technology Group，光模塊明星標的，AI數據中心彼時面臨著並聯傳輸困難，光通信和光模塊概念股迎來了一波價值重塑，首當其衝的便是Credo，光模塊可能也是AI上遊產業中為數不多最後才被炒作的產業線條之一。值得一體的是，新上任英特爾的CEO陳立武也是Credo的董事.
3）第三季度複盤
美股2024年三季度依舊位於普漲的上升通道內，但權重股的漲幅超過了科技股，其中受益於降息預期，地產和建築裝飾服務商的表現非常好。
除此之外，24年三季度美國製造業數據相對好看，疊加大選預期，細分行業中輕工製造和傳統製造業短暫的經歷了一波紅利行情。
而信息技術和AI產業在24年三季度並沒有外部重大利好，應用側也比較平淡，產品發佈較少，因此橫盤了將近一個季度。
整體來看，當期美股還是以數據中心基建，光模塊、通訊為資本開支的核心，典型的標的有：
·Semtech Corporation，一家非常老牌的半導體設備商，上漲的主要原因是線纜被用於英偉達的數據中心做信號連接，屬於算力產業上遊廠商，23年三季度經歷了一波估值修復，但今年2月英偉達更改了數據中心機櫃銅纜的配置，Semtech的股價迅速暴跌。
·Ubiquiti（優倍快），C端較為知名的通訊設備供應商，屬於穩健型AI受益股，優倍快自ChatGPT時刻以來，上漲了50%，從低點算起最高上漲了260%左右，雖然優倍快的業務與數據中心建設的重合度高，但交換機和無線設備本身不具備想像力，因此相對其他行業而言，優倍快漲幅相對較慢，但勝在有業績，穩健。
4）第四季度複盤
目前來看，2024年四季度是美股這一輪AI行情週期最後的餘暉，2025年初Deepseek的問世以及接踵而至的特朗普關稅戰，從根本上扭轉了美股上行走勢。
而從行業層面來看，週期波動末尾的景像已經初現，11個大類行業跌幅明顯高於漲幅，指數層面道鍾斯和標普500微漲，諾斯達克漲逾6%，通訊服務和信息技術成為了托舉指數的支柱行業。
細分層面來看，得益於特朗普勝選，特斯拉成為了美股一枝獨秀的存在，靠一己之力將汽車製造商推向了細分行業之首，與特朗普家族掛鉤的相關標的也一飛衝天，因此行業層面漲幅並沒有展現很強的邏輯性。
雖然是最後的高光，但市場也並沒有出現更值得投資的AI應用標的，基礎設施也漲到了相對「不合理」的區間，因此市場資金圍繞著看起來還有點邏輯的AI應用上，只不過持續性都不強，典型的企業有：
·SoFi Technologies，頂著科技AI名頭的純金融公司，核心的科技賦能產品是通過AI技術實現放貸審批和風險管控，SoFi成立時間很短，發展非常迅猛，或許AI+金融也是可行的科技變現渠道之一。
·Asana，主要提供多任務項目管理，雲服務平台，SaaS公司，創始人為前Facebook聯合創始人之一，Asana的發展歷史並不算短，但公司一直沒能找到穩定可持續的盈利點，接入AI後股價短暫的回暖了一波，但上漲的幅度有限。
總結
縱觀這一輪AI驅動的美股行情，科技「七姐妹」固然是舞台中央的主角，但若僅聚焦於此，或許會錯過更豐富的投資圖景。從上遊的數據標註、算力基建，到下遊的AI營銷、語音助手，市場的演進邏輯清晰可見：確定性藏於基礎設施，爆發力隱於應用創新。
因此我們可以將除七姐妹之外的明星標的分為五類：
·持續性強且增長勢能足的賽道：數據標註、AI營銷+語音助手/教育的應用側企業，如Innodata、Applovin、Duolingo。
·持續性強但估值想像空間不夠大的賽道：上遊不掌握算力核心資產的算力基建企業，光傳輸、通信、集成商都算，如：超微電腦。
·持續性弱但想像力十足的行業：未印證可持續商業化邏輯的AI應用側企業，如SoFi Technologies、Asana等等。
·馬太效應強，資本開支足的大企業，也是AI領域現如今的主要資方：除英偉達以外的其他科技六姐妹。
·賣鏟子的企業：英偉達。
對於DS時刻後的我們而言，如果延循著ChatGPT週期的發展邏輯，除了大企業外，可以更多地關註上遊數據標註和下遊AI廣告、AI語音和AI教育相關企業，畢竟這已經是被印證過的邏輯。
當然，美股的AI敘事也暴露出隱憂：下遊應用場景的匱乏，讓資本最終困於「微笑曲線」的中間地帶。反觀中國市場，龐大的需求基數與亟待升級的生產力，恰恰為AI應用提供了天然試驗場。
接下來的競爭，或許不再局限於算力軍備，而是聚焦於誰能將技術真正嵌入產業毛細血管，重塑價值鏈條。畢竟當一個產業只有賣鏟子的人賺錢，卻挖不出金子，那麼鏟子也會滯銷。
東昇西落，週期輪迴。當Deepseek的號角吹響，我們需要的不僅是追隨歷史的腳本，更應書寫屬於自己的篇章——真正的紅利，永遠屬於那些既能仰望星空，又能腳踩泥土的探索者。
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