AI基建的高潮，2025年才真正開始

本文來自微信公眾號：未盡研究（ID：Weijin_Research），作者：未盡研究，題圖來自：AI生成

AI正在把科技與資本結合的力量，推向一個新的市場高度。先看這張圖，基本上能說明過去40年美國經濟與產業的演變。

1985年初的美國十大公司，到2015年僅剩下兩家，到2025年全部消失。1985年，主導的是石油公司，佔了4家。科技類的企業2家，IBM和AT&T，製造業還佔了相當大的比重，如通用汽車、通用電氣、杜邦，還有柯達！最後十年消失的兩家是埃克森石油和通用電氣。40年前的前十大公司，沒有一家金融和科技公司，也沒有一家醫藥企業。

每過10年，至少有一半的席位易主，5家到6家企業上榜，也就是說，同樣數量的公司落榜。在1985年到2015年的40年期間，10家最大公司佔標普500成分公司市值的比重，基本穩定在20%左右，僅用了10年，這一比重就達到了接近40%。人工智能加速了這一演變。現在的前十大公司里，除了伯克高治哈撒韋和JP Morgan兩家金融投資公司之外，其他的全部都是科技巨頭。

英偉達目前所佔的市值，已經達到了4.6萬億美元，超過了所有醫藥巨頭市值的總和。

美國資本市場仍然起到了引領技術革命的作用，AI熱潮吸引了全球資本。外國投資者持有的美國股票已增至創紀錄的20萬億美元，過去幾個月增加了2.5萬億美元。目前，海外投資者持有約60萬億美元美國股市的約30%，這是自1945年以來的最高水平。

此外，外國投資者對美國股票的配置佔美國金融資產的比例達到創紀錄的61%。這比2000年互聯網泡沫時期的最高點高出約7個百分點。相比之下，歷史最低點是1974年的20%，而2008年金融危機的最低點是25%。

過於集中的AI基礎設施投資

科技巨頭投資AI基礎設施支撐了美國的經濟增長，問題是能否產生真正普遍和可持續的技術革命效應。

JP摩根估算，從2025年到2027年，五家超級雲計算公司，Google、亞馬遜（AWS）、Meta、微軟和甲骨文，將在基礎設施上投資1.2萬億美元，佔運營現金流的比重達到60%。

其實，美國的科技巨頭和新興的雲計算，在AI基礎設施的大規模投資，從2025年才真正開始。中國也是如此。

美國科技巨頭不僅主導了市場，而且對美國經濟增長產生了越來越重要的影響。科技公司的資本支出，在美國GDP增長中所佔的比重越來越大，從2024年初明顯加速。儘管美國經濟增長在放緩，但科技公司的資本投入在增長，上個季度所佔的比重已達到40%，這樣下去有可能會達到1/2。

AI的投資熱能持續下去，取決於三個因素：第一是前沿模型的性能突破能持續下去，至少每年都會有重大突破。第二，AI的原生應用規模化增長，如OpenAI和Anthropic這樣年收入百億美元的AI企業要出現一批，第三，AI向其他行業滲透，顯著提升勞動生產率，初期會比較明顯地體現在服務業領域。

如果以上三者沒有出現，AI的泡沫崩潰，將帶來市場和經濟的雙重打擊。從這個意義上說，OpenAI決定著美國的國運。

就業與分配的意義，一個新的時代

跟蹤美國前1000家上市公司的Russell1000指數成分公司，其中1/3已經對AI自動化敞口，涉及的人力資源佔收入的比重為15%。其中對AI敞口大、人力成本佔收入比重較大的行業（圖中綠點右上側），已經開始加快採納AI，如軟件服務業、傳播及專業服務機構首當其衝，還有銀行和金融服務業、媒體娛樂業、醫療服務業及製藥行業等。