衝刺港股上市，潮宏□的“出海夢”不好做

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

近日，時尚珠寶品牌潮宏□正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。潮宏□成立於1996年3月，於2010年1月登陸深圳證券交易所中小板，成為中國A股首家時尚珠寶上市公司。若潮宏□能成功叩開港交所的大門，那麼其將成為中國首家實現“A+H”上市的時尚珠寶企業。

事實上，早在2025年5月，潮宏□就在“關於股票交易異常波動的公告”中提及，為進一步推進公司的全球化戰略佈局，提升國際品牌形象，加強與境外資本市場對接，公司正籌劃在香港聯交所發行H股。

經過三個多月的籌劃，潮宏□終於邁出了港股IPO的第一步，其在招股書中表示，募集資金將用於海外擴充、興建新生產基地、在中國內地開設3家“CHJ·ZHEN臻”品牌旗艦店等。

當下，珠寶行業正面臨市場競爭愈發激烈及消費需求逐漸萎縮的雙重挑戰，而國際化已成為眾多珠寶品牌尋求突破的重要方向。通過赴港上市，潮宏□有望進一步提升其國際知名度，增強在全球珠寶市場的競爭力。

一、黃金業務持續擴張

根據招股書，2022年至2024年及2025年上半年，潮宏□的營收分別為43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元，淨利潤分別為2.05億元、3.30億元、1.69億元和3.33億元。

儘管潮宏□的營收展現出一定的增長趨勢，但淨利潤卻如同坐上了“過山車”，波動較為劇烈，尤其是2024年的淨利潤同比大跌48.79%，甚至不及2022年的水平。

按照產品類型劃分，潮宏□擁有產品銷售（珠寶+手袋）、提供特許經營權及相關銷售服務、其他（出售物業、租金收入及純金加工服務產生的收入）三大業務板塊。其中，產品銷售業務涵蓋珠寶業務和手袋業務，而珠寶業務還可以進一步細分為時尚珠寶業務和經典黃金珠寶業務。

珠寶業務是潮宏□的主力創收業務，常年佔據營收的主導地位。2022年至2024年及2025年上半年，珠寶業務收入分別為38.99億元、52.21億元、58.92億元和38.01億元，占營收的比例分別為89.3%、89.5%、91.3%及93.6%，呈現出逐年上升的趨勢。

2022年至2024年，時尚珠寶業務收入從24.52億元增長至29.44億元，年復合增長率為9.57%，2025年上半年同比增長20.4%至19.75億，占營收的比例由2022年的56.2%一路下滑至2025年上半年的48.6%，表現出較為明顯的下滑態勢。

相比之下，經典黃金珠寶業務則展現出強勁的增長勢頭，其收入由2022年的14.24億元增長至2024年的29.16億元，年復合增長率為43.10%，2025年上半年同比增長24.0%至18.10億元，占營收的比例由2022年的32.6%增長至2025年上半年的44.6%，幾乎與時尚珠寶業務持平，按照經典黃金珠寶業務的增速，其最快將在2025年趕超時尚珠寶業務，成為主導潮宏□營收的核心業務。

潮宏□大力擴張經典黃金珠寶業務，一方面在於中國內地經典黃金珠寶市場從2020年的3252億元增長至2024年的5242億元，復合年增長率為12.7%，預計到2029年將達至6920億元，想像空間巨大；另一方面在於經典黃金珠寶業務擴張有利於優化潮宏□的業務結構，可以帶來新的業績增長點並增強抗風險能力。

手袋業務也是珠寶業務的重要組成部分。2014年6月，潮宏□完成對菲安妮100%股權的收購，試圖通過“珠寶+女包”的雙主業佈局，打造中高端時尚消費品多品牌運營平台。菲安妮旗下“FION菲安妮”品牌主要提供面向商務白領群體，注重實用性而非時尚感。但被潮宏□收購後，其品牌定位變更為“輕奢女包”，價格區間進一步提升，設計風格也轉向年輕化。

不過，被潮宏□視為“第二增長曲線”的手袋業務，實際發展態勢卻並不理想，無論是收入狀況還是業務規模，手袋業務始終沒能為潮宏□開闢新的業績增長點。2022年至2024年及2025年上半年，手袋業務收入分別為3.24億元、3.71億元、2.70億元和1.23億元，占營收的比例分別為7.5%、6.4%、4.2%和3.0%，逐漸淪為邊緣業務。不僅如此，受手袋業務相關商譽計提減值準備的影響，該業務甚至對潮宏□的淨利潤形成了顯著拖累。

二、面臨重重挑戰

業務結構發生改變的同時，潮宏□還面臨著多重挑戰。

首當其衝的是毛利率。2022年至2024年，潮宏□的整體毛利率分別為29.3%、25.3%和22.6%，呈現持續下降態勢，2025年上半年為23.1%，較2024年同期的23.3%下降0.2個百分點。整體毛利率下滑的主要原因指向了低毛利率業務佔比增長迅猛，而高毛利率業務佔比逐年萎縮。

2025年上半年，潮宏□的經典黃金珠寶業務毛利率為11.8%，達到歷史最高水平，2022年至2024年，該業務毛利率從未超過9%。作為對比，時尚珠寶業務在2025年上半年的毛利率為26.8%，此前一直徘徊在30%左右，2022年甚至達到了34.5%，遠超整體毛利率。

由於低毛利率的經典黃金珠寶業務逐漸取代高毛利率的時尚珠寶業務成為主力創收業務，儘管帶動了營收增長，但也拉低了整體毛利率水平，導致潮宏□的盈利能力大幅下滑。值得一提的是，手袋業務毛利率常年超過61%，遠遠高於整體毛利率，但美中不足的是該業務收入占營收的比例較小，難以改善潮宏□的盈利能力。

其次，潮宏□還面臨著供應商集中度過高的問題。潮宏□的主要供應商均為黃金供應商及提供黃金借貸的商業銀行。2022年至2024年及2025年上半年，潮宏□對前五大供應商的採購額占採購總額的比例分別為71.7%、77.9%、83%和78.9%，同一時期，潮宏□對最大供應商的採購額占採購總額的比例分別為51.0%、61.6%、66.3%和61.6%。儘管採購集中度有所改善，但整體仍維持在較高水平。

過度集中的供應商結構容易導致潮宏□的供應鏈抗風險能力下降，如果供應商因不可抗力因素或自身經營陷入危機，潮宏□將不可避免地遭遇斷供風險。此外，對於供應商的依賴度較高還削弱了潮宏□的議價能力，導致其難以對成本進行有效控制，最終使得利潤空間被擠壓。

最後，潮宏□過於依賴加盟商。截至2025年上半年，潮宏□總共擁有1542家線下珠寶店，包括在全國200多個城市的201家自營店和1337家加盟店。

2022年至2025年上半年，潮宏□珠寶自營店數量由324家降至202家，珠寶加盟店數量由834家增至1340家。同一時期，珠寶自營店收入佔比由37.4%下降至27.3%，珠寶加盟店收入佔比從32.5%提升至54.6%，成為營收增長的主要貢獻者。

加盟模式可以利用加盟商的資金和資源，可以實現提高市場覆蓋率，並且還能降低潮宏□的資金壓力和運營風險，然而加盟模式也帶來了一系列潛在風險，比如加盟模式毛利率僅為16.6%，顯著低於自營模式的35.3%，當加盟店規模逐漸增大，無疑會進一步削弱潮宏□的盈利能力。再比如加盟店貢獻了超過五成的營收，意味著潮宏□對於銷售渠道的掌控力較弱，一旦加盟商出現任何變動，將導致其業績出現波動或下滑。

三、海外業務難扛大梁

根據弗若斯特沙利文的報告，由於海外華人的影響力日益增強，以及外國人對中國文化的興趣日益濃厚，全球市場對中國傳統文化和珠寶偏好表現出強烈的文化親和力。

2024年，瞄準海外華人群體的潮宏□邁出了國際化戰略的重要一步，其先後在馬來西亞吉隆坡IOI Citymall和泰國曼穀ICONSIAM開設珠寶門店，由此進入東南亞市場。2025年，潮宏□又在柬埔寨金邊永旺商場和西港Umall商場開設了兩家珠寶門店。按照規劃，潮宏□將於2028年在海外市場開設20家珠寶門店，並設立香港總部統籌海外市場運營。

不過，潮宏□的國際化戰略絕非坦途：一方面，潮宏□在海外市場的品牌認知度較低。目前，老鋪黃金、周大福、老鳳祥、六福珠寶等均已佈局海外市場，尤其是近兩年正在加速拓展亞洲市場。與競爭對手相比，潮宏□在海外市場起步較晚，缺乏本地消費者的品牌認知基礎；另一方面，潮宏□在海外市場還面臨著供應鏈壓力。海外市場的供應鏈相對複雜，涉及到原材料採購、生產加工、物流運輸等多個環節，不同國家和地區的供應鏈體系和標準存在差異，加大了供應鏈管理難度。另外，不同國家的貿易政策、產品認證及消費者保護法規差異顯著，也增加了潮宏□佈局海外市場的複雜性。

此次港股IPO，儘管潮宏□明顯傳遞出加碼海外業務的信號，但其國際化戰略仍處於起步階段。2024年，潮宏□的海外市場收入為2641萬元，占營收的比例僅為0.41%，其中，中國港澳台地區收入為703.12 萬元；亞洲其他地區收入為1938.08 萬元，到了2025年上半年，亞洲其他地區收入為1280.12萬元，佔比0.31%，對於營收的貢獻幾乎可以忽略不計，短期內難以扛起創收大旗。

對於潮宏□而言，港股IPO絕非單純的融資行為，而是其實現國際化戰略的關鍵轉折點，能否有效撬動海外非華人群體，是決定潮宏□國際化戰略成敗的核心挑戰。