明基醫院四闖港股，合規風險或成上市“攔路虎”？

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

三度折戟仍未止步。近日，民營營利性綜合醫院集團明基醫院更新招股書，第四次向港股發起衝擊，清晰展現出了強烈的上市決心。

明基醫院最早於2024年4月首次向港交所遞交招股書，但因申請材料不完備、合規風險和業務模式缺陷等原因未能在六個月內通過上市聆訊，導致招股書失效。此後，明基醫院又分別於2024年10月和2025年4月兩次重啟港股IPO流程，仍均以失敗告終。值得注意的是，明基醫院第三次衝擊港股時曾通過了上市聆訊，由於未及時啟動後續流程，招股書於2025年10月失效。

目前，明基醫院擁有南京明基醫院、蘇州明基醫院兩家綜合醫院。根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年總收入計，明基醫院是華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，於華東地區的市場份額為1.0%；以相同口徑計，在全國民營營利性綜合醫院集團中排名第七，於中國的市場份額為0.4%。

在普遍面臨虧損難題的民營醫院行業中，明基醫院成為少數盈利者已實屬難得，但即便如此，其仍然難以叩開資本市場的大門。明基醫院亟需破解區域集中度高的死結、加強持續盈利能力、積極防範合規風險等方能破局。

一、為何非上市不可？

不到兩年時間內四度衝擊港股，明基醫院持續推進資本化進程的核心原因，主要集中在以下幾個方面。

首先是持續盈利能力有待加強。2022年至2024年，明基醫院的營收分別為23.36億元、26.88億元和26.59億元，其中2024年同比下降1.08%，出現了微降的趨勢。同一時期，其淨利潤分別為8955.0萬元、1.67 億元和1.09 億元，2024年同比下降34.73%，下降幅度較為明顯。

2025年上半年延續了下降態勢，明基醫院的營收同比下降至1.35%至13.12億元，而淨利潤同比下降23.18%至4870.4萬元，營收和淨利潤情況均不容樂觀，表明明基醫院在業務增長上遭遇了瓶頸，同時盈利韌性已顯著不足，而這也是其三度衝擊港股均未成功的重要原因之一。

醫保政策變動是導致明基醫院業績承壓的“核心推手”。南京明基醫院和蘇州明基醫院均為醫保定點醫療機構。2022年至2024年及2025年上半年，明基醫院通過公共醫療保險計劃結算所得收入分別為9.69億元、13.74億元、14.10億元和7.01億元，占營收的比例分別為41.5%、51.1%、53.0%和53.4%。可見，醫保收入已成為明基醫院的營收支柱，而這種“醫保依賴症”使其對政策變動的敏感度較高。

DRG支付系統於2019年引進中國，旨在減少治療過程中產生的不必要的費用，但該支付系統直接導致明基醫院患者每次住院的平均支出大幅減少，比如南京明基醫院由2022年的1.85萬元降至2025年上半年的1.64萬元，而蘇州明基醫院則由2022年的1.71萬元降至1.42萬元。與此同時，明基醫院的營業成本不降反升，比如2025年上半年同比增長2.89%，形成了“收入降、成本漲”的反向剪刀差，使得淨利潤縮水近三成。

營收和淨利潤同步下滑，使得明基醫院面臨著資金鏈承壓、市場競爭力下降等諸多挑戰。為了扭轉不利局面，尋求更多的資金支援和發展機會，登陸資本市場已成為明基醫院突破發展瓶頸的“必答題”。

其次是醫院擴建與市場拓展對於資金的需求尤為迫切。南京明基醫院和蘇州明基醫院都有著明確的擴建計劃。其中，南京明基醫院共分兩期建設及擴建。一期工程自2008年5月投入運營，總投資16億元。二期工程總投資約7.4億元，截至2025年11月，工程仍處於持續施工階段。二期工程採用兩階段分期建設模式，第一階段重點建設專科樓，已於2025年2月投入運營，而第二階段重點推進特需中心建設，計劃於2027年動工。

蘇州明基醫院的建設及擴建共分四期進行。一期工程自2013年5月投入使用，二期工程設計為辦公樓，自2024年1月投入運營。截至2025年11月，於2024年年底動工的三期工程仍處於施工階段，該工程主要為婦幼中心的建設，預期於2027年10月竣工。此外，四期工程旨在建立一個康復長照中心，計劃於2027年動工。儘管明基醫院未完全明確具體投資預算，但工程同時涉及場地建設、設備購置、人員配備等多個方面，其整體資金需求必然十分龐大。

此外，明基醫院還製定了積極的市場拓展戰略，包括在國內及東南亞地區的併購計劃，比如計劃繼續在中國（如廣西貴港市）及越南、馬來西亞等東南亞地區物色合適的併購目標，尤其是登記及部署200至500張床位、擁有100至200名醫療專業人員，及擁有至少兩類重點科室（尤其是外科和腫瘤科相關科室）的綜合醫院。

通過上市融資，明基醫院可以獲得大量的資金，用於改善醫院的運營狀況、提升醫療服務水平、擴大業務規模等，從而增強市場競爭力，實現長遠發展。

二、擺脫區域依賴

區域集中度極高，是明基醫院的致命短板。為了擺脫區域依賴，也為了有效壯大業務規模及拓展業務版圖，明基醫院正積極尋求在江蘇省以外地區的發展機遇。

2020年7月，明基醫院首次投資東暉醫療，獲得14.13%的股權，此後又對東暉醫療多次追加投資，持股比例升至25.27%。

東暉醫療的核心資產是廣西貴港東暉醫院，為一家集醫療、教學、科研、預防保健、康復療養為一體的區域性、示範性三級綜合醫院，自2021年11月開業，於2022年4月取得醫保資格。

不過，由於此前東暉醫療持續處於虧損狀態，導致明基醫院分占聯營公司虧損持續增加。2022年至2024年，東暉醫療的淨虧損分別為1.42億元、1.56億元和9755.2萬元，使得明基醫院分占聯營公司虧損分別為2210萬元、2380萬元、2340萬元，對其盈利能力構成顯著拖累。

2025年上半年，東暉醫療實現扭虧為盈至1.8萬元，帶動明基醫院分占聯營公司虧損大幅收窄至30萬元，標誌著其分占聯營公司虧損從“穩定高虧損”到“大幅收窄”的轉變。值得注意的是，雖然分占聯營公司虧損收窄為明基醫院帶來了喘息空間，但若東暉醫療未能解決核心矛盾（異地擴張水土不服、區域醫療競爭激烈等），未來仍可能再次產生大額虧損。

不僅如此，東暉醫療還對明基醫院現金及現金等價物和償債能力產生了一定衝擊。2022年至2024年及2025年上半年，明基醫院的現金及現金等價物分別為1.36億元、2.26億元、1.17億元和1.17億元，其中2024年現金及現金等價物大幅縮減的原因正是由於對東暉醫療的額外投資。

與此同時，明基醫院的銀行貸款規模還在持續攀升，分別為4.95億元、5.94億元、6.79億元和7.94億元。現金及現金等價物對銀行借款的覆蓋能力嚴重不足，資金缺口超過6億元，不僅嚴重限制了明基醫院的財務調度空間，更直接拖累了其戰略佈局與長遠發展。可見，東暉醫療暫時還未能成為明基醫院跳出區域依賴困境的有效載體。

三、防範合規風險

醫療安全是明基醫院面臨的關鍵挑戰。截至2025年11月，明基醫院共發生了297起醫療糾紛，其中大多數已通過非物質賠償及/或減免治療費得以完全解決，但仍有83起尚未解決。另外，在297起醫療糾紛中，有61起涉及患者死亡，其中9起尚未解決；有32起的每起索賠、法院判決或賠償金額超過30萬元。這些尚未解決的醫療糾紛，為其帶來了諸多不確定性。

除了醫療糾紛，截至2025年11月，明基醫院一共收到305宗患者投訴，其中大部分與服務程式效率低、某些醫療專業人員服務態度差、與患者溝通不足及公司管理有關。無論是醫療糾紛還是投訴，一旦處理不當，就可能對其市場聲譽和品牌形象造成嚴重的負面影響，導致患者對明基醫院的信任度大幅下降，從而影響業務量和經濟效益。

醫療行業的合規性直接影響資本市場的認可度，合規經營已是明基醫院穩健運營與資本化突圍的核心前提，需從多維度築牢風險防線。