全場景L4自動駕駛第一股來了？馭勢科技今起招股，三年虧超6億

21世紀經濟報導記者鄧浩

5月12日，馭勢科技於港交所正式披露全球發售公告，啟動港股招股程式。每股發售價60.30港元，預計募資淨額約7.95億港元。這家成立十年的自動駕駛公司，計劃於5月20日正式在港交所主板掛牌上市。

市場給馭勢科技的標籤是“全場景L4級自動駕駛第一股”。但在光環背後，IPO文件呈現的是一家研發投入高企、應收賬款持續增加、經營性現金流失血的硬科技公司。同時，資本市場的態度也在分化，自動駕駛IPO的“故事溢價”，正在被現實拉平。

L4解決方案全場景擴張

馭勢科技的故事始於十年前，創始人吳甘沙是前英特爾中國研究院院長，一開始瞄準的是機器人研發，不過到了2016年，AlphaGo的出現，給了吳甘沙不小“刺激”，吳甘沙認為人工智能一定要有物理載體，並最終選擇了無人車，原因是萬億市場和億萬人需求，非常適合創業。

不過，創業之路並不平坦，吳甘沙曾對媒體表示，“唯有不斷順應趨勢去自我迭代，才能活下來。”公司經曆過四次“撞牆期”的戰略轉向，從“造車”到“不造車”、從“載人”到“物流”、從“封閉場景”到“開放場景”、從“單一場景”再到“全場景”。

馭勢科技封閉場景的第一個客戶是香港國際機場。在吳甘沙看來，機場是一個安全標準最高、服務水平要求最高、容錯率為零的特殊場景，而作為全球最繁忙機場之一，香港國際機場擁有著眾多國際化場景、流程和標準，為馭勢科技提供了一個面向全球、不斷試錯創新的成長空間。

最終，該項目成為世界首個機場無人駕駛物流車運營項目，並在半個月內交出1500公里零故障運行的成績單。憑藉這個標杆項目，馭勢科技打開了新加坡樟宜機場、卡塔爾哈馬德機場等一批國際頂尖客戶的大門。

同時，馭勢科技迅速將能力向全場景複製，拓展至廠區、港口、礦區、城市道路等更多場景。比如，在廠區場景中，其解決方案覆蓋從室內到室外、從原材料交付到製成品的全鏈條無人化物流，服務於汽車、化工、光伏、鋰電池製造等行業。

根據弗若斯特沙利文的數據，2025年按收入計，馭勢科技在大中華區機場場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應商中穩居首位，市場份額高達90.5%；廠區場景中，市占率31.7%；同時是唯一一家為全球機場提供大型商業營運L4級自動駕駛解決方案的供應商。

持續虧損與謹慎的市場

與商業化進展形成鮮明反差的，是財報里現實的數字。

2023年至2025年，馭勢科技營收從1.61億元增長至3.28億元，年復合增長率42.7%，毛利率分別為48.8%、43.7%和51.1%，增速和毛利水平在自動駕駛賽道居於前列。但營收的穩健增長尚未轉換為規模和盈利的雙重釋放——同期虧損額分別為2.13億元、2.12億元、2.30億元，三年累計超6億元。

虧損的一大主因在持續高強度的研發投入。據馭勢科技招股書，過去三年，其研發開支分別達1.84億元、1.96億元、2.34億元，占同期營收比例分別為114.3%、74.0%、71.2%。

值得注意的還有應收和現金流情況。據記者梳理，2023年至2025年，馭勢科技應收賬款及票據占營收比例從87%攀升至96.3%，而經營活動現金流則持續淨流出，流動比率從3.8連續下跌到1.5，現金比率從2.6暴跌到0.3。

此外，港股市場對於自動駕駛細分龍頭的估值溢價也日趨謹慎。比如去年11月，Robotaxi頭部公司小馬智行與文遠知行同日登陸港交所，雙雙跌破發行價；全球無人駕駛礦卡第一股希迪智駕，上市當天股價也較發行價下跌13.69%。

國際智能運載科技協會秘書長張翔向21世紀經濟報導記者分析稱：“智駕技術可實現，但商業化需大規模運營，要考慮成本，每輛車成本不能高於司機成本，否則智駕無市場。目前商用車智駕、Robotaxi等都卡在成本上。總體來講智駕在資本市場是有降溫。”

在張翔看來，行業的共識是5年內能實現L4智駕，10年實現L5的完全智駕。不過，智駕發展情況受資本耐心影響，目前資本覺得有希望會投錢，若燒錢多年仍無成果，可能會放棄。加之智駕發展已有十幾年，此前有很多公司燒錢後退出，所以市場比較謹慎。

張翔表示：“馭勢這種封閉式的商用車的智駕模式應該是可以實現的，但什麼時間節點實現，有不確定性，關鍵在於投資者願意等多久。”