經濟學家香帥：全球資金流向與資產配置邏輯正在重構

封面新聞記者 張越熙

5月16日，經濟學家、香帥數字經濟研究中心創始人香帥在中國香港《共潮生》演講中提到，從2022年到2025年，全球資金不再像過去那樣自由地追逐最高回報，而是開始重新計算安全和距離。產業鏈也不僅僅是問哪裡效率最高，而是開始追問哪裡更安全、哪裡更可靠。

在演講中，她指出了全球資金與資產配置正經曆深層重置：從追逐回報轉向優先安全，產業鏈呈現島鏈化特徵，安全資產被重新定義為托住未來生活的現金流，配置策略轉向底線思維下的多元分散，揭示了經濟邏輯的根本轉變。

首先是資金重置。香帥指出，當今資本市場最貴的東西不是增長，而是可退出性。以前，大家關心的是這個資產賺多賺少；現在，大資金先問的是：一旦出事，我能不能安全退出，能不能順利清算，能不能把錢拿回來？香帥強調，這句話很重要。因為它說明：當舊秩序和規則開始鬆動的時候，資金最先重置的不是回報，而是安全。

第二，島鏈化重置，“島鏈化”體現在各個方面，尤其是在資金流向上。其有幾個特徵：多元化，也就是慢慢走出對美元體系的單一依賴。第二，安全半徑收縮，錢會更加偏好那些自己熟悉的本國資產，或者那些規則更清晰、清算更可靠的地方。地緣政治風險越來越成為資產配置的核心因素之一。

香帥指出，多元化、安全半徑收縮、地緣政治風險被計價，合在一起，就是我們看到的資金新流向：島鏈化配置。

第三，安全資產重新定義。什麼是安全資產呢？香帥指出，對個人和家庭來說，真正想要的，其實是未來的確定性。所以，安全資產不是由幾個百分點的收益和波動方差決定的，而是由未來家庭生活的現金流支出安全來定義的。安全資產不能只看它漲不漲、跌不跌，而是要以終為始，從未來支出安全的角度來思考：在不同的情形下，什麼樣的資產能把生活的底托住。

第四，底線思維，多元分散。“對於個體和家庭來說，真正的安全資產，是托底，是現金流穩定。過去幾年，我一直在說，當下資產配置的第一條原則，叫做底線思維，多元分散。”香帥解釋：“在做選擇的時候，我們不是在問這個資產能不能賺更多錢，而是在問：如果最壞的情況發生了，誰能把我的人生、我的家人托住？”香帥強調，托底是底線思維的第一個重要職能。

底線思維的另外一個表現，則是多元分散。香帥指出，在過去，“梭哈趨勢”經常是比多元分散更優的策略。

但是，一個時代有一個時代的面孔，一個時代有一個時代的策略。當一個時代有清晰、穩定、持續的大趨勢時，押中一次，往往能享受很久的紅利。

但現在不一樣了。今天這個世界，任何趨勢都有可能被反複打碎。一旦沒有趨勢，就需要多元分散。因為任何今天看起來最穩妥的投資，明天都有可能因為一場流動性衝擊、一次政策變化、一次地緣政治事件，變成危險的投機。

“不管是黃金還是AI產業鏈，我們以為最有確定性的趨勢，都有可能短期被打碎。所以今天這個時代，不把雞蛋放在一個籃子裡，不是心靈雞湯，而是和我們未來支出安全息息相關的策略。”香帥提醒：今天的多元分散，跟原來非常不一樣。“原來我們講多元分散，一般都是講股債對衝，講高風險資產和無風險資產之間的配比和對衝。這種策略，其實預設的是規則穩定。所以多元分散主要是對價格波動做平滑，對收益風險做分散。但今天不同。今天我們面對的，不僅僅是市場波動、利率變化，也不僅僅是經濟週期。這讓原來的那種對衝變得非常單薄。現在的多元分散，與之前最大的不同點就是，千萬別把所有安全壓在同一種規則里。”