德賽西威半年報：一位存儲漲價“受害者”的自白

21世紀經濟報導 21財經APP 趙雲帆

2026-08-15 11:00

21世紀經濟報導記者趙雲帆

智能汽車系統龍頭德賽西威（002920.SZ）一直是A股同行中較早發佈財報的企業。過去幾年中，德賽西威半年報也一直能給A股智駕行業開個好頭。

但今非昔比，8月13日晚間德賽西威披露半年報後，其股價翌日收盤大跌5.63%，創下近一個月來最大跌幅。與此同時，與智駕關聯較大的伯特利（603596.SH）、四維圖新（002405.SZ）、經緯恒潤（688326.SH）、港股禾賽（02525.HK）、速騰聚創（02498.HK）股價也悉數走弱。

從財報來看，德賽西威上半年營收、歸母淨利潤錄得個位數增長，業績失速明顯。而細究其收支情況，公司之所以能勉力維持利潤個位數增長，幾乎完全得益於主動控費。

另一方面，公司的現金流呈現出怪象：上半年，德賽西威賬面留存了遠超過往水平的客戶預付款，但公司的現金流仍然大幅惡化。

而這一切，似乎都得怪那個老生常談的元兇——“存儲漲價”。

艱難的增長

德賽西威半年報顯示，報告期內公司實現營業收入149.01億元，同比增長1.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.45億元，同比增長1.81%；扣非歸母淨利潤12.25億元，同比增長6.32%。

“整體經營業績實現了逆市提升”，德賽西威在半年報中如此自評，一方面坦承行業現狀，另一方面努力向外界傳達企業正積極調整的信號。

從業績歸因來看，德賽西威勉強維持低速增長，或許與公司的主動控費息息相關。

財報顯示，報告期內公司銷售費用1.24億元，同比下降26.55%；管理費用3.02億元，同比上升15.27%（公司解釋這主要系全球化佈局相關的組織架構投入增加所致）；而財務費用-0.13億元，同比變動-146.55%，主要是本期實現彙兌收益，上年同期發生彙兌損失。

研發投入的變動方向同樣罕見。2026年上半年公司研發投入11.86億元，較上年同期的13.08億元下降9.30%。

此外，雖然從權責發生製角度來看，德賽西威的損益表尚可接受，其現金流量表及淨現金狀況卻呈現了極端且嚴峻的一面。

從資產負債表來看，公司上半年末貨幣資金自年初14.48億元下降到8.95億元。而從現金流量表觀之，公司上半年經營性現金流從去年同期的16.38億元，驟降至10.62億元，同比下降35.10%。

在籌資和經營性現金流同步下滑的影響下，公司上半年現金等價物淨減少5.72億元，同比負增長558.90%。

對於以上財務現象，公司在財報中解釋稱，這主要是本期原材料備貨支出增加所致。

結合市場現狀以及公司在財報中的陳述，不難發現所謂的“備貨支出增加”，即為應對存儲漲價而支付的預付款和鎖定產能的支出。

毛利率的變化同樣傳遞出寒意。2026年上半年公司銷售毛利率19.08%，較上年同期下降1.25個百分點；銷售淨利率8.20%，較上年同期下降0.23個百分點。營業成本同比增長3.35%，其增速是營業收入增速的近一倍，成本端的擠壓直接體現在毛利空間的壓縮上。

存儲的“大山”

而若以半年報作為觀察行業的窗口，德賽西威的處境更折射出智能汽車行業普遍面臨的存儲困境。

截至上半年末，德賽西威合同負債總金額達到19.2億元，比去年末增長約9.15億元。對此，公司將增長歸因為客戶預付款的增加。

值得注意的是，早在2026年一季度末，德賽西威的合同負債金額一度達到25.63億元。一個季度之後，合同負債金額反而從高位部分回落。

一般來說，合同負債金額的增加代表客戶訂單數量增加——但在今年卻有所例外。

此前，一份德賽西威一季報的投資者溝通會議紀要在業內流傳。在參會者的追問下，德賽西威坦承部分客戶在存儲漲價時為了鎖定存儲產能，提前向公司支付了預付款，這才導致公司合同負債金額激增。

合同負債存量的雙向劇烈波動亦印證了這一點：客戶在一季度集中向德賽西威支付預付款鎖定存儲成本，德賽西威於二季度再向存儲芯片廠商支付預付款鎖定存儲產能。

根據媒體報導，今年3月至6月，車規級存儲芯片整體價格漲幅約180%；Samsung、SK海力士、美光三大巨頭掌控全球約八成存儲產能，將70%—80%先進產能轉向HBM、DDR5等AI服務器專用產品，導致車規級存儲產能極度收縮，交付週期拉長至24周—30周。

今年2月，部分研報在拆解華為智駕系統成本構成時指出，車規級存儲在相關域控製器中的成本佔比約為20%。如今，這一成本佔比可能已經激增到了40%至50%。

而若非德賽西威在行業中處於龍頭地位，其甚至難以向客戶轉嫁不斷增加的存儲成本。

上遊漲價壓力之下，下遊銷路亦不甚景氣。

乘聯分會數據顯示，2026年前5個月中國汽車行業利潤率僅為3.4%，遠低於下遊工業企業6.1%的平均水平，整車製造環節利潤率被壓縮到冰點。

（作者：趙雲帆編輯：鄭世鳳,張明豔）