納斯達克高級分析師Massud Ghaussy：市場預期美聯儲明年降息 美股持續反彈需要盈利支撐

走進納斯達克，直擊華爾街。

截至8月18日一週，美股市場遭遇連續回調。週三，美聯儲公佈7月會議紀要，稱通脹存在上行風險，貨幣政策可能會繼續收緊。該消息使得美股市場備受壓力。另一方面，美債收益率飆升，美國10年期國債收益率及30年期國債收益率均創下多年以來的新高點。

美聯儲7月會議紀要暗示可能繼續加息，對市場後續走勢有何影響？評級機構下調美國銀行評級，是否可能再度引發銀行板塊動盪？美股二季度財報披露進入尾聲，投資者可以從中獲取哪些信號？美東時間8月18日，《直擊華爾街》邀請到納斯達克高級分析師Massud Ghaussy來談一談他對於美聯儲貨幣政策的解析以及對於市場回調的看法。

市場預期美聯儲2024年降息

南方財經：在過去的一週內，我們看到美國國債收益率持續上升，與此同時美國股市大幅下跌。那麼你對股市的當前看法是什麼？你是否觀察到了任何特定的市場趨勢？

Massud Ghaussy：在過去的一年半里，市場經曆了很多波動，但總體上沒有實現多大的漲幅。如果我們看一下主要的市場指數，可以發現在過去的一年半里，它基本上持平，甚至稍微下跌。市場的情緒一直在快速變化，投資者需要消化大量信息，同時也一直不願投入資金。這是因為市場中存在著許多相互交織的因素，需要消化的內容非常多。

首先，通脹一直是一個關鍵問題，通脹率曾一度飆升至9%，後來降至3%，但我們仍需要努力將其降至2%，這是美聯儲實際在努力解決的問題。另一方面，美聯儲對消費者價格指數（CPI）數據的反應非常重要，因為利率顯然會影響股市、債券市場，以及幾乎所有資產類別。我們還目睹了現代曆史上最為迅速和強勁的緊縮週期之一，這對資產價格產生了影響。

第二點是宏觀經濟環境。在過去幾個月裡，我們一直在談論衰退的可能性，但實際上危機一直沒有真正出現，可能會在2024年顯現。根據不同的預測者，衰退的可能性在0到100%之間不等。因此，不同的觀點存在著廣泛的差異，市場充滿了不確定性。

第三點是企業的盈利。盈利顯然會影響股價，目前我們正處於盈利衰退的階段，而市場如果期待持續反彈，則需要提升盈利。這些都是目前市場的幾大驅動因素。

過去一年半以來，宏觀經濟力量對股市和債券市場產生了重大影響，這是不可否認的事實。現在我們來回答關於過去一兩週，實際上是三週的市場走勢情況。在第二季度，我們看到了股票市場出現了相當令人印象深刻的反彈，最初是由科技行業帶動的，然後市場反彈的廣度逐漸擴大。隨著廣度的擴大，我們開始看到國債收益率上升，市場開始下跌。這就是目前市場的狀況。

南方財經：美聯儲在7月份的會議上，剛剛宣佈了上調25個基點的貨幣政策。你是否認為他們會在9月份的會議上保持利率不變？你對他們下一步貨幣政策決策的看法是什麼？

Massud Ghaussy：個人而言，我沒有明確的觀點，但我可以分享市場的觀點。對於9月份的情況，市場認為加息的可能性大約是10%。而對於2023年底，市場認為可能會再次加息，大約有30%的可能性。但更重要的是，市場預計在2024年，美聯儲將會降息，這是由於潛在的經濟疲軟，可能會迫使美聯儲降低利率，同時也可能會受到一些政治壓力，尤其是在選舉前，降低利率可能會是明智的選擇。

我們所知道的是，美聯儲已經在近一年的時間里向市場發出了信號，表示他們將會在相對較長的時間維持較高的利率，這顯然會影響市場，而市場正在最終適應這一點，這也是我們現在看到的市場出現了一次修正的原因。科技股已經從高點下跌了近10%。其次，美聯儲還提到他們沒有預測2024年會出現衰退，因此他們普遍對經濟狀況持樂觀態度。另外，貨幣政策通常具有滯後性，需要一段時間才能對市場產生影響，這一點我們在曆史中也看到過。

當你閱讀美聯儲公佈的7月會議紀要時，會發現大家對這種貨幣緊縮的影響存在很多不確定性。正如之前提到的，我們已經開始實施現代曆史上最積極的加息措施之一，但實際上沒有人確切知道這將對經濟產生什麼影響，以及這將如何影響市場。在今年3月，我們曾經看到了一次小規模的銀行危機，這也是利率上升的結果，而這些利率如何在經濟和市場中體現出來，目前尚不得而知。這也可能是市場預測美聯儲在2024年將降低利率的原因之一，因為可能會發生某些潛在事件，例如一些信用事件。

我們在2008年的金融危機中看到過，也在互聯網泡沫中看到過，在央行注入流動性時，他們從來不知道會引發什麼。而當他們開始收回流動性並進行貨幣緊縮時，我們也不知道他們最終會破壞什麼。這些都充分說明了貨幣政策的複雜性和不確定性。

擔憂商業地產信用風險

南方財經：我們在今年3月份看到了銀行危機的情況。最近，我們也看到了一些類似的事件，例如穆迪下調了美國一些小型到中型銀行的信用評級，同時惠譽評級機構也將美國政府信用評級從AAA降級到AA+。這對股市有什麼影響？你認為銀行危機是否仍未結束？

Massud Ghaussy：首先，關於對美國信用評級的降級，我可以解釋一下。上一次降級是在2011年，當時市場下跌，恐慌指數（VIX）的波動性激增，而國債實際上出現了反彈。但那時的環境完全不同，因為當時的貨幣政策非常寬鬆，同時歐洲也發生了主權信用危機，投資者紛紛轉向美債市場。而現在的情況則截然不同，我們沒有太多先例，因此很難預測這次降級將如何影響經濟或市場。

但我可以說，我認為這是一個警示，意味著寬鬆的財政政策和政府積極支出以刺激經濟的政策，最終會導致通脹壓力上升，從而在長期內推高收益率。類似的模式在上世紀70年代、80年代和90年代都有出現，當時“債券守夜人”（bond vigilantes）出現，推高了收益率，這顯然會對股市產生影響，因為資本成本開始上升。

至於你關於銀行危機是否結束的第二個問題，這是一個難題，我沒有確切的答案。但實際上沒有人知道利率上升會如何影響經濟、銀行業和其他受利率影響較大的領域，或者其他受利率影響敏感的行業。也許問題已經解決，也許尚未解決。投資者擔心可能出現的下一個信用事件，尤其是他們擔心美國的商業地產市場，投資者正在對此保持警惕。

美股持續反彈需盈利支撐

南方財經：讓我們繼續談談科技行業，因為眾所周知，納斯達克是科技領域的代表，許多科技相關公司選擇在這裏上市。你剛剛提到科技行業的表現已經從高峰下跌了近10%。那麼你認為在2023年下半年科技行業的表現如何？你是否認為人工智能仍將是推動力？

Massud Ghaussy：今年早些時候，我們看到科技行業出現了一次反彈，原因有兩點：首先，正如你所提到的，人工智能（AI）的狂熱引發了市場的興趣，許多投資者因此感到寬慰，相信AI是一個特定的催化劑，將推動該行業上漲。其次，科技行業的反彈是受到通脹和利率的影響。

在2023年10月達到頂峰後，如果利率開始穩定或下降，將為科技行業的反彈提供動力。因為科技行業是一個成長型行業，是一種長期持有的股票類型，對收益率非常敏感，它的現金流更多地集中在更遙遠的未來。所以當利率開始穩定，特別是在3月的銀行危機期間，這使得科技行業由AI帶動出現反彈。最初，投資者的目光局限於較窄的範圍內，然後漲幅擴大，我們看到市場在科技行業的帶動下上漲。

我們提到了AI最初的反彈是基於炒作，但這需要一段時間才能體現在盈利中，因為我們需要看到AI帶來的生產率提升如何體現在盈利中。我認為這不僅僅是一個科技行業的變革，人工智能將影響整個市場，就像互聯網改變了每個人的生活一樣。顯然互聯網已經影響了生活的方方面面，AI在未來很可能也會影響每家公司。如果你觀察整個行業的盈利會議，你會發現公司的管理層都在盡力發展人工智能，並且嚐試將AI融入到他們的工作流程中，以擴大利潤並推動收入增長。

南方財經：目前第二季度企業財報季已進入尾聲，投資人有哪些需要特別注意的地方？你是否有觀察到企業財報釋放出一些積極的信號或者是值得投資人警示的現象？

Massud Ghaussy：我認為有四個關鍵要點，這些觀點基於閱讀財報摘要以及投資者在談到財報時的反應。首先，人工智能（AI）是一個主要的主題，正如之前提到的，在財報電話中，AI是一個爆炸性增長的領域，它將如何影響所有公司，而不僅僅是科技公司。

其次，在宏觀經濟環境方面，幾乎在每一次電話會議中，投資者關係團隊和管理團隊都對經濟狀況感到擔憂，因為他們在應對各種交叉因素時感到艱難。這是第二個要點。

第三，銷售增長和利潤率擴張是一個重要主題。正如之前提到的，我們目前正處於盈利衰退階段。管理團隊需要探討如何扭轉這一趨勢，實現利潤率的擴張以及如何推動收入增長。

最後，從投資者的角度來看，我們目前正處於盈利衰退期。有趣的是，這與今年早些時候Q2和Q3初期的市場上漲之間存在一些脫節。正是由於盈利正處於下滑的階段，而股價卻在上漲，這是非常奇怪的現象。投資者只有在盈利回升、利潤率再次擴張後，才會更加有信心。一旦盈利再次增長並且利潤率再次擴張，這將為市場提供一個有利條件，使其保持不斷上漲的趨勢。

（作者：周蕊,向秀芳 編輯：和佳）