險資新一輪股債配置比或重調
保險公司再次大手筆投資。
11月29日晚，新華保險發佈公告稱，公司與中國人壽分別出資250億元，共同發起設立私募證券投資基金有限公司。
與此同時，新華保險控股子公司新華資產與國壽資產分別出資500萬元共同發起設立基金管理人公司，擔任這隻500億元私募基金的管理人。
新華保險在公告表示，設立新的私募基金是為了進一步增加符合公司投資策略的長期投資資產，優化保險資金資產負債匹配，提高資金使用效率。
在業內人士看來，這隻500億元私募基金的設立，預示著新一輪保險資金入市投資A股的大幕正悄悄拉開。
“事實上，當前保險資金在二級市場權益類資產的配置比例仍然偏低，遠遠低於相關部門設定的投資上限。”一位保險公司投資部門人士向記者指出。
據國家金融監管總局公佈的數據，截至今年三季度末，境內保險資金運用餘額達到27.2萬億元，同比增長10.8%。其中，險資投向股票和證券投資基金的金額僅有3.48萬億元，占比為12.8%，遠遠低於監管部門規定的權益類資產投資比例上限（權益類資產投資比例最高可以達到上季度末總資產的45%）。
這位保險公司投資部門人士認為，新華保險與中國人壽之所以採取私募基金運作架構，可能是基於三大因素考慮。一是私募基金架構可以更好地整合兩家保險公司各自的投研能力，進一步提升投資決策效率；二是私募基金架構可以通過市場化薪酬方式吸引二級市場專業投資人才，提升整個私募基金的投資業績；三是若這隻私募基金投資策略收益符合預期，不排除未來兩家保險公司通過發行新私募產品，吸引更多保險公司注資，進一步擴大險資參與A股投資的規模。
記者多方瞭解到，當前保險公司籌劃加碼A股投資的主要原因，一是資本市場正發生深刻變革，固定收益市場面臨利率中樞下移、信用風險加大等挑戰，令保險資金必須在二級市場權益類資產領域尋求高安全性與高回報率資產；二是近年資本市場週期性特徵明顯減弱，把握二級市場結構性投資機會顯得日益重要，有助於保險資金創造更好的投資業績。
多位保險公司人士直言，這隻500億元私募基金的面世，是否預示著保險資金股債投資比重的新一輪調整，仍需進一步觀察。但一個不爭的事實是，500億元增量資金的入場，有助於進一步提振二級市場投資信心，令A股儘早實現價值回歸。
保險公司投研體系變革
為了活躍資本並推動保險資金等中長期資金積極入市，近期相關部門接連出台多項支持措施。
9月，國家金融監督管理總局下發《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》，將保險公司投資滬深300指數成分股與科創板上市普通股票的風險因子，分別從0.35與0.45調整至0.3與0.4，鼓勵保險公司將更多資金投向A股市場。
10月底，財政部發佈《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長週期考核的通知》，將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標——“淨資產收益率”的考核標準，由當年度考核調整為“3年週期+當年度”相結合的考核方式。
這都給保險公司嚐試發行新型權益類產品引導更多險資入市，創造了良好的操作空間。
記者獲悉，此次新華保險與中國人壽聯合發起的500億元私募基金，試點存續期達到10+N年，基金初次備案期限為10年。
“這意味著這隻私募基金將專注於長期投資——精選優質A股上市公司或重點行業板塊一籃子股票，通過長期持倉獲取上市公司與重點行業業績持續成長紅利。”上述保險公司投資部門人士分析說。
一位保險公司資產管理部負責人向記者透露，這背後，是保險公司的二級市場權益類資產投研體系正發生著顯著變化。
“由於宏觀經濟拐點仍較難預測，今年以來我們更注重宏觀因子挖掘、預測與模型構建，提高對宏觀趨勢的研判精度，更好地把握宏觀趨勢順勢而為，為資產配置提供中觀視角的決策建議。”他告訴記者。在中觀視角（以細分市場、行業或企業為分析研究對象）層面，他所在的保險公司正持續推動TAA研究向中觀拓展，打通宏觀與微觀傳導的邏輯鏈條，即改變高度依賴擇時交易的傳統TAA決策，構建更全面的中觀投研體系，一面聚焦國家戰略與產業政策設置中觀賽道，加大對優勢賽道的研究資源投入，一面形成同一賽道全產業鏈的多維研究體系，加深對賽道發展趨勢與產業生命週期的理解，構建長短結合的行業比較框架，構建長短期結合的行業投資組合。
他直言，這些投資策略的轉變，促使保險資金更注重對高景氣度細分行業賽道與高成長優質上市公司個股的挖掘。
“我們還通過投資回測數據發現，2010年以來A股風格輪動劇烈，每年表現最好與最差的投資風格收益之差平均高達37.57%。”這位保險公司資產管理部負責人指出，這意味著保險資金只要“選對”行業賽道與高成長個股，其投資收益有望大幅跑贏行業平均水準。
但他承認，在IFRS9會計準則實施後，基金、大部分股票、資管產品、非上市公司股權、股權投資基金等資產類別因為無法通過SPPI的固收類資產測試，均被計入FVTPL（即Fair Value through Profit and Loss，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產），導致這個科目的資產占比大幅增加，帶來資產端波動加大。在這種情況下，保險公司通過發起私募基金，可以借助私募基金的交易策略靈活性，加大持倉風險對衝與套期保值操作，從而令資產端波動趨於平穩。
“相比傳統保險資管產品看重相對收益，私募基金旨在追求絕對收益，也能進一步提升保險資金的收益回報率，助力保險公司克服利率中樞下降對整體投資回報率下滑的拖累，依然交出不錯的投資業績答卷。”多位保險公司人士告訴記者。
記者瞭解到，目前多家保險公司都在調整投研體系，加大高景氣度細分行業與高成長個股的挖掘與長期持倉配置。因為他們注意到，在A股下行週期內，各行業之間的收益分化相對較小，反之一旦A股邁入上行週期，各行業之間的收益分化將驟然擴大，一些高景氣度的行業賽道可能帶來更大的超額回報，帶動相關保險公司整體投資收益率“水漲船高”。但是，他們是效仿新華保險與中國人壽做法設立私募基金，還是延續以往的保險資管產品運作模式，尚未做出最終決定。
險資新一輪股債配置比或重調
在業內人士看來，這隻500億元私募基金的面世，或將掀起保險公司股債配置比例的新一輪調整。
國家金融監督管理總局公佈的數據顯示，今年前10個月，保險資金對債券的投資餘額達到12.05萬億元，占比為44.56%，創下近十年以來的新高。
究其原因，是今年以來A股波動加大，加之美聯儲大幅加息與國家地緣政治風險升級壓低了資金風險偏好，導致保險公司紛紛加大債券類避險資產的配置力度。
這令今年以來保險公司資產配置策略呈現“債升股降”的特點——在債券投資占比迭創近年新高同時，股票與證券投資基金等權益類資產配置占比則有所回落，三季度這個占比僅有12.51%，環比下跌0.31個百分點。
針對這種情況，相關部門多次呼籲保險公司加大權益資產的配置比例，以提升長期投資收益率。
“事實上，保險公司也注意到，隨著利率中樞水準趨降導致債券投資收益率繼續下滑，保險公司在資產端面臨更大的業績壓力，迫切需要通過加大權益類資產配置以提振整體投資回報率。”前述保險公司資產管理部負責人向記者指出。但當前多家保險公司對此心存兩大顧慮，一是保險資金投資收益的年度考核壓力，令他們寧可多投資債券少賺錢，也不能出現險資虧損狀況；二是他們擔心A股尚未走出震盪行情，貿然入市可能遭遇新的投資風險。
在他看來，要解決這些顧慮，需要頭部保險公司“振臂一呼”——率先大幅加碼A股權益類資產的配置力度，進一步提振其他保險公司積極入市的信心。
“這隻500億元私募基金的設立，或許能起到良好的示範效應，驅動保險公司重新調整債股配置比例，徹底扭轉債升股降的局面。”這位保險公司資產管理部負責人指出。
（作者：陳植 編輯：包芳鳴）
