12月LPR報價“按兵不動”，2024年下調空間收窄

21世紀經濟報導記者邊萬莉 北京報導 12月LPR報價依然不變，維持了8月以來的利率水平。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2023年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發佈LPR之前有效。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，12月LPR報價維持不變，自8月實現非對稱下調以來繼續“按兵不動”，主要與MLF政策利率維持不變、市場利率延續高位運行、銀行淨息差持續承壓等因素有關，LPR報價沒有相應下調的動力和空間。2024年，央行大概率仍將引導LPR適度下行，進而推動融資成本穩中有降，激活生產消費信貸需求，但LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。

12月LPR不變，銀行下調加點動力不足

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，於每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。因此，LPR=MLF利率+點差。

目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決於各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。根據最新報價，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。其中，1年期LPR是5個月保持不變，5年期以上LPR是7個月保持不變。

12月1年期和5年期以上LPR均保持不變，究其原因，一方面，作為LPR“錨”的MLF利率在12月報價維持穩定。根據央行12月15日公告，1年期MLF報價2.5%，與上月報價持平。民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗雲表示，在年內已進行兩次降息、新舊房貸利率連續下調以及穩彙率、穩息差、提效率、防空轉等多重考量下，近期政策利率持穩。12月MLF延續“量增價平”續作，也使得12月LPR報價調降的概率大幅降低。

另一方面，受近期市場利率上行明顯等因素影響，銀行下調LPR報價加點動力不足。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受近期市場利率上行明顯等因素影響，報價行也缺乏下調LPR報價加點的動力。在近期政府債券大規模發行的背景下，儘管央行在11月和12月連續大額加量續作MLF，但市場資金面整體依然偏緊。其中，11月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值升至2.59%，已連續兩個月高於2.50%的MLF操作利率；進入12月，截至12月19日的月內收益率均值進一步升至2.64%；其他DRO07等短端市場利率也持續運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率，1.8%）上方。這意味著近期銀行在貨幣市場上的批發融資成本上升明顯，會削弱報價行主動下調LPR報價加點的動力。

值得關注的是，淨息差壓力也會影響銀行主動下調LPR報價的動力。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴21世紀經濟報導記者，“截至三季度末，國內銀行淨息差1.73%，低於1.8%監管合意水平，部分銀行淨息差壓力較大。短期銀行淨息差仍面臨一定壓力，一方面，國內繼續引導銀行金融機構進一步讓利實體經濟；另一方面，銀行存款負債中，定存比例仍偏高一些。”

此外，房貸利率調整對銀行的影響不可忽視。王青表示，10月存量首套房貸利率下調全面落地，平均降幅達0.72個百分點。這不可避免地會為銀行利息收入帶來一定影響。在9月銀行淨息差降至1.73%、創有曆史記錄以來新低後，四季度還會有一定幅度下行。這意味著當前銀行對資產收益水平會更加重視，缺乏主動下調LPR報價的動力。另外，時值年末，2024年1月大多數存量房貸利率將根據2023年12月5年期以上LPR報價進行重定價。這意味著從來年資產收益角度，報價行會儘量避免在12月下調5年期以上LPR報價。

淨息差收窄，2024年LPR下調空間有限

回顧2023年，LPR報價經曆過兩次調整。其中，2023年6月，1年期和5年期以上的兩個品種同步下調10BP，報價分別是3.55%、4.2%；2023年8月，LPR非對稱下調，1年期下調10BP至3.45%，5年期以上維持4.2%不變。

2023年6月LPR報價下調，主要是因為定價“錨”MLF下調10BP及存款利率下調、兩次降準降低了銀行資金成本。從曆次LPR調整看，如果MLF利率下調，那麼LPR必下調。同時，降準或者存款成本下降帶動銀行資金成本下降，也能夠拉動LPR報價下調。

2023年8月LPR非對稱下調，當月MLF利率下調15BP，但由於銀行淨息差1.74%已低於“預警線”，1年期LPR並未同步下調15BP，而是只下調10BP；且5年期以上LPR保持不變。分析認為，此舉意在兼顧降成本、穩預期和提效率，5年期以上LPR保持不變，有助於商業銀行穩定息差水平，保持利潤合理增長，增強服務實體經濟的持續性。

2023年以來，伴隨兩次降息，1年期和5年期以上LPR已分別累計下調20bp和10bp，推動企業和居民貸款利率進一步下行。2023年9月，新發放貸款、一般貸款（不含票據和按揭）、企業貸款、票據融資、個人住房貸款加權平均利率分別為4.14%、4.51%、3.82%、1.80%和4.02%，同比分別下行20bp、14bp、18bp、12bp、32bp，企業貸款利率降至曆史最低水平，房貸利率降幅更為明顯。

“在新增和存量貸款利率疊加下行影響下，2023年三季度末，銀行息差進一步收窄至1.73%的曆史低位，未來繼續下行空間大幅收窄。12月14日，北京、上海同時放鬆了房地產限購政策，並對按揭貸款利率下限做出下調，銀行資產端定價下行壓力不減。”溫彬認為，下階段，伴隨存量貸款滾動重定價、化債下銀行面臨的“降息展期”集中安排、有效融資需求不足下新發放貸款利率拐點未現，以及負債端成本居高不下，銀行淨息差承壓狀態短期難改，也沒有再度下調LPR報價的動力和空間。

12月召開的中央經濟工作會議要求，2024年要繼續“加大宏觀調控力度”，“強化宏觀政策逆週期和跨週期調節”，“貨幣政策要靈活適度、精準有效”。王青認為，這意味著穩增長政策會保持連續性。在物價水平仍將低位運行的前景下，著眼於提振內需，支持地方債務風險化解，2024年央行降息降準都有空間。基於宏觀經濟形勢，他判斷，“2024年上半年MLF操作利率有可能下調1次，屆時兩個期限品種的LPR報價將跟進下調。”

在溫彬看來，中央經濟工作會議提出“促進社會綜合融資成本穩中有降”，意味著2024年央行大概率仍將引導LPR適度下行，進而推動融資成本穩中有降，激活生產消費信貸需求。在“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的利率傳導機制下，LPR和新發貸款利率進一步下行空間將有所收窄。同時，為實現“靈活適度、精準有效”，結構性工具也有望發揮更大作用。此外，在穩息差訴求下，銀行負債端成本管控效果，也是影響LPR繼續下調空間的重要因素。

周茂華認為，目前國內經濟尚未恢復至潛在水平，存在一些不平衡問題，海外需求不確定性，國內將加大逆週期與跨週期調節。預計LPR後續仍有一定幅度下調，主要是國內進一步降低實體經濟綜合融資成本，降低消費和投資成本，進一步提振微觀主體活力，助力經濟加快恢復。但考慮到銀行淨息差壓力緩解需要一定時間，預計後續LPR利率下行需要央行數量+價格+改革支持，引導整個市場利率中樞進一步下移，後續降準、降息、定向結構性等工具均處於工具箱，穩健略偏鬆貨幣政策保持靈活。

（作者：邊萬莉 編輯：張銘心）