日股刷新34年新高，憑啥這麼”牛”？

日本股市持續奏樂狂歡。

2月9日，作為日本股市基準的日經225指數盤中一度突破37000點，持續刷新近34年來新高，逼近其上世紀80、90年代之交的曆史最高點。

隨著日本股市關注度的不斷抬升，近期多家機構發佈日本股市相關策略展望。不少機構仍看好2024年的日本股市，認為或延續增長趨勢。

值得注意的是，今年以來有不少機構提示了有關日本股市投資的風險。一家機構稱，在日本股市持續上行、全球投資者不斷加碼日本的背景下，日本股市“核心競爭力”正不斷減弱，短期配置性價比減弱。另有機構指出，日本股市的上行有經濟和金融方面的雙重因素，這些因素在2024年均可能面臨反轉，投資者需關注潛在風險。

突破近34年新高

自2023年一季度以來，日經225指數保持上行趨勢，2023全年漲幅達30.13%。

2024年以來日本股市亦表現亮眼，截至2月9日收盤，日經225指數收盤報36897.42點，持續刷新1991年以來的最高水平，年初以來上漲超10%。

值得一提的是，2月9日盤中，日經225指數一度突破37000點大關，最高達到37287點，為近34年來最高點，距離上世紀80年代末、90年代初錄得的曆史最高點38957點僅相差4%。

野村東方國際證券近日在日本股市月度投資策略中指出，2024年日股開年反彈背後有四大因素：

第一，日經225指數突破34000點的重要關口，CTA（商品交易顧問）等市場參與者加大期貨購買力度；

第二，個人投資者拋售壓力緩解，供需端呈現賣方不足的狀況；

第三，日央行不會急於退出負利率政策，支撐日元走弱；

第四，由於國際上地緣政治不確定性較高，資金轉而湧向日本市場。

野村東方國際證券認為，上述四大因素暫且有望持續發力，未來日股市場強勁表現有望持續，但需關注企業2023財年三季度業績略低於預期的風險，這可能會在短期內對股價產生負面影響。建議關注可抵禦日元升值影響、受益於提價和日本資本支出複蘇的行業，如建築、房地產、半導體制造設備、系統應用和食品等。

交銀國際在2月7日發佈的一份研報中指出，2023年之前，日本股市表現一直不瘟不火，主要受到兩大結構性問題困擾：通縮與企業治理不善，導致市場給予日股較低的估值。而2023年以來，日本股市完成蛻變，實現了從估值陷阱到價值窪地的轉變，主要得益於短期週期性因素和長期結構性變化的疊加作用。2024年年初，日本股市延續上漲勢頭，旗艦指數日經225以及TOPIX指數均距離其90年代的曆史高點僅一步之遙。

日本股市如何完成從估值陷阱轉為價值窪地？交銀國際指出，短期週期性因素在於出口及國內消費恢復，長期結構性因素則是日本逐漸走出通縮，疊加公司治理改革出現實質變化。

具體來看，短期因素方面，2023年，日元大幅貶值，顯著促進了日本出口增長，並提振了占日股上市公司較大比例的出口商的盈利增長；此外日本國際和國內旅遊複蘇也刺激了本土消費。長期因素方面，在經曆了三十年的低通脹甚至通縮之後，日本在2023年通脹創下了近30年新高，而工資增速同樣創下新高。

公司治理方面，2023年3月，東京證券交易所採取強力措施，要求日本上市企業披露提高資本回報率的計劃，特別針對PB小於1的公司，如不能證明如何有效利用資本，股票將面臨退市風險。此舉推動並加快了日本上市公司增加股東回報的行動，提升日本股市的吸引力。同時，作為全球僅剩的“便宜錢”，日元大幅走低也吸引了海外投資者借日元、投日股。

後市如何？

記者注意到，隨著近期日本股市的走高、投資者對於日本股市的興趣提升，不少機構也陸續發佈了關於日本股市的深度研報及2024年日股市場投資策略展望報告。整體來看，不少機構仍看好2024年的日本股市，認為或延續增長趨勢，但亦有一些機構提示相關風險。

海通國際日前發佈2024年日本股票市場投資策略，海通國際繼續看好2024年日本市場，對上半年更樂觀。

具體而言，海通國際認為，日本走出通縮預期加強，工資連續上漲帶來的正循環形成，同時穩定而可控的貨幣政策正常化。資金面上，需關注海外長線資金和日本國內個人投資者。在行業方面，2023年跑贏的行業包括硬件（AI及半導體）、汽車、材料，而醫藥、必選消費、通訊行業則相對跑輸；展望2024年海通國際看好可選消費、IT服務、銀行、醫藥、硬件和電子行業。

交銀國際認為，日本股市在2024年有望延續增長，受持續再通脹推動企業盈利，以及日本正縮小與發達市場盈利差距的結構性變革所驅動。結構層面，交銀國際認為2024年，價值風格相較於成長風格應更值得投資者配置。

值得注意的是，今年以來有不少機構提示了有關日本股市投資的風險。

比如，國聯證券策略團隊在1月下旬一份研報中，討論了日本股市當前是否面臨過熱的問題。

國聯證券策略團隊指出，在全球比較視角下，對比部分發達國家主流市場指數，在2023年初日本股市具備標的優、資產便宜、集中度低三項優勢，綜合“核心競爭力”較高。但在當前日本股市持續上行、全球投資者不斷加碼日本的背景下，其“核心競爭力”正不斷減弱，或表明短期配置性價比減弱。此外，RSI指數（相對強弱指數）同樣反映日股短期內波動性升高，交易情緒大幅升溫，或反映日股階段性過熱。

銀河證券首席經濟學家章俊及策略分析師楊超等人亦在1月一份研報中揭示了日本股市上漲背後的潛在風險。銀河證券認為，從基本面角度考慮，日本經濟的疫後恢復雖然相對羸弱，但日股的上行也受到經濟改善預期的支撐。此外，日本央行維持超寬鬆的貨幣政策，為股市流動性提供支撐，同時外資大幅加倉，帶動全球資本增持日本股市。

銀河證券指出，然而，日本股市的上行有經濟和金融方面的雙重因素，這些因素在2024年均可能面臨反轉。例如，美聯儲降息，日本有退出負利率的預期，日元升值可以說是大概率事件。此外，2024年日本的經濟政策仍然具有不確定性，日本企業回報充分受益於全球化，長期平穩增長的日本股市並不比其他新興國家市場更有吸引力。因此，中國投資者在投資日本股市時，需要充分考慮人民幣和日元之間的彙兌變化，並注意全球經濟下行風險、日本經濟羸弱風險、美聯儲降息時點及幅度不確定性風險、國際地緣因素不確定性風險、日本市場情緒不穩定性風險等因素。

（來源：證券時報·券商中國 作者：雲中月）

（編輯：李香香）