銀行股多日上漲推動滬指六連陽，非對稱降息提振經濟、嗬護息差

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21解讀丨5年期LPR迎史上最大降幅，首套房貸利率低至3.75%曆史最大降幅！5年期LPR超預期下調25bp，房貸能省多少錢？南財快評：2月份LPR下降的“三個不一樣”

21世紀經濟報導記者李願 北京報導 “春節前就把手裡的銀行股賣了，主要是預期到春節後LPR大概率會下調，這會對商業銀行業績有所影響，屬於負面消息。但是沒想到（五年期以上）LPR下調幅度如此大，銀行股價不下跌反而連續上漲。”2月21日，一位銀行股投資者對21世紀經濟報導記者談及其股票操作思路，並多次表現出後悔和不理解的心情。

在前期MLF利率維持不變的情況下，2月20日，央行授權發佈的LPR顯示，1年期LPR保持不變，5年期以上LPR大幅下調0.25個百分點。這是自LPR改革以來，出現的最大幅度非對稱調整，也大幅超出了市場預期。

受到降息消息刺激，2月20日，A股銀行板塊全線走高，多隻大行盤中股價創新高。港股方面，建設銀行股價上升1.48%；工商銀行上升1.53%；農業銀行上升1.58%，股價升至5年高位。

2月21日，滬深兩市再現普漲。截至當日收盤，三大股指均上漲，盤中漲幅一度均超2%，滬指6連陽一度逼近3000點。大金融板塊表現相對較好，其中銀行板塊全面飄紅：平安銀行漲停，報10.08元/股，在當天尾盤競價交易中成交額接近2億元，全天成交額近53億元；寧波銀行、齊魯銀行、招商銀行漲超5%，成都銀行、江蘇銀行、中信銀行漲超3%。同時，中國銀行、農業銀行盤中再創近期新高。

21世紀經濟報導記者綜合所採訪的多位分析人士觀點認為，此次LPR超預期下調帶動銀行股上漲受多重因素影響：一是當前股市的整體交易環境；二是銀行股的交易邏輯；三是LPR非對稱調整疊加此前存款利率下調、降準等對商業銀行息差影響有限。

“銀行股估值核心是經濟趨勢和資產質量，降息表觀來看是銀行當期息差讓利，但本質上有利於提振經濟，從而提升銀行中長期資產質量。”廣發證券銀行業首席分析師倪軍表示。

中泰證券研究所所長戴誌鋒認為，從此次降息的時點來看，一方面在美聯儲降息預期下，此時降息對彙率的影響可以降低；另一方面可以使1月份投放貸款的重定價推後，從而有利於維護銀行息差；同時此時降息也有利於資本市場信心的恢復。

中長期銀行資產質量有望改善

2月20日LPR發佈後，市場均表示下調幅度超出預期。從曆史情況看，LPR也出現過非對稱下調，如2022年5月1年期、5年期以上LPR分別下調0、0.15個百分點；2022年8月1年期、5年期以上LPR分別下調0.05個百分點、0.15個百分點。

值得注意的是，此次調整完成後，5年期以上與1年期LPR利差由2019年8月的0.6個百分點縮小至0.5個百分點。

“本次5年期以上LPR下調0.25個百分點，創下了2019年LPR形成機制改革以來最大降幅，主要原因是為了提振信貸市場、房地產市場，繼續降低社會融資成本，助力開年經濟繼續回升向好。”一位城商行投行部人士對21世紀經濟報導記者表示，今年以來，降準+結構性“降息”，以及去年底主要銀行下調存款利率，商業銀行資金成本已有所降低，為降息提供空間。

在此次LPR前，1月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發佈會上宣佈，於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元；1月25日下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點。潘功勝還表示，“將繼續推動社會綜合融資成本的穩中有降。”

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析認為，此次LPR非對稱下調，在當前有效需求不足和預期偏弱的情況下，我國貨幣政策加大逆週期調節力度，前置發力。“當前經濟環境需要降低實際利率，LPR報價下調也是穩增長、穩地產、促融資、提信心的需要。”

“5年期以上LPR大幅下行有利於更好促進投資和消費，更好地配合近期各項穩地產政策效果釋放，支持房地產市場平穩健康發展，也有利於減少地方政府債務置換過程中的利息支出，緩釋風險。”溫彬表示。

倪軍表示，銀行基本面滯後於經濟，銀行業績趨勢仍在尋底過程中，而LPR調降有利於降低底部風險。LPR調降還有利於增強經濟複蘇動力，是政策著力改善宏觀經濟和銀行長期基本面預期的行動信號，有助於銀行股估值修復。“所以LPR調降雖然短期影響銀行息差，但將有利於提振經濟複蘇，帶來中長期銀行資產質量改善，對銀行估值總體產生正向貢獻。”

值得注意的是，金融監管總局黨委近日召開擴大會議傳達學習國務院第三次全體會議精神時表示，要把握形勢、鼓足幹勁，積極出台有利於提振信心和預期的政策措施；要圍繞中心、服務大局，在黨和國家工作大局中找準定位、明確方向，確保監管工作最終效果符合黨中央決策意圖等。

銀行息差下降壓力不大

儘管此次LPR降幅超預期，但從實際情況看，央行嗬護商業銀行息差的意圖也較為明顯：一是此次LPR下調前，存款利率下調、降準已率先落地，有利於降低商業銀行負債成本；二是LPR下調時間在年初，受重定價週期影響，存量貸款調整主要集中在明年1月1日；三是一年期LPR未調整。

事實上，自2022年8月以來的三次LPR下調，存款利率均率先下調，而存款占商業銀行負債成本中的“大頭”。

“2023年上半年至今，監管多次表態維護銀行的‘合理利潤’，此後降息動作上略顯克製，特別是2023年和2024年開年前兩個月均未出現一年期LPR降息，一定程度上有助於銀行開門紅的量價平衡，新發貸款利率降幅有望收窄。”開源證券銀行業首席分析師劉呈祥表示。

對於存量貸款，中金公司銀行業分析師林英奇測算稱，5年期以上貸款約占銀行貸款的40%，本次LPR下調節約借款人利息支出約1000億元，對銀行息差的全部影響（年化）約為6bp~7bp，“去年12月存款下調前並未有LPR下調，而是推遲到今年2月下調，主要考慮到由於較多房貸在年初重定價、1月信貸開門紅中貸款投放占比高，年底下調對銀行今年息差影響更大，年初下調影響相對小。值得注意的是，由於部分中長期對公貸款重定價由銀行和企業雙方協商確定，因此實際下調幅度可能小於25bp。”

同時，央行2023年四季度貨幣政策執行報告顯示，實際貸款利率低於LPR的貸款占比為41.89%，這一比例首次突破40%，並創曆史新高，表明實際貸款利率已下降較多，且LPR下調後有利於糾正LPR相對較高的情況。央行此前披露，2023年企業貸款加權平均利率為3.88%，同比下降0.29個百分點，持續創有統計以來新低。

中信建投證券銀行業首席分析師馬鯤鵬表示，此次1年期LPR環比持平，一定程度上反映出政策端對銀行息差壓力的嗬護，根據測算，本次降息預計影響上市銀行2024年、2025年淨息差分別為-1.4bp、-2.8bp，若考慮2023年12月存款利率下調的因素，在資產負債兩端利率同時下降的情況下，上市銀行2024年息差受到的影響可被基本對衝。

“本次5年期以上LPR大幅下調寬信用信號強烈，預計後續存款利率仍有進一步下調的空間。”上述城商行投行部人士對21世紀經濟報導記者表示。

（作者：李願 編輯：張銘心）