美聯儲抗通脹陷入“持久戰”
抗通脹“最後一公里”的艱巨性遠超預期，擺在美聯儲面前的是一段愈發泥濘不堪的道路，降息前景也愈發撲朔迷離。
繼上週強勁的非農就業報告之後，3月CPI數據再度“爆表”。美國勞工部公佈的數據顯示，受汽油和住房價格上漲推動，美國3月CPI環比上漲0.4%，同比漲幅反彈至3.5%，雙雙超出市場預期。剔除波動較大的食品和能源，3月核心CPI環比增長0.4%，同比增長3.8%，也雙雙高於市場預期。
對此，中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報導記者表示，美國3月通脹反彈，連續多月超預期，住宅、交通運輸、服務等分項通脹較為頑固，增加了市場對美國通脹再度反彈的擔憂。
在頑固通脹數據公佈後，美聯儲首次降息的時點進一步推遲。芝商所美聯儲觀察工具顯示，金融市場將對美聯儲首次降息時間的預期從6月推遲到了9月，預計今年只會降息兩次，而不是美聯儲官員3月設想的三次。少數經濟學家甚至認為降息窗口正在關閉。
資本市場也出現巨震，美國出現股債雙殺。10日美股三大指數集體收跌，標普500指數下跌0.95%，納指下跌0.84%，道指下跌1.09%。債市遭遇猛烈拋售，10年期美債收益率一舉突破4.5%，2年期美債收益率逼近5%關口。與此同時，美元則強勢上漲，美元指數10日大漲逾1%至105.18，創下2023年3月以來的最大單日漲幅。
抗通脹之戰遠未勝利，前方仍荊棘密佈，美聯儲面臨的或是一場持久戰。
降息預期再遭重創
在3月通脹數據超預期背後，能源和住房價格顯著上漲。能源價格在2月份上漲2.3%後，3月又上漲了1.1%。與此同時，占CPI權重約三分之一的住房成本環比上漲0.4%。
更糟糕的是，美聯儲最看重的“超級核心通脹”也出現壞消息，剔除了住房的核心CPI服務分項同比增速加快至4.8%，為11個月來的最高水平。R.J.O’Brien & Associates全球市場洞察董事總經理Tom Fitzpatrick表示，如果將過去三個月的數據按年化計算，超級核心通脹率漲幅將超過8%，與美聯儲2%的通脹目標相去甚遠。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報導記者表示，從過去半年多的數據來看，通脹始終未能降至3%以下，而近期回升的能源價格可能導致通脹威脅再次升高，這對消費者、投資者以及美聯儲來說都不是好消息。CPI和就業報告呼應了近期美聯儲的主流觀點：保持耐心、不急於降息，這也提振了美元和美債收益率的表現，並繼續對美股造成壓力，也對金價動能構成壓製。
4月10日，美聯儲3月會議紀要也顯示，即使在高於預期的通脹數據出爐之前，美聯儲官員上個月就已經開始擔心，美國通脹放緩的進展可能已經停滯，可能需要更長時間的緊縮貨幣政策來控製物價上漲的步伐。
隨著美國基礎通脹率連續3個月超預期，核心CPI更是連續4個月超預期，美聯儲6月降息基本“泡湯”，機構紛紛下調今年降息預期。
高盛預計，美聯儲今年將降息兩次而不是三次。此前高盛預計美聯儲降息時間為6月、9月和12月，而目前預計降息時間為7月和11月。由於今年1～3月通脹數據走強，高盛認為美聯儲需要看到後幾個月數據變弱。
降息一次的聲音也多了起來。巴克萊將美聯儲今年預期降息次數下調至一次，時間可能在9月或12月。畢馬威首席經濟學家Diane Swonk也預測美聯儲會在下半年降息，認為今年降息一次將很快成為市場的主流預判。
通脹“脫軌”風險幾何？
2022年7月，美國CPI在達到9.1%的峰值後便一路掉頭向下，短短一年後，2023年7月CPI已迅速降至3%，抗通脹之路一度異常順利。但抗通脹“最後一公里”的道路卻泥濘不堪，2023年7月後，美聯儲抗通脹之戰便開始“原地踏步”，進入了一場艱難的持久戰，2024年3月CPI同比增長3.5%，比2023年7月甚至還高了0.5個百分點。
在頑固通脹連續數月超預期後，一些人也開始擔心：美國上世紀七八十年代的“二次通脹”會重演嗎？
王有鑫對記者分析稱，從目前情況看，雖然通脹回落速度放緩，甚至出現階段性反彈，但重演上世紀七八十年代“二次通脹”的可能性相對較低，目前情況與上世紀存在明顯不同。
具體來看，上世紀80年代初里根上台後大力推進“里根經濟學”，進行減稅和放鬆管製的供給改革，導致美國經濟強勢複蘇，失業率下降，通脹再起。目前美國經濟雖然持續穩定增長，但並未出現過熱跡象，增長動能趨於回落，而且美聯儲應對通脹的策略也較為謹慎，不會過快放鬆利率水平。目前看美聯儲6月降息的可能性持續下降，未來貨幣政策走向存在較大的不確定性，將取決於後續通脹、就業、經濟增長等指標的變化。
有了前車之鑒，這次更加謹慎的美聯儲也意味著通脹“脫軌”的風險很小。Index Fund Advisors公司高級副總裁Mark Higgins表示，允許通脹持續存在的風險仍然遠遠超過引發經濟衰退的風險。美聯儲在1960年代後期未能做到這一點，是導致通脹在1970年代根深蒂固的主要因素之一。這一次美聯儲可能會非常謹慎，將在更長時間內保持較高的利率。
官方層面，美聯儲主席鮑威爾3月曾表示，由於美國經濟仍以健康的速度增長，失業率低於4%，美聯儲在降息時可以採取更加謹慎的方法。“如果合適，我們準備在更長時間內維持高利率不變。”
在對通脹朝著目標回落有足夠信心前，美聯儲並不急於下調利率。Jerry告訴記者，美聯儲在看到1月至3月更強勁的通脹數據後，需要通過之後幾個月更弱的數據來平衡，才可能繼續推動降息，今年美聯儲兩次降息的可能性更高。如果美聯儲真的是數據導向，要降息將會很睏難。市場現在已完全定價第一次降息將在9月而不是7月進行。
利率“更高更久”恐成現實？
隨著美國頑固通脹持續超出預期、衰退擔憂漸漸遠去，利率維持更高更久的擔憂也逐漸成為現實。
一系列負面因素正讓抗通脹變成了持久戰。在牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet看來，住房繼續給CPI帶來上行壓力，但並非唯一因素，汽車保險價格仍在快速上漲，服裝、能源、醫療、個人護理和教育等行業的價格也出現了環比上漲。就業市場的強勁表現和近期通脹的上升意味著美聯儲需要保持耐心，數據依賴模式可能會迫使美聯儲在更長時間內保持高利率。
需要注意的是，美聯儲3月點陣圖中預測年內降息三次或以上的官員僅占“最微弱多數”，認為應降息三次或以上的人數為10人，認為應降息兩次或以下的人數有9人。
這也意味著，如果一位官員從三次及以上降息轉移到兩次及以下降息陣營，便會改變利率中值預期。考慮到最近的數據和美聯儲的言論，Sweet認為，未來至少會有一位貨幣政策製定者改變立場，降息兩次更有可能發生。鑒於美國CPI再度強於預期，這可能促使更多政策製定者加入兩次降息的陣營。
事實上，今年降息兩次也無法完全保證，降息一次乃至不降息的可能性已經增加。一些經濟學家已經開始認為，如果6月或7月不降息，那麼美聯儲可能要到2025年才會下調利率，今年下半年CPI同比升幅很難出現顯著放緩。
此外，雖然美聯儲官員強調他們在做決定時不考慮政治因素，但如果把首次降息時間放在9月，貨幣政策或將抹上更濃重的政治色彩，11月美國大選前美聯儲將更加被動。Dreyfus and Mellon首席經濟學家、美聯儲前高級官員Vincent Reinhart表示，鮑威爾的職責之一是保護美聯儲的公眾形象，降息時間越接近大選日，公眾越有可能質疑美聯儲的意圖，這將削弱其合法性。
七次、六次、五次、四次、三次、兩次……隨著美聯儲今年降息次數的預期一減再減，利率維持更高更久已經成了市場無法忽視的情景。
王有鑫對記者分析稱，如果美聯儲利率“更高更久”成為現實，對股債彙市場將產生一系列衝擊。美股走勢存在不確定性，從消極方面看，高利率持續時間越長將增加企業借貸成本，影響企業盈利；從積極方面看，跨境資本可能繼續回流美國，增持美股。債市將受到衝擊，美債收益率將再度上行，債券價格將下跌。彙率方面，美元將維持強勢，對新興市場和其他主要貨幣構成壓力。大宗商品價格短期也面臨調整壓力。
此外，對於新興市場而言，美聯儲利率“更高更久”將帶來一系列挑戰。資本外流可能導致新興市場國家貨幣貶值，進而引發金融市場波動。部分新興市場國家外債規模較大，美聯儲降息延後將進一步增加這些國家的債務負擔，加大償債壓力。
（作者：吳斌 編輯：胡慧茵）
