果鏈三巨頭業績分野 立訊、藍思、歌爾勾勒不同轉型路徑
2023年消費電子行業顯著下滑，上至晶圓製造、下至智能手機終端，業績下滑成為主基調。作為消費電子行業中最具代表性的蘋果公司，其供應鏈的業績表現是觀察行業變化的一個切口。
而在其供應鏈中，又以在A股上市的立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、藍思科技（300433.SZ）三家公司最為典型，被市場並稱為“果鏈三巨頭”。
隨著A股年報季收官，三家公司的2023年業績呈現出不同看點：有難逃大環境影響的下滑；有難得的業績回歸；也有行業低迷下的逆勢增長。複蘇、下滑，看似矛盾的詞彙交織，勾勒出“果鏈三巨頭”不同的轉型路徑。
近年來，21世紀經濟報導記者持續關注果鏈的轉型升級，見證了其在資本市場從“眾星捧月”到“遇冷”轉型，2023年行業的整體下行，更讓產業鏈雪上加霜。一貫堅挺的蘋果產業鏈，如何走過這一年的行業低穀期？此前紛紛高調進軍的新能源汽車賽道，轉型成效如何？21世紀經濟報導記者整理了“三巨頭”近年來的業績數據，試圖還原這個關注度極高的產業鏈生態變遷。
消費電子行業的整體下行，已有各方數據佐證。終端的數據最為直觀：IDC發佈的報告顯示，2023年全球智能手機出貨量同比下降3.2%，降至11.7億部，是十年來最低的全年出貨量。上遊環節，根據美國半導體行業協會(SIA)發佈的報告，全球半導體行業2023年銷售總額為5268億美元，較2022年銷售總額5741億美元下降了8.2%。
具體到微觀層面，從A股維度來看，以Wind數據消費電子（中信）成分股為樣本，95家產業鏈公司2023年實現的歸屬淨利潤總和為289.7億元，而上一年板塊淨利潤總和為333.7億元。板塊整體盈利下滑，是為行業低迷的一個註腳。
而“果鏈三巨頭”在板塊中的份量有多重？
2023年，立訊、藍思、歌爾三家公司的淨利潤為150.6億元，佔據整個板塊的半壁江山；對比2022年的133.6億元，亦有所增長。這從一定程度上反映出蘋果產業鏈的業績韌性。
其中，立訊精密的體量最大，2023年實現營業收入2319.05億元，同比增長8.35%；歸母淨利潤109.52億元，同比增長19.53%；歸母扣非淨利潤為101.86億元，同比增長20.65%。
公開報導顯示，立訊精密為蘋果代工iPhone、Apple Watch、AirPods和Apple Vision Pro等產品。
從業務構成來看，2023年，立訊精密來自消費性電子業務營收占比85.03%，相較於上一年的83.95%有所增長，絕對值增長175億元。其對行業的趨勢判斷是，消費電子市場在（2023年）下半年回暖趨勢明顯，特別是智能手機、智能可穿戴設備、個人計算機等主要品類正逐步扭轉低迷狀態。
值得關注的是，立訊精密與大客戶綁定進一步加深。2023年，其對第一大客戶銷售占比達到75.24%，2022年第一大客戶占比為73.28%。
在最新的機構調研中，立訊精密透露，公司的消費電子業務，除了大客戶以外的產品線均呈碎片化發展，但也有很多積累的增量貢獻。
歌爾股份的體量排在第二，2022年公司營收一度達到千億元以上。不過2023年有所下滑，實現營業收入985.74億元，同比下降6.03%；歸母淨利潤10.88億元，同比下降37.8%；實現扣非淨利潤8.6億元，同比下降47.2%。
歌爾股份此前給外界最醒目的標籤莫過於是AirPods的代工商，其主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務，其中智能聲學整機業務的最主要產品就是TWS智能無線耳機。
但2022年智能聲學整機產品的砍單風波，讓歌爾業績蒙塵。2023年，其自2012年起重點押注的VR領域也面臨需求不振，導致業績繼續下滑。
藍思科技業務體量雖然在三巨頭中最小，但2023年的表現相對穩健。當年實現營業收入544.91億元，同比增長16.69%；歸母淨利潤為30.21億元，同比增長23.42%；實現扣非淨利潤22.5億元，同比增長14.48%。
與上年一度陷入虧損相比，2023年的藍思科技可謂業績回歸，營收突破500億元創曆史新高，單季度的表現來看，營收、淨利潤均實現逐季增長。只是淨利潤方面相比高峰期2020年的49億元仍有差距。
藍思科技是蘋果的玻璃供應商。一個值得關注的變化是，藍思科技對蘋果的銷售有所下滑，2023年銷售金額為315億元，占比57.83%；而在2022年，藍思科技對蘋果的銷售達到331.4億元，占比為70.96%。
從2023年三家公司業績對比來看，立訊精密已牢牢佔據“果鏈一哥”的地位，即便是在消費電子行業週期性調整的情況下，其業績也展現出韌性。值得玩味的是，在其他公司主動或被動降低對蘋果依賴的情況下，立訊與大客戶的綁定仍在進一步加深。
約莫在十年前，果鏈三巨頭的格局遠非當下如此。2014年，立訊精密的營收還不足百億元，不及另兩家公司，2015年營收也才剛過百億元。但到了2018年，差距就開始出現。
當年，受行業調整影響，藍思科技和歌爾股份業績均有所下滑，但立訊精密的營收、淨利潤均兩位數增長，營收破350億元，被市場認為超出預期，主要得益於大客戶新產品擴展順利。
2019年，立訊精密的營收達到625億元，藍思科技則剛突破300億元，歌爾股份剛突破350億元。2020年，立訊精密營收已經達到925億元，2021年達到1539億元。2022年，歌爾股份營收曆史性突破1000億元，藍思科技仍不足500億元，而立訊精密則達到了2140億元。
立訊精密快速崛起的背後，是其為市場稱道的併購整合能力。據統計，其圍繞蘋果展開的併購有十餘起，包括收購崑山聯滔電子有限公司，成為iPad連接線的供應商；通過收購江蘇緯創和崑山緯新100%股權，切入iPhone代工業務等。
圍繞蘋果這個大客戶不斷擴大業務線，並拓展上下遊產業鏈佈局，成為立訊精密的併購主線，也是其做大做強的根本。
而從歌爾股份和藍思科技近幾年的轉型結果來看，均在主動或被動地降低對蘋果的依賴。
藍思科技對蘋果的銷售有所下滑是一個最直觀的結果，2021年公司甚至投資光伏賽道尋找新機遇。
歌爾股份自2012年開始佈局VR/AR產業，在AirPods出貨量放緩之後，歌爾也將重心轉移至VR/AR業務。2021年，公司以VR/AR為代表的智能硬件營收占比達41.94%，超過智能聲學整機業務，成為第一業務。到2023年底，該業務占比已經達59.56%，而該業務的主要客戶是Meta、索尼、Pico等。
早些年元宇宙概念風起，甚至在AirPods砍單風波之下，歌爾押注的VR業務都曾帶來新的資本故事，但隨著元宇宙概念退潮，VR出貨量下降也反過來影響了歌爾的業績成長。
與蘋果的深度綁定，對一家供應商而言一直存在“硬幣的兩面”。歐菲光被剔除果鏈、歌爾被砍單，讓市場看到大客戶依賴的風險，並嚐試拓展新的領域。但從上述三家果鏈公司的業績表現可直觀感受：與蘋果綁定越來越深的立訊精密得到了更快發展，而降低對蘋果依賴的公司業績則受到了影響。短時間內，蘋果訂單的多寡仍是影響供應商業績的關鍵因素。
一位電子產業鏈分析人士向記者表示，過去果鏈企業享受了蘋果高速發展的紅利，但現在供應鏈風險越發得到企業關注，開始探索新的領域。“只要是蘋果供應鏈都有被蘋果拋棄的風險，蘋果在供應關係中一直掌握主動權，除非有核心技術，蘋果暫時需要你，而且即使如此蘋果也會培育更多供應商，最終讓你降價或拋棄你，暫時沒有應對方法。”
不把雞蛋放在一個籃子裡，是許多果鏈企業對抗風險的策略。即便是消費電子盤子越做越大的立訊精密，也在大舉進軍新能源汽車市場，這幾乎是果鏈企業轉型的共同選擇。
2023年，立訊精密汽車互聯產品及精密組件業務實現營收92.52億元，同比增長50.46%，是各大業務板塊中增速最高的。占總營收比重為3.99%，較上年的2.87%有所提升。
年報披露，公司已形成汽車線束\連接器、智能座艙、車身電子、電源管理四大細分業務板塊，中長期目標是成為全球汽車零部件Tier1領導廠商。
相比消費電子的大盤子，立訊精密汽車業務的體量仍然很小，但其在這一領域的增長目標瞄準得更遠。
在4月底的一次機構調研中，公司管理層回覆投資者“汽車板塊未來是否可以維持現在的增速”的提問稱，“公司汽車零部件在2000億規模之前不需要去擔心這個問題，也就是說接下來10年都無須擔心，甚至我們可能不到10年就可以實現2000億這個目標。”
從2000億目標來看，立訊精密對汽車業務未來的高速增長顯然充滿信心。
藍思科技雖然對蘋果的銷售有所降低，但作為基本盤的智能手機與電腦類業務仍然保持了增長，2023年實現收入449.01億元，增速17.5%，這也說明來自其他終端品牌的收入有了較大提升。同時，公司來自新能源汽車業務的營收增長最快，達到39.47%，為49.98億元，占比為9.17%，上年占比為7.67%。據悉其汽車客戶有特斯拉、寧德時代、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來、比亞迪等。
歌爾股份也將汽車電子列為與消費電子一同重點發展的業務，報告期在傳感器、AR HUD模組及光學器件等細分方向上取得了積極的業務進展，目前車載HUD曲面鏡及PGU模組均已實現量產出貨。
不過，在產品分類中，歌爾股份並未像其他果鏈企業將汽車業務單列，目前尚未可知其具體占比情況。從相關描述來看，汽車電子被歸在了精密零組件業務，去年該業務實現營收129.9億元，占比13.18%。
這暗示著汽車業務在歌爾股份營收盤子中的占比並不高，而從近年來收入構成的變化來看，其向VR/AR業務轉型的優先級顯然更高。
在4月的機構調研中，歌爾股份方面的回覆也佐證了上述判斷。公司管理層表示，“公司汽車電子相關業務已有一定的營收產出，但在公司整體營收中占比仍然較小。”被問及在消費電子需求不振的情況下是否考慮業務轉型時，歌爾股份表示長期看好消費電子行業的未來發展，短期的行業波動不會影響公司長期的戰略定力。
2024年被認為是消費電子的複蘇之年，但各方對下遊複蘇強度仍有分歧，對於果鏈企業而言，挑戰猶在。新能源汽車被視為“下一個手機市場”，轉型較早的果鏈企業已經吃到增長紅利，但由此帶來的安全、庫存、運營成本等問題也將繼續拷問他們。
