民航年報 | 中國國航：三年巨虧近700億 抄底拿下山航控製權

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/shu

　　全球疫情反複影響出行需求、俄烏衝突推動原油價格震盪上漲、美聯儲多次加息加劇彙率波動，多重不利因素導致2022年民航業總虧損高達2160億元，超過2020-2021年虧損額總和。包括山東航空、深圳航空、上海航空在內的8家地方航空公司資不抵債，徘徊破產邊緣。

　　民航局數據顯示，2022年我國民航共完成旅客運輸量2.5億人次，與2021年同期相比減少43.18%，僅為2019年的38.1%。貨郵運輸量約為607.6萬噸，略低於2021年的732萬噸，已恢復至2019年的80.7%。全球範圍內，國際航空客運量同比增長152.7%，國際航空貨運需求小幅回落，同比下降8%。

　　中國國航（下文簡稱：國航）近期公佈的2022年度報告顯示，公司實現總營收528.98億元，同比下降29.03%。歸屬上市公司股東的淨虧損約為386.19億元，約為2021年淨虧損的2.32倍，是三大航司中虧損額最高的公司。疫情三年合計虧損696.70億元，近乎虧光2009-2019年期間連續積累的淨利潤總和。

　　客貨運力經營效率墊底 平均收益卻再創新高

　　報告期內，國航實現客運收入382.96億元，較2021年同期下降34.33%，僅約為2019年同指標的三成。國內客運收入同比大幅下滑39.35%，拖累整體業績表現；貨運收入錄得100.85億元，同比減少9.25%，是2019年同指標的1.76倍。國內貨運收入與2021年相比縮水29.01%，是造成細分收入負增長局面的主要原因。

　　結合過去五年的數據來看，自2019年起旗下的貨運子公司國貨航剝離，國航的貨運統計口徑不再包括全貨機貨運數據，當期貨運收入同比驟減49.75%。疫情爆發後，國航自身的貨運收入保持高速增長。貨運收入對總營收的貢獻比例由2019年的4.21%提升至19.06%，客運收入占比則由超91%降至2022年的72.40%。

　　運營效率指標層面，2022年國航的客座率僅為62.73%，與2021年同期相比減少近6個百分點，在三大航司中表現墊底。國內旅客周轉量和港澳台航線旅客周轉量分別下滑43.29%、39.78%，而同期國內和港澳台航線客運運力投入分別縮減38.37%、30.95%，運力過剩情況普遍存在；貨郵載運率同比微增0.87個百分點達40.86%，已是近3年以來的最高點，但仍較2019年下降2.77%。

　　運輸周轉量、運力經營效率表現堪憂，國航的平均客運收益和平均貨運收益卻在三大航司中排名第一。2022年平均客運收益增長13.83%至0.63元，港澳台航線每收費客公里收益較2021年激增47.05%；2022年每收入貨運噸公里收益逼近3元，港澳台航線平均貨運收益由2021年的7.79元提升至9.12元。

　　航油成本敏感性增加 巨額利息支出近65億

　　據年報數據顯示，2022年國航的營業成本828.12億元，同比下降3.35%。其中，航空燃料成本約為227.63億元，同比僅增加9.95%，占總營收比例約43.04%。而由於航班起降架次、旅客運輸量和航班運力減少，國航的起降及停機費用和餐飲費用分別較2021年下降32.77%、47.14%。

　　作為航空公司最重要的成本之一，航空燃料成本受原油價格波動影響極大。2022年2月俄烏衝突爆發後，英國布倫特原油現貨價格一度逼近每桶140美元，年平均值為2021年同指標的1.4倍。

　　就敏感度而言，在其他變量保持不變的情況下，報告期內平均航油價格每上升或下降5%，國航的航油成本將上升或下降11.38億元，與2021年相比單位增加1.03億元。結合往期數據來看，國航的航油成本變動與原油現貨價格變動基本同步，疫情後降本增效力度明顯加強。

　　費用管控方面，報告期內國航的銷售費用同比大幅下調20.70%，管理費用較2021年小幅增長6.67%。財務費用同比增加62.08億元，15.75%由利息支出（不含資本化部分）貢獻，40.89億元彙兌淨損失占財務費用新增總額65.87%。

　　由於需要從國外採購、租賃飛機和航空材料，國際航線業務運營主要以外幣結算，航空公司的租賃債務和短期借款等負債以美元為主。2022年自4月起，美聯儲多次加息、地緣政治日益緊張，美元兌人民幣即期彙率中間牌價一路上漲突破7元大關。截至12月30日，人民幣對美元貶值超9%，而2021年人民幣對美元升值1.39%。

　　就敏感度而言，假定除彙率以外的其他風險變量不變，人民幣兌美元彙率變動使人民幣升值或變質1%，將導致國航於2022年12月31日的淨利潤減少（或增加）2.74億元，與2021年相比單位減少0.43億元。2022年公司僅租賃負債的外幣餘額折合人民幣就高達398.83億元，彙率波動造成的損失近34億元。

　　資產負債率超92% 斥66億增資山航

　　航空業素有重資產、高杠杆的結構特點，疊加疫情、原油和彙率影響，虧損不止國航的資產負債率攀升至92.69%，較2021年激增近15個百分點。其中，非流動資產占總資產92.46%，非流動負債占總負債66.18%。

　　報告期內，國航共引進36架新飛機，包括 7 架 A350、9 架 A320NEO、12 架 A321NEO 和 8架 ARJ21-700 飛機。截至12月31日，機隊共有762架飛機。引進飛機和計提折舊的綜合影響下，固定資產及使用權資產高達2089.62億元，同比增長2.32%。

　　為了確保流動性安全，國航的融資規模大幅提升，包括向母公司中航集團資金拆借147.85億元，多家銀行提供總計1961.01億元的授信額度已使用43%。在非流動負債構成中，國航包括長期借款、應付債券、租賃負債等在內的帶息負債合計1697.44億元，較2021年年末增長31.11%。

　　國航參股的子公司中，不少也岌岌可危。2022年深圳航空的資產負債率已達到113.65%，旗下的合營企業河南航空仍處於破產重整過程，深圳航空對河南航空的2.04億元負債承擔償付責任。中誠信國際信用評級有限責任公司將深圳航空的主體信用等級由 AAA 調降至 AA+。

　　同樣資不抵債的還有山東航空，2022年的資產負債率高達124.93%。據公告顯示，山東航空因連續兩年期末淨資產為負值，面臨強製退市窘境。國航通過受讓山鋼金控、青島企發註冊資本及增資66億元獲得山東航空共計66.8%股權，預計將繼續以每股2.62港元價格收購B股市場上1.4億股流通股份，終止山東航空的上市地位。