創爾生物再戰北交所：業績增速、毛利率淨利率均墊底重營銷、銷售開支遠超成本

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：新消費主張/cici

膠原蛋白及醫用敷料賽道的狂歡，從行業巨頭紛紛衝刺資本市場開啟。2022年11月4日，鉅子生物登陸港交所，成為“重組膠原蛋白第一股”；2023年7月20日，錦波生物正式登陸北交所，成為北交所“膠原蛋白第一股”；同日，敷爾佳在深交所創業板發行新股，並於當日開始申購。

目送昔日競爭對手鉅子生物、錦波生物、敷爾佳紛紛登陸資本市場，創爾生物或許也急了。7月24日，創爾生物在新三板發佈《申請公開發行股票並在北交所上市輔導備案及其進展公告》，稱已遞交輔導備案，擬在北交所上市。不一樣的是，此次衝刺北交所，創爾生物換掉了此前的輔導機構中信證券，與安信證券股份有限公司簽署了輔導協議。

這也是繼該公司在科創板、北交所兩次上市敗北後，再戰北交所。此次衝擊北交所，創爾生物換掉了此前的輔導機構中信證券，與安信證券簽訂了輔導協議。然而，業績本已陷入頹勢的創爾生物，這次能夠成功嗎？

波折上市路業績增長乏力或是“原罪”

創爾生物是一家應用活性膠原生物醫用材料製備關鍵技術，進行活性膠原原料、醫療器械及生物護膚品的研發、生產及銷售的企業，公司擁有創福康品牌和創爾美兩品牌，創福康系列產品主要用於創面的輔助治療，促進創面止血和修復，並可用於痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過敏疾病的輔助治療，產品包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等。

2020年6月23日，在新三板掛牌的創爾生物頭頂“醫美面膜第一股”的頭銜，提交了科創板IPO申報材料。6月24日起，公司股票也隨即在新三板停牌。12月17日，創爾生物過會，並於2021年2月20日披露註冊稿，正式進入註冊程序。

然而，就在創爾生物一隻腳邁入資本市場大門，勝利在望時，卻又迎來一波三折。2021年3月31日，公司由於申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，因此審核狀態變更為中止，4月21日，公司2020年財務資料得到更新後，審核狀態恢復正常。9月30日，公司又因為同樣的問題中止審核。

12月22日，公司主動撤回科創板IPO申請，原因為預計公司2021年度營業收入無法滿足科創板上市第五條（四）規定，即最近3年營業收入復合增長率達到20%，或者最近一年營業收入金額達到3億元。2021年12月31日，證監會決定終止其科創板股票發行註冊程序。

事實也確實如此，2021年後公司業績增速顯著下滑，2021年當年營收、歸母淨利潤雙降。2018-2022年，公司營收分別為2.14億元、3.03億元、3.03億元、2.4億元、2.44億元，營收變動率分別為58.63%、41.22%、0.22%、-20.80%、1.40%。歸母淨利潤分別為0.67億元、0.73億元、0.92億元、0.34億元、0.35億元，歸母淨利潤變動率分別為153.41%、9.16%、26.32%、-62.73%、0.19%。

通過對比創爾生物與錦波生物、敷爾佳和鉅子生物2022年的業績，可以看出，創爾生物無論是業績規模，還是業績增速均處於墊底的水平。2022年，創爾生物、錦波生物、敷爾佳和鉅子生物的營收增速分別為1.4%、67.15%、7.25%、52.70%，歸母淨利潤的增速分別為0.19%、180.94%、5.15%、21%。

公司業績增速遠不及可比公司的核心原因，或在於行業競爭日益激烈及其核心產品——醫用敷料銷售量、銷售價格的下滑態勢難以扭轉。

市場競爭激烈、醫用敷料“量價齊降” 重營銷、毛利率淨利率雙雙墊底

據弗若斯特沙利文，中國敷料市場競爭格局相對分散，前五大參與者2021年市場份額合計為26.5%。其中貼片式醫用敷料主要品牌為敷爾佳、創福康、可孚及可複美，敷爾佳的主要成分為透明質酸鈉、創福康的主要成分為膠原蛋白、可孚的主要成分為透明質酸鈉、可複美的主要成分為類人膠原蛋白。

因此，創爾生物核心產品醫用敷料不僅面對著來自膠原類同行如鉅子生物、錦波生物的競爭，還面對著透明質酸類面膜如敷爾佳的競爭。雙重競爭下，公司膠原貼敷料銷售增長於2019年後便陷入瓶頸，甚至在2021年出現了銷量下滑的狀況。

2019-2022年該產品的銷量分別為1547.92萬片、1671.65萬片、1532萬片、1556.34萬片，銷售增速分別為44.84%、7.99%、-8.35%、1.59%，2020年及之後銷量出現顯著下滑。

面對激烈的市場競爭，公司不得不加大線上銷售產品的促銷力度以獲客，這也使得公司主要產品膠原貼敷料、膠原多效修護面膜的線上銷售價格也出現了一定幅度的下降。據公司招股書，2017年至2020年上半年底，公司膠原貼敷料線上直銷單價由27.96元/片降到15.33元/片，跌價近半；膠原多效修護面膜線上直銷單價由13.68元/片降到10.73元/片。

量價齊降，公司業績增長乏力之外，盈利指標亦不容樂觀。2018-2022年，公司銷售毛利率接連下滑，由2018年的83.65%下降至77.78%，銷售淨利率由31.33%下降至14.15%。

對照行業可比上市公司，錦波生物的銷售毛利率和銷售淨利率更是雙雙墊底，2022年，創爾生物、錦波生物、敷爾佳和鉅子生物的銷售毛利率分別為77.78%、85.44%、83.07%、83.28%，創爾生物位列倒數第一，銷售淨利率分別為14.15%、27.91%、47.89%、60.12%，創爾生物依舊位列倒數低於，且遠低於其他可比公司。