專家談企業高質量發展：能持續創造自由現金流量和現金增加值
微觀企業到底怎樣才能算高質量發展？
清華大學經濟管理學院會計系教授、清華大學國有資產管理研究院研究部主任謝德仁給出的答案是：從會計視角看，企業能夠持續創造自由現金流量（FCF）和現金增加值（CVA）才是高質量發展。
11月26日，在第二屆企業高質量發展與自由現金流創造力研討會上，謝德仁團隊基於對自由現金流量、現金增加值和經濟增加值的研究，製作並發佈了2022年度上市公司自由現金流創造力99強、現金增加創造力50強、經濟增加值創造力99強榜單報告。
自由現金流量長期大額為正是企業的“成人禮”
自由現金流量是從企業基業長青、永續經營這一可持續發展視角來界定的，指企業所創造的經營活動淨現金流量在滿足自身投資所需現金之後，可供向資本提供者（股東和融資性負債債權人）自由分配的現金流量。
自由現金流量為什麼重要？在謝德仁看來，自由現金流量其實只是在問一個常識性問題：長期來看，一個企業能否自己“養活”自己而有餘？
長期來看，一個企業能否持續地為利益相關方創造價值，首先取決於其創造的經營活動淨現金流量在滿足自身投資活動所需現金和支付利息之外還有所賸餘，亦即企業長期來看能否創造自由現金流量。謝德仁指出，一個企業的自由現金流量在該企業高速成長的中後期由負轉正且將進入長期大額為正的時期，這是企業的“成人禮”。
長期靠籌資活動融入現金的企業終將墜入龐氏騙局
長期來看，如果一個企業不能創造自由現金流量，也就沒有能力持續地為利益相關方創造價值，其有極大概率在客觀上處於依靠籌資活動所得現金去支付利息和給股東分紅，即處於“龐氏利息”和“龐氏分紅”之雙龐氏狀態。謝德仁指出，一個長期不能舉辦“成人禮”的企業，一定是一個不能為直接利益相關方創造價值的企業。謝德仁認為，一個企業過了高速成長期，長期有利潤乃至經濟增加值，卻沒有自由現金流量，這個企業很可能是在用籌資活動融入的現金去購買利潤，可謂是在“吸毒”，毒品是利潤，毒資則是籌資活動融入的現金。
“一個長期靠‘啃老’（籌資活動融入現金）活著的企業，終將墜入龐氏騙局的深淵。”謝德仁稱。
自由現金流量可以成為公司管理的總抓手
如何度量自由現金流量？謝德仁從企業整體價值創造視角（FCF1）和股東價值創造視角（FCF2）分別進行了分析。
在FCF1中，自由現金流量=經營活動淨現金流量+投資活動淨現金流量；在FCF2中，自由現金流量=經營活動淨現金流量+投資活動淨現金流量-利息支出。
謝德仁指出，自由現金流量可以成為公司管理的總抓手，企業要提升自己的自由現金流量創造力，就必須提升產品與服務盈利能力、費用管控能力、營運資本管理能力、投資規劃能力、稅務籌劃能力和資本結構優化能力。因此，自由現金流量不僅能夠從現金流量視角觀察企業為利益相關方創造價值和提供回報的能力，還“統帥”了傳統的會計業績指標。
此外，謝德仁還對A股非金融上市公司自由現金流量創造力進行了整體分析。他發現，在已加回2022年末的理財產品投資的情況下，截至2022年末，上市大於等於十年的公司中，股東價值創造視角的累計自由現金流量為負值的公司占64.19%；上市不足十年的公司中，股東價值創造視角的累計自由現金流量為負值的公司占59.48%。
推動上市公司在年報中進行自由現金流量和現金增加值信息披露
近年來，自由現金流量越發受到企業與監管部門的重視。
2022年1月，在中鋁集團發展戰略研討會上，中鋁集團的黨委書記兼董事長提出:“要聚焦現金流創造，深化價值管理。在ROE進一步追標的基礎上，實現自由現金流和歸母淨利潤同步增長。”
2023年1月5日召開的中央企業負責人會議，將央企經營指標體系由“兩利四率”調整為“一利五率”，其中新增了“營業現金比率（營業收入經營活動現金流量比率）”，正式開啟了對企業現金流量創造的相關考核。
2023年4月發佈的《中央企業債券發行管理辦法》第九條規定，“嚴格管控資產負債率超過警戒線、持續經營虧損、經營活動現金淨流量為負數的中央企業債券發行額度”；第十五條規定“中央企業應當結合年度投資計劃、經營現金流、融資成本等因素，合理確定債券品種和債券期限，做好融資結構與資金安全的平衡、償債時間與現金流量的匹配，防範短期債券滾動接續可能產生的風險，逐步提高中長期債券發行占比，防止短債長投、兌付期限過度集中等問題，逐步形成債券期限合理、融資成本最優的債券融資結構。”
2023年10月，證監會修訂《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》並對社會公開徵求意見，開始要求企業密切聯繫自身的現金流量創造情況來規劃企業的分紅。
“這些都是政府和企業界開始重視現金流量的令人欣喜的實踐進展。”謝德仁進一步呼籲，證監會和交易所應採取措施推動上市公司在年報中自願進行自由現金流量和現金增加值創造方面的信息披露，並呼籲財政部改進現金流量表的列報與披露，改進企業理財產品投資相關信息的列報與披露。
