投資是一項需要”樂在其中”的長期事業 竹潤投資樂征楠：下半年市場風險偏好可能會逐步提升 重點關注兩大方向

中國的私募行業經曆了從無到有、從小到大的過程後，進入了從無序到有序的轉變，在嚴監管背景下，私募行業加速出清，走向規範化。新浪財經特推出“2024對話私募掌門人”系列訪談欄目。該欄目圍繞新發展階段的經濟和投資、財富管理新機遇、2024資本市場投資前瞻、數字經濟與創新等多個議題，分享投資邏輯、投資經驗及深度思考。

本期我們對話上海竹潤投資有限公司董事長兼投資總監樂征楠先生。他不僅是一位資深的金融學碩士，更是一位擁有超過十年固定收益市場投資研究經驗的專家。他以其獨到的見解，為我們描繪了市場風格的變化、私募行業的未來，以及投資的深層邏輯。

要點概覽：

下半年全球及中國經濟基本面對資本市場的支持將逐步提升。海外基建週期與國內政策週期共振，將支撐高端製造業、科技型企業和消費等板塊。

在經濟回暖和政策推動背景下，今年後續市場將偏好防禦性強、商業模式穩定的高股息企業，同時重點關注高端製造和科技創新領域的投資機會。

“新國九條”一系列舉措將進一步提升上市公司治理水平，有助於形成一個利於中小投資者的資本市場環境。

行業洗牌速度加快，不合規或經營不善的機構將被淘汰，行業集中度提高。中小私募基金需依靠專業能力和合規水平鞏固根基。

私募管理人應該具備專業過硬、風控到位、敬畏市場、尊重客戶等特質，從而讓投資者信任並認可。

公司推出了“固收+”策略，進一步拓展了量化投資、可轉債和ETF套利、主觀多頭等領域的人才佈局。

投資，是我們私募基金從業人員的事業，是我們專業工作的重要組成部分。我們與實體工業從業者相似，作為社會主義市場經濟中的奮鬥者和打工人，共同推動著各自事業的發展。

任何行業都需要專業研究，才能實現專業水準。

樂征楠堅信，投資不僅是一份職業，更是一種需要“樂在其中”的長期事業。在他看來，資產管理是一項高度專業化的領域，而私募基金則是這一領域中不可或缺的一部分。如果從業人員不熱愛自己的事業，那麼持續的卓越和成功便無從談起。

他分享了一個生動的故事，一次偶然的停車經曆，讓他遇到了一個專業的收費員。這位收費員通過詢問“去哪裡吃飯”和“幾個人吃飯”兩個問題，巧妙地判斷出了停車費用。這個故事告訴我們，無論是哪個崗位，專業精神都是成功的關鍵。對細節的關注和對工作的熱愛，這也正是每位從業人員應具備的品質。

展望下半年的資本市場，樂征楠認為，隨著全球及中國經濟基本面的逐步改善，風險偏好將逐步提升。他分析，美聯儲可能的降息政策將促進資本回流至A股和港股，國內政策的發力和制度改革將進一步釋放增長紅利。特別是在科技及教育、設備投資、消費以及房地產等方面，政策的支持將為市場帶來新的活力。總之，在經濟回暖和政策推動背景下，今年後續市場將偏好防禦性強、商業模式穩定的高股息企業，同時重點關注高端製造和科技創新領域的投資機會。

此外，樂征楠先生還深入解析了“新國九條”系列監管措施，認為這些措施將進一步提升上市公司的治理水平，為中小投資者創造一個更加有利的資本市場環境。同時，他也指出了私募行業在監管趨嚴下面臨的挑戰與機遇，並提出了一系列解決方案，以促進行業的健康發展。

在竹潤投資的實踐中，公司推出的“固收+”策略，進一步拓展了量化投資、可轉債和ETF套利、主觀多頭等領域的人才佈局，這不僅增強了公司的風險管理能力，也提升了公司的收益潛力。樂征楠先生強調，私募管理人應具備專業過硬、風控到位、敬畏市場、尊重客戶的特質，這是贏得投資者信任和認可的關鍵。他倡導私募基金管理人在募資、投資、管理、退出各環節中，始終以投資者利益為首位，以專業和合規性為基石，實現資本的穩健增長。

最後，樂征楠先生再次強調，投資是一項需要“樂在其中”的長期事業。他分享了自己的從業經曆，從券商研究員到私募創始人的轉變，以及在私募領域追求絕對收益的重要性。他提倡投研和管理公司的明確區分，以及投資和研究的專業分工，強調專業研究的重要性。

對話實錄：

市場環境：下半年資本市場的風險偏好可能會逐步提升

新浪基金：今年以來，資本市場風險偏好整體不高，您認為下半年全球以及中國資本市場的風險偏好會有所改善嗎？

樂征楠：今年以來，資本市場風險偏好整體不高，主要受全球經濟增長放緩、地緣政治風險上升、海外市場貨幣政策持續緊縮等影響，國內儘管維持寬鬆的貨幣政策，但增長放緩和消費不振的壓力依然存在。然而，我們判斷下半年中國資本市場的風險偏好可能會逐步提升。

首先，美聯儲的貨幣政策最早可能在9月降息，有助於資本回流A股和港股。其次，國內對經濟增長的政策發力有望進一步加碼，制度改革將進一步釋放增長紅利。近期的政治局會議和三中全會強調穩中求進的經濟政策基調，提出了一系列旨在促進經濟複蘇和改革的措施。例如，在財政方面，會議強調將進一步加大財政政策支持力度，包括發行超長期特別國債以增加市場流動性，加快專項債發行和使用進度，確保地方政府有足夠資金支持基礎設施建設和其他重點項目，保持必要的財政支出強度。財政支出的發力有望帶動經濟再次進入擴張區間。此外，消費稅等稅種納入地方財政體系，有助於理順中央與地方的財權事權關係，防止無效投資，並鼓勵地方政府加強消費端的投資和引導，促進第三產業的發展，帶動經濟的正循環。

新浪基金：您認為接下來國內外經濟基本面對資本市場的支撐方面力度如何？

樂征楠：海外方面：一帶一路國家基建資本開支處於高峰期，特別是在基礎設施和製造業領域。這一趨勢將帶動全球資本開支增長，為中國製造業和出口帶來新的增長點，促進相關產業的發展。通過參與國際基建項目，中國能夠逐步實現從傳統製造業向高端製造業和服務業的轉型，推動經濟增長模式的優化和升級。同時，通過基建項目的合作，中國在這些國家的影響力得到增強，有助於推動區域經濟一體化，並為中國的外交政策提供支持，營造對中國有利的國際環境。此外，這些項目還影響了中國的資源貿易格局，使中國能夠更好地獲取戰略性資源，保障國家能源和資源安全。

國內方面：三中全會和政治局會議之後，諸多政策細則落地，資本市場表現也非常積極。

科技及教育方面：三中全會提出實施科教興國、人才強國和創新驅動發展戰略，支持瞪羚和獨角獸企業，加快研發。中央政治局會議強調培育新興產業、推進科技自立、攻關關鍵技術、推動傳統產業升級。

設備投資方面：新增3000億超長期特別國債用於設備更新和消費品以舊換新，電梯、農機、船舶、軌道等行業將直接受益。特別是船舶行業，補貼比例在20%至50%之間，商用車重卡和輕卡補貼分別為8萬元和34萬元。

消費方面：三中全會提出多渠道增加居民收入，以提振消費。《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》中，新增3000億超長期特別國債用於設備更新和消費品以舊換新，預計家電行業補貼總金額達300億元，可撬動銷售額有望達到千億元級別，占市場總額的10%以上。

房地產方面：會議強調新政落實，支持收購存量商品房用作保障性住房，下半年可能提供更多增量政策支持，促進房地產市場平穩發展。

綜合來看，下半年全球及中國經濟基本面對資本市場的支持將逐步提升。海外基建週期與國內政策週期共振，將支撐高端製造業、科技型企業和消費等板塊。

行業風格：關注偏好防禦性強、商業模式穩定的高股息企業、高端製造和科技創新領域機會

新浪基金：您認為今年後續市場偏好什麼風格？哪些行業值得關注？

樂征楠：今年市場風格顯著變化，板塊輪動加速，反映了市場對產業趨勢的選擇。展望後續市場，可以預見以下幾個方向的偏好：

首先，隨著經濟逐步回暖，市場偏好的提升將是一個漸進過程。在此期間，防禦性策略將繼續主導。投資者將偏好商業模式穩定、高股息的企業，如公用事業、消費必需品和電信行業，這些企業在經濟波動中能提供穩定的現金流和較低的市場風險。

其次，政策推動將引導市場關注高端製造和科技創新領域。在政府支持下，高端製造業將進一步發展，包括自動化設備、精密儀器和先進材料等領域。此外，國家對獨角獸企業的扶持政策將使科技創新領域，特別是半導體和新材料行業，獲得更多資源和發展機會。半導體作為信息技術的核心，新材料作為工業和科技創新的基礎，均具有巨大潛力。

在經濟回暖和政策推動背景下，今年後續市場將偏好防禦性強、商業模式穩定的高股息企業，同時重點關注高端製造和科技創新領域的投資機會。

政策解讀：“新國九條”系列監管措施，進一步提升上市公司治理水平‌

新浪基金：今年證券市場採取了一系列新的監管措施，您認為這些監管新規能達到怎樣的政策效果？

樂征楠：“新國九條”對金融市場採取了一系列新的監管措施，主要集中在以下幾個方面：

（1）嚴把上市準入關：

提高上市公司的門檻和準入標準，特別是在科創板上，要求企業在研發投入、專利數量和營業收入增長率等方面達到更高標準。此舉旨在確保新上市公司的質量，從源頭上減少不良企業的進入，增強市場整體質量，推動企業加大創新力度，有助於技術進步和經濟結構優化。

（2）加強退市監管：

進一步嚴格退市標準，拓展多元退出渠道，並明確退市投資者賠償救濟機制。完善財務類、重大違法類、規範類和交易類四類強製退市標準，加快形成常態化退市格局，優化資本市場的資源配置效率。明確退市投資者賠償救濟機制，保護投資者利益，減少企業退市帶來的損失，抑製借殼上市等投機行為，促使企業專注於主營業務發展。

（3）強化上市公司持續監管：

加大對上市公司信息披露和公司治理的監管力度，完善減持規則體系，推動上市公司提高投資價值。例如，新的減持管理辦法嚴格規範大股東減持行為，防範繞道減持，並強化對違規減持的懲罰措施。此舉將促使上市公司提升內部管理水平，增強透明度，降低投資風險。鼓勵企業通過分紅回報股東，推動長期投資。嚴厲打擊財務造假等違法行為，提高違法成本，減少市場違規行為，維護市場秩序。

（4）增強長期投資力量：

推動中長期資金入市，壯大長期投資力量。例如，通過大力發展權益類公募基金，提升權益類基金占比，促進理性投資、價值投資和長期投資理念的樹立。此舉將減少市場波動性，提高市場穩定性和韌性，促進資本市場健康發展和成熟度提升。

（5）加強交易監管：

針對高頻量化交易等市場行為，出台程序化交易監管規定，嚴查市場操縱和惡意做空行為，加強戰略性力量儲備和穩定機制建設，以增強市場穩定性。此舉將打擊操縱市場和惡意做空行為，保護中小投資者利益，通過加強對高頻量化交易的監管，減少市場波動，增強市場內在穩定性。

以上一系列舉措將進一步提升上市公司治理水平，有助於形成一個利於中小投資者的資本市場環境。

行業分析：監管趨嚴為私募行業帶來挑戰與機遇 “四大措施”解決內部制度問題

新浪基金：您認為當前市場下私募行業面臨哪些新機遇和新挑戰？

樂征楠：監管趨嚴為私募行業帶來挑戰與機遇。

嚴格的監管要求和自查整改工作增加了合規成本，私募基金管理人需投入更多資源進行合規檢查和風險控製，這對中小私募基金尤為困難。行業洗牌速度加快，不合規或經營不善的機構將被淘汰，行業集中度提高。中小私募基金需依靠專業能力和合規水平鞏固根基。新的監管政策提高了信息披露和透明度要求，私募基金管理人需按規定披露基金曆史業績、投資策略等信息，確保數據真實完整。市場競爭加劇，大體量私募基金因規範運作和完善治理體系佔據優勢，中小私募基金需尋找差異化定位和獨特投資策略。

同時，監管趨嚴也帶來了機遇。嚴格的監管政策清理了不合規和低質量的私募機構，提升了行業規範化水平。合規經營的私募基金將獲得更多投資者信任和市場份額。大體量私募基金在新監管環境下更容易獲得資金支持，優質私募基金有更多機會獲取優質項目和高淨值客戶。

新浪基金：今年強監管下暴露了一些私募機構內的制度問題，在您看來，行業應該如何進行完善？

樂征楠：今年的強監管暴露了私募機構的多項制度問題，主要包括合規和風險控製機制不健全、內部治理結構不完善、投資者適當性管理不足以及信息披露不透明。許多私募基金在合規和風險控製方面存在缺陷，缺乏有效的內部控製和監控，導致風險未能及時管理。內部治理結構不完善，職責分工不明確，監督機制不足，增加操作風險。在投資者適當性管理方面，不少私募基金未能嚴格評估投資者的風險承受能力，導致部分投資者利益受損。信息披露不透明，部分私募基金存在隱瞞業績、誤導投資者的情況，尤其在基金業績和風險揭示方面未能做到全面和真實。

行業應通過以下措施進行完善：

（1）加強合規和風險控製機制，建立獨立的合規和風險控製部門，明確職責權限，提高員工合規意識和操作水平。

（2）完善內部治理結構，確保管理層和董事會職責分工明確，建立有效的監督和問責機制。

（3）嚴格執行投資者適當性管理制度，評估投資者的風險承受能力，根據風險等級推薦合適的產品，並加強與投資者的溝通，確保其充分瞭解投資產品的風險和收益特徵。

（4）提高信息披露透明度，規範信息披露流程，確保基金的曆史業績、投資策略、風險揭示等信息真實、全面、及時地披露，防止虛假信息和誤導性宣傳。

通過這些措施，私募行業可以逐步完善內部制度，提升管理能力和市場信任度，推動行業健康發展。

公司動向：竹潤投資推出了“固收+”策略 拓展了量化投資、可轉債和ETF套利等領域人才佈局

新浪基金：竹潤投資今年有多隻產品淨值創曆史新高，您認為主要原因有哪些？

樂征楠：我司今年固收和固收+產品全面淨值創新高，第一是因為債券牛市，第二是因為公司在“+”類資產的安全墊原則和回撤風控機制，根據產品的淨值和回撤表現，實現“+”類資產占比的動態調整，堅持絕對收益導向，力爭給投資者帶來更好的持有體驗。

新浪基金：貴司的核心策略是債券策略，面對預期的新變化，貴司在策略上是否會做出調整變化？

樂征楠：之前我司的核心策略一直以固收策略為主，近期的降息和定存利率的下降，對公司的固定收益策略帶來了一定的擠壓。為了應對這些變化，我司已經在新的策略上進行了積極佈局。具體來說，公司推出了“固收+”策略，進一步拓展了量化投資、可轉債和ETF套利、主觀多頭等領域的人才佈局。新策略在人才、組織架構和業務流程上進行全方位佈局，這不僅增強了公司的風險管理能力，也提升了公司的收益潛力。我司將持續關注市場動態，靈活調整頭寸，以確保為投資者提供穩定且優質的回報。

新浪基金：您認為私募管理人應該具備哪些特質？在“募投管退”中有哪些措施來保護投資人利益？

樂征楠：私募管理人應該具備專業過硬、風控到位、敬畏市場、尊重客戶等特質，從而讓投資者信任並認可。首先，證券私募基金公司作為資產管理行業的一員，專業能力始終是私募基金管理人生存的基礎，把產品業績做好，憑藉優秀的業績獲得投資者關注，為投資者帶來回報。第二，在監管趨嚴的背景下，私募基金管理人想要長期發展，合規經營是底線，更應該強化合規風控，根據監管相關法律法規做好內部管理，規範運營。第三，市場運行有其規律，敬畏市場就是要敬畏市場的規律和變化，對市場懷有敬畏之心，嚴格執行交易紀律，從而為投資者帶來長期回報。最後，與客戶保持良好的溝通交流，瞭解客戶的需求，尊重客戶的選擇，投資者選擇我們，我們也要回饋投資者的信任。

作為證券類私募基金管理人，在“募投管退”方面，更側重資金募集和投資管理方面的風控合規性。在資金募集環節，需要做好產品的用戶畫像，遵循投資者風險承受能力和產品風險等級相匹配原則，將適當的產品銷售給適當的合格投資者。在投資管理環節，讓專業的人做專業的事，做到投資、研究、交易、風控合規、運營專人專崗，明確崗位職責，為員工提供內外部多種專題培訓，不斷提高員工專業能力的同時增強員工的合規意識，防範內幕信息和利益衝突，始終以投資者利益為首位。

個人感悟：投資，是一場需要熱愛、享受並持續投入的旅程

新浪基金：您的個人經曆方面，從券商研究員到私募創始人的轉變中，您的投資理念是否發生過變化？

樂征楠：在券商作為研究員時候，更多的是做相對收益，即跑贏同行，在自己覆蓋的領域，比如可轉債、城投等細分領域中挖掘能戰勝同行的投資機會。而在私募領域，考慮相對收益的同時，更加要注重的是持續獲得相對穩定的絕對收益。私募獲得一位客戶的持續認可很艱難，如果不堅持做絕對收益，是很容易失去客戶的。

新浪基金：投資是一項需要“樂在其中”的長期事業，您如何理解這句話？

樂征楠：現代社會中，專業化分工日益細化，實體企業五花八門，金融作為一個龐大的行業板塊，其本身也十分複雜且功能多樣。在金融領域中，資產管理是一個高度專業化的子領域，我們證券類私募基金是資產管理行業的一個重要組成部分。投資，是我們私募基金從業人員的事業，是我們專業工作的重要組成部分。我們與實體工業從業者相似，作為社會主義市場經濟中的奮鬥者和打工人，共同推動著各自事業的發展。

任何事業都需要從業人員的長期投入和堅持，如果從業人員不熱愛自己的事業，那麼必然難以持續，也難以實現卓越的成果。我們做好自己的工作，做好投資事業，帶來的成果就是實現資本增值，為投資者帶來回報。這需要我們所有的從業人員不僅對工作充滿熱情，更要享受工作、熱愛工作，才能持續地為客戶提供價值、實現客戶資產的穩健增長。

新浪基金：在管理私募基金的幾年中，您覺得自己得到了哪些成長？能否分享一些經曆？

樂征楠：管理私募基金的這幾年，個人也是每天在學習新知識，和大家做一些分享。

投研和管理公司應當明確區分，投研和治理公司是兩個截然不同的領域，必須各自專業分工，我也是從21年開始，專注投研等核心工作，不直接具體管理公司其他事務。

投研中的投資和研究也是分開的兩個專業賽道。投資對結果負責，研究為投資做支撐。任何行業都需要專業研究，才能實現專業水準。個人的一個親身經曆，我遇到過的一個公共停車位收費員，他問的兩個問題讓我覺得很專業：（1）去哪裡吃飯（2）幾個人吃飯。他通過這兩個問題判斷要收取多少停車費，而大多數收費員是30封頂，不限時間。每個崗位的人員都應該成為能問這兩個問題的收費員。