廣發現丨債基投資，需要說“長”道“短”的那些事兒
債券的期限越長，收益就越高嗎？
導讀：
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但盈虧同源，收益與風險並存，市場的波動也是每個投資者都可能面臨的挑戰。
市場震盪自有規律。廣發基金與上海證券基金評價團隊聯合開設《廣發現》專欄，以廣闊的曆史數據為基，力圖洞察市場週期，發現長期機會，給投資者以指引。
我們相信，識航道，坐堅船，掌好舵，遠航必達目標；尊重市場，理性投資，恪守紀律，收穫就在前方。
讓我們一起，見多識廣，發現機遇，知行合一，成為聰明的投資者。
正文：
隨著債券基金逐漸進入投資者的視野，大家會發現，在債券基金的名字裡，經常出現“超短債”“短債”“中短債”等字樣，讓人眼花繚亂。而與短期債券型基金相對應的，還有中長期債券型基金。
所謂的“短和長”，其實描述的是債券基金主要投資的債券賸餘期限，也可以視為債券基金組合的久期。
“短”和“長”的時間界定在哪裡？久期又如何影響著債券基金的投資？今天，我們就來聊聊債基的“短和長”背後的故事。
為什麼說“債基投資看久期”？
01 債基怎麼分長短
債基名字裡的“超短債”“短債”“中短債”等字樣，其實在基金的招募說明書中已有相關釋義。
我們以某短債基金的招募說明書為例，說明書對基金的投資部分給予了明確的釋義：
l 基金的投資目標——短期債券；
l 投資比例——不低於非現金基金資產的80%；
l 短債基金的定義——賸餘期限不超過 397 天（含）的債券資產。
圖：某短債基金招募說明書
其中的賸餘期限，代表著距離債券到期賸餘的時間長度。按照基金主投債券賸餘期限的長短來劃分，市場上便出現了超短債基金、短債基金、中短債基金。
圖：債券基金按期限分類
02 債券久期的意義
“久期”用於衡量債券的利率風險，是一個值得關注的指標。我們可以把債券投資理解為走鋼絲繩，債券的久期相當於鋼絲繩的長度，鋼絲繩越長，走的時間就越長，波動也越大。
一般而言，久期越長，代表債券暴露在市場里的時間就越長，面臨的利率風險、信用風險等也會越多，債券價格對利率變化越敏感；反之，久期越短，債券價格對利率變化的敏感程度越低。
03 債券市場的久期分佈
我們統計了過去一年內我國債券的發行情況，數據顯示，1年期及以內的債券占了半壁江山，其中主要為同業存單。
圖：過去一年新發債券的發行期限分佈（萬億元）
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心。統計區間：2023/7/1-2024/6/30從存量的角度來看，賸餘期限在1年以內的債券占比也較高，達26%，餘額達421.61萬億元；其次是10年以上的債券，占比為14%，餘額達222.21萬億元，以利率債為主。
圖：不同賸餘期限債券的存量餘額分佈（萬億元）
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心。截止日期：2024/6/30債券的期限越長，收益就越高嗎？
觀察國債收益率曲線，我們可以發現這是一條傾斜向上的曲線。從圖上可以看出：通常來說，對於同一類型的債券而言，債券久期越長，收益率也越高。
圖：中債國債到期收益率曲線
來源：中國債券信息網。截止日期：2024/7/1具體來看，截至7月1日，1年期國債收益率為1.56%，5年期國債收益率為2.02%，10年期國債收益率為2.25%，30年期國債收益率為2.48%。
圖：中債國債到期收益率（按期限）
來源：中國債券信息網。截止日期：2024/7/1不同久期的債券之間的收益率差距，被稱為期限利差。例如，“30-10y國債利差”就代表30年期國債和10年期國債之間的收益率差距。
之所以會存在期限利差，是因為長期債券面臨的風險更大，正如我們平時常說的“風險和收益成正比”，主要包括以下風險：
l 利率風險：前面提到，久期越長，利率風險越大，長期債券承擔著更高的利率風險，因而需要提供更高的收益率以補償這種風險。
l 信用風險：指債券發行者無法按時支付利息或本金的風險，長期債券的持有者面臨更高的不確定性，因而要求更高的收益率。
l 流動性風險：由於長期債券比短期債券的流動性更低，因此更高的收益率水平是對較低流動性的補償，也稱為流動性溢價。
當然，這種“期限越長，收益越高”的情形也有例外。當前的美債市場就出現了長、短期限債券收益率倒掛的現象，自2022年中起至今，美國1年期國債收益率一直高於10年期國債收益率。
這樣的情形往往發生在利率快速上行期，其背後隱含的經濟含義是，市場認為當下的高利率水平是不可持續的，預期未來的利率水平將有所回落，因而出現了長端利率的上行幅度不及短端利率的情況。
圖：美國國債收益率近3年變化（%）
來源：Wind，上海證券基金評價研究中心，截至2024/7/1（分割線）
本期我們瞭解到，債券基金可以按照久期長短進行劃分。那麼，在當前的市場環境下，投資者應該買短債還是買長債呢？下一期，我們將繼續探索債券基金的世界，敬請期待！
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