長城基金 | 固若長城：聊聊股債“混搭”的混合債基

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什麼是混合債基？

首先來回顧下債券基金的基本定義，即80%以上的基金資產投資於債券的基金，包括純債基金、混合債基和可轉債基金。

這其中，純債基金是100%的純債屬性，而混合債基則是股債“混搭”，在主投債券的基礎上，還可以投資股票等權益類資產，通常權益倉位低於20%即可。

混合債基可進一步劃分為一級債基、二級債基，但兩者參與權益資產投資的方式不同。“一級”指的就是一級市場，也就是打新市場，一級債基可以通過新股申購（僅網上）、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場，但不能直接在二級市場買入股票。

在一級債基的基礎上，二級債基增添了“可適當參與二級市場股票買賣”的規定，因此二級債基可以在股市中直接入手配置股票資產，投資範圍更廣，形式更加靈活。

此外，還有一種基金和二級債基比較類似，那就是偏債混合型基金，同樣可以投資二級市場股票，但其股票倉位更加靈活一些，目前市面上大多數偏債混合型基金的合同約定債券投資比例在50%以上，意味著其股票持倉占比不超過50%即可。因此嚴格意義上來說，偏債混合型基金屬於混合類基金，不屬於債券基金範疇。

可轉債基金，則是以可轉債為主要投資對象的債券基金。可轉債本身具有一定的權益屬性，與普通債券相比，其受股票市場影響較大，價格彈性也更大，因此風險收益特徵也有別於其它類型的債券基金。

接下來，我們來分組對比看看，進一步瞭解以上基金的特徵。

一級債基VS二級債基

由於參與權益資產投資方式的不同，一級債基和二級債基的風險收益特徵也有所不同。

其中，二級債基可投資二級市場的股票，而二級市場的股票相較於一級市場而言，往往價格波動更大，交易風險更高。因此，與一級債基對比來看，二級債基有望博取更高的收益，但波動風險也相對更高。

我們以混合債券型一級基金指數和混合債券型二級基金指數分別代表一、二級債基，回顧其近10年的曆史表現。整體來看，在股票市場比較好的時候，二級債基收益會比較高，相反，在股票市場不好時，二級債基甚至可能出現虧損，業績表現要遜色於一級債基。

混合債券型一級&二級指數年漲跌幅

因此，如果追求相對穩健的體驗，一級債基可能更加適合；但如果願意承擔一定波動以換取更高的收益，則可以考慮二級債基。

偏債混合型基金VS二級債基

前面提到，相比二級債基，偏債混合型基金的股票倉位調整範圍更大。基金經理如果看好權益市場行情，則可以更多地增加股票倉位，以爭取更多的收益增強空間，當然波動性也隨之“水漲船高”。但一旦權益市場下跌，如果沒有及時降低股票倉位，也可能帶來虧損。因此，更為靈活的調整空間，也對基金經理的資產配置能力提出了更高的要求。

此外，偏債混合型基金還可以參與一級市場的打新和定增，通過一、二級市場價差獲取收益增強。比如2019-2020年，科創板和創業板註冊製先後落地，新股發行速度明顯加快，不少股票上市後漲勢良好，打新策略在這一時期便為部分產品貢獻了不少收益。當然，這些策略在增加基金收益潛力的同時，風險也不可避免地增加。

因此，偏債混合型基金的收益和風險通常高於二級債基等債券型基金。如果你風險承受能力較高，希望在債券投資基礎上通過增加一些權益資產來增厚收益，那麼便可以考慮偏債混合型基金。

總的來說，一級債基、二級債基均屬於債券基金，但也可以投資權益類資產，二級債基由於能直接參與二級市場股票投資，其收益和風險一般會更高。而偏債混合型基金則屬於混合類基金，相較於債券基金，其股票倉位調整範圍更為靈活，收益和風險也相對更高。大家可以根據自身風險承受能力和收益目標謹慎做出投資決策。

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