與行業曆史上數次“困境”相比，當前券商板塊估值到哪了？

在金融嚴監管及市場低點的雙重壓力下，年內券商整體表現低迷。7月9日，券商板塊下探至超5年新低，隨後企穩回升，走出小V型反彈。進入8月，市場持續縮量探底，券商重回震盪。

截至8月15日，券商板塊（申萬全指二級）的市淨率PB（LF）僅1．02倍，縱向比較看，處在2000年以來0．61%分位點，為絕對底部；橫向比較看，與其餘申萬一級行業相比，這一估值分位點排名第6，安全邊際絕對值及相對值均較高。

除此之外，與券商行業曆史上數次經營困境的階段相比，當前估值水平如何，也具備參考價值。

根據東吳證券梳理，券商行業發展過程中可以稱為困境階段的有三個：

①2012~2013年，IPO暫停期。

2012年A股表現低迷，券商經紀業務、投行業務急劇萎縮，證監會於2012.11~2013.12開展IPO公司財務大檢查，IPO實質處於暫停狀態，券商業績遭遇巨大打擊。

期間券商板塊（申萬全指二級）的市淨率PB（LF）最低點為1.49倍，2000年以來的曆史分位點為15.89%。

②2015年~2016年，熊市、融資爆倉。

2015年6月起股市泡沫破裂，2016年開年四天內熔斷機制兩度被觸發，兩融杠杆進一步放大市場波動，融資爆倉頻發，對於券商基本面造成較大影響。

期間券商板塊（申萬全指二級）的市淨率PB（LF）最低點為1．65倍，2000年以來的曆史分位點為22．20%。

③2018年~2019年，資管新規出台，券商面臨轉型壓力。

資管新規於2018年4月正式出台，券商資管業務面臨主動管理轉型壓力，疊加同時期A股持續下跌引發多起大股東股權質押爆倉，券商估值水平大幅回落。

期間券商板塊（申萬全指二級）的市淨率PB（LF）最低點為1．02倍，曆史估值分位數（自 2000 年以來）0.52%。

比較發現，當前券商板塊估值已低於此前所有“困境時刻”，包含了足夠悲觀的市場預期，與此同時也代表著向上足夠的修復空間。

東吳證券認為，當前券商板塊估值已處於曆史底部，盈利下行空間鎖定，上行彈性較大，在長期估值修復的假設下迎來了較好的左側配置窗口。

國海證券表示，券商板塊具有較高的性價比及賠率，尤其在市場分歧加劇以及資金博弈加劇的情況下，應當重視券商在市場風格博弈中的價值。後續行業投資應重點關注併購重組加速帶來的供給側改革、降本增效、低關注度下部分標的業績超預期等因素的催化。

佈局工具上，券商ETF（512000）跟蹤中證全指證券公司指數，一鍵囊括50只上市券商股，其中近6成倉位集中於十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發特點，是集中佈局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。

截至8月20日，券商ETF（512000）年內日均成交額為4．79億元，最新規模為190.74億元，規模、流動性均居A股券商類ETF前列。

註：截至2024年8月20日，在A股券商類ETF共19只，券商ETF（512000）規模、流動性均排名第二。

數據來源：滬深交易所、Wind，截至8．20。

風險提示：券商ETF被動跟蹤中證全指證券公司指數，該指數基日為2007.6.29，發佈於2013.7.15。指數成份股構成根據該指數編製規則適時調整。文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。基金管理人評估的本基金風險等級為R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績並不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，基金投資需謹慎。