浦銀安盛基金李羿：重視市場風險，更多以絕對收益思路開展組合管理

今年債券市場相對火熱，固收類產品受到投資者歡迎。但隨著債券利率逐步進入低位，後續債市走勢如何演變，仍是市場關注重點。

8月17日，在《21世紀經濟報導》主辦，浦發銀行聯合主辦，浦銀理財和浦銀安盛基金協辦的“2024資產管理年會”上，浦銀安盛基金固定收益投資部總監李羿參與了“資本市場高質量發展主題論壇”的圓桌環節，並圍繞“固收投資的攻守之道”這一主題，與多位來自銀行理財子和基金公司固收部門的負責人展開討論。

李羿在討論時指出，2024年的債市，上半年關注收益，下半年更需關注風險，儘管大環境對債市有利，但需要降低下半年對於債券收益的預期，作為管理人還是要多以絕對收益的思路去管理組合，以力爭為投資者掙到錢為目標，而不是為了相對排名和規模進行不符合組合風險特性的久期博弈。他也提示投資者，隨著債券利率進入低位，未來固收產品收益率不能按過去的收益率線性外推，需要分清過去收益、預期收益和可得收益之間的區別。

兩大因素推動債市火熱行情

在2024年上半年的資管產品中，由債牛行情推動的純固收與“固收+”產品規模顯著增長，根據wind數據，截至2024年6月末，全市場“固收+”基金規模合計1.92萬億元，淨值表現屢創新高。據李羿觀察，他指出今年“固收+”產品呈現出三個特徵。第一，今年純債和“固收+”產品規模整體來說有所增長，其中增速最快的是中短債和指數類產品。第二，對於“固收+”基金來說，二級債上半年呈現負增長，但一級債大幅增長。第三，“固收+”的上半年業績貢獻很大部分來自於純債。

“這樣來看，今年上半年與其說是‘固收+’不如說很多是‘+固收’，因為債券收益在上半年表現比較突出，甚至很多非純債產品也對債券增加了關注。債券資產在“固收+”組合中的作用，從過去貢獻票息的“安全墊”，成為“多資產”策略中不可或缺的重要收益來源。”李羿表示。

面對這種變化，李羿表示指出在資產端和資金端主要有兩個原因。第一，從資產端來看債券收益率不斷下行，債券價格上漲比較多，推高淨值化產品的淨值表現，使得過去一段時間的債券產品收益表現較好。第二，從公眾投資者的角度來看，存款利率下降而債券產品收益表現比較好，兩者產生的“水位差”形成了一定的申購資金流。“隨著債券利率進入低位，未來所謂的賠率或者收益率不能按過去的收益率線性外推。”李羿指出， “固收+”基金可能在未來會有更好的表現。

對於如何實現“固收+”產品的多元配置，李羿指出，雖然“固收+”基金必須按照合同列示的資產進行投資，但不應該被這種局限性所限制，可以通過大類資產配置和行業選擇落實，未來會研究嚐試通過ETF配置，甚至在一些新發產品上做更廣泛的資產頻譜配置。

做好風險管理重視絕對收益

“如果說上半年關注收益，下半年可能會更關注風險。”李羿提出三個觀點。第一，債市收益率水平和利差水平在一個比較低的曆史分位數運行，賠率相對縮小；第二，債券收益率經曆了快速下行後速率有所減緩，賺錢效應會逐步下降而債券價格波動性會增加；第三，隨著國債地方債的持續發行，債市供需力量可能會發生變化，這將影響債券市場的走勢。

綜合上述三點，李羿表示，大環境有利於債市是毋庸置疑的，但依然要管理好下半年對於債券收益的預期。

在李羿看來，今年的債牛行情與過去也有顯著的不同。“今年高收益資產的供給大幅度下降，存量也陸續到期。”他提到一組數據，在過去兩輪債牛中，以3年左右AA+城投債為例，過去票息貢獻了六成，久期只貢獻了四成。但今年恰恰相反，久期貢獻了六成收益，而票息僅貢獻四成。“今年的債牛行情中，傳統信用擇券策略一定程度上說跑輸了久期策略。”李羿表示。

在這樣的背景下，李羿指出，一方面需要關注低票息保護下的久期風險，另一方面可以多去關注一些下跌較多、被市場忽視的低估值資產，比如優質的權益資產、可轉債等。

針對今年固收類產品規模走高的問題，李羿坦言：首先，業績是因，規模是果。公司會不斷堅持長期業績導向。

其次，我們也看到這兩年固收產品的規模有一定增長，反應了投資者對低波動資產的偏好增加。管理人應該多給投資者提供更多優質的低波動資產，充分滿足投資者的穩健回報需求。

再次，還是需要眼光長遠地去看待投資，短期收益好的資產不要做線性外推，不要把短期問題長期化。另外，從公眾投資者角度，李羿也提示需要分清楚過去收益、預期收益和可得收益之間的區別。他引用了央行近期貨幣政策執行報告里資管產品專題的觀點，第一，長期看資管產品無法同時兼具“低風險”和“高回報”，追求高收益的同時要承擔高風險；第二，資管產品的收益最終取決於底層資產，第三，投資者應結合自身風險承受能力選擇投資產品，相對較高的收益是通過承擔風險換來的。

“這傳遞了一個信息，過去一段時間債券牛市，債券組合收益好、跑得又穩，但未來還是要提個醒，面對規模的迅速增長，作為管理人一方面要做好自身的風險管理，另一方面也要向公眾投資者、客戶傳達一個信息，不要把過去的收益代表未來。”李羿直言。

“關於行業，我們堅持圍繞金融“五大篇章”，堅持金融高質量發展，力爭為投資者管好每一分錢，提升金融服務實體能力，行業一定能夠同經濟一起健康發展。”在圓桌討論的最後，李羿提出了他的希望。