浦銀安盛基金李羿:重視市場風險,更多以絕對收益思路開展組合管理
今年債券市場相對火熱,固收類產品受到投資者歡迎。但隨著債券利率逐步進入低位,後續債市走勢如何演變,仍是市場關注重點。
8月17日,在《21世紀經濟報導》主辦,浦發銀行聯合主辦,浦銀理財和浦銀安盛基金協辦的“2024資產管理年會”上,浦銀安盛基金固定收益投資部總監李羿參與了“資本市場高質量發展主題論壇”的圓桌環節,並圍繞“固收投資的攻守之道”這一主題,與多位來自銀行理財子和基金公司固收部門的負責人展開討論。
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李羿在討論時指出,2024年的債市,上半年關注收益,下半年更需關注風險,儘管大環境對債市有利,但需要降低下半年對於債券收益的預期,作為管理人還是要多以絕對收益的思路去管理組合,以力爭為投資者掙到錢為目標,而不是為了相對排名和規模進行不符合組合風險特性的久期博弈。他也提示投資者,隨著債券利率進入低位,未來固收產品收益率不能按過去的收益率線性外推,需要分清過去收益、預期收益和可得收益之間的區別。
兩大因素推動債市火熱行情
在2024年上半年的資管產品中,由債牛行情推動的純固收與“固收+”產品規模顯著增長,根據wind數據,截至2024年6月末,全市場“固收+”基金規模合計1.92萬億元,淨值表現屢創新高。據李羿觀察,他指出今年“固收+”產品呈現出三個特徵。第一,今年純債和“固收+”產品規模整體來說有所增長,其中增速最快的是中短債和指數類產品。第二,對於“固收+”基金來說,二級債上半年呈現負增長,但一級債大幅增長。第三,“固收+”的上半年業績貢獻很大部分來自於純債。
“這樣來看,今年上半年與其說是‘固收+’不如說很多是‘+固收’,因為債券收益在上半年表現比較突出,甚至很多非純債產品也對債券增加了關注。債券資產在“固收+”組合中的作用,從過去貢獻票息的“安全墊”,成為“多資產”策略中不可或缺的重要收益來源。”李羿表示。
面對這種變化,李羿表示指出在資產端和資金端主要有兩個原因。第一,從資產端來看債券收益率不斷下行,債券價格上漲比較多,推高淨值化產品的淨值表現,使得過去一段時間的債券產品收益表現較好。第二,從公眾投資者的角度來看,存款利率下降而債券產品收益表現比較好,兩者產生的“水位差”形成了一定的申購資金流。“隨著債券利率進入低位,未來所謂的賠率或者收益率不能按過去的收益率線性外推。”李羿指出, “固收+”基金可能在未來會有更好的表現。
對於如何實現“固收+”產品的多元配置,李羿指出,雖然“固收+”基金必須按照合同列示的資產進行投資,但不應該被這種局限性所限制,可以通過大類資產配置和行業選擇落實,未來會研究嚐試通過ETF配置,甚至在一些新發產品上做更廣泛的資產頻譜配置。
做好風險管理重視絕對收益
“如果說上半年關注收益,下半年可能會更關注風險。”李羿提出三個觀點。第一,債市收益率水平和利差水平在一個比較低的曆史分位數運行,賠率相對縮小;第二,債券收益率經曆了快速下行後速率有所減緩,賺錢效應會逐步下降而債券價格波動性會增加;第三,隨著國債地方債的持續發行,債市供需力量可能會發生變化,這將影響債券市場的走勢。
綜合上述三點,李羿表示,大環境有利於債市是毋庸置疑的,但依然要管理好下半年對於債券收益的預期。
在李羿看來,今年的債牛行情與過去也有顯著的不同。“今年高收益資產的供給大幅度下降,存量也陸續到期。”他提到一組數據,在過去兩輪債牛中,以3年左右AA+城投債為例,過去票息貢獻了六成,久期只貢獻了四成。但今年恰恰相反,久期貢獻了六成收益,而票息僅貢獻四成。“今年的債牛行情中,傳統信用擇券策略一定程度上說跑輸了久期策略。”李羿表示。
在這樣的背景下,李羿指出,一方面需要關注低票息保護下的久期風險,另一方面可以多去關注一些下跌較多、被市場忽視的低估值資產,比如優質的權益資產、可轉債等。
針對今年固收類產品規模走高的問題,李羿坦言:首先,業績是因,規模是果。公司會不斷堅持長期業績導向。
其次,我們也看到這兩年固收產品的規模有一定增長,反應了投資者對低波動資產的偏好增加。管理人應該多給投資者提供更多優質的低波動資產,充分滿足投資者的穩健回報需求。
再次,還是需要眼光長遠地去看待投資,短期收益好的資產不要做線性外推,不要把短期問題長期化。另外,從公眾投資者角度,李羿也提示需要分清楚過去收益、預期收益和可得收益之間的區別。他引用了央行近期貨幣政策執行報告里資管產品專題的觀點,第一,長期看資管產品無法同時兼具“低風險”和“高回報”,追求高收益的同時要承擔高風險;第二,資管產品的收益最終取決於底層資產,第三,投資者應結合自身風險承受能力選擇投資產品,相對較高的收益是通過承擔風險換來的。
“這傳遞了一個信息,過去一段時間債券牛市,債券組合收益好、跑得又穩,但未來還是要提個醒,面對規模的迅速增長,作為管理人一方面要做好自身的風險管理,另一方面也要向公眾投資者、客戶傳達一個信息,不要把過去的收益代表未來。”李羿直言。
“關於行業,我們堅持圍繞金融“五大篇章”,堅持金融高質量發展,力爭為投資者管好每一分錢,提升金融服務實體能力,行業一定能夠同經濟一起健康發展。”在圓桌討論的最後,李羿提出了他的希望。