中加基金配置週報｜國內生育補貼加碼，美國衰退交易延續

重要信息點評

1、呼和浩特市發佈育兒補貼實施細則：生育一孩一次性發放育兒補貼1萬元；生育二孩補貼5萬元，按照每年1萬元發放，直至孩子5週歲；生育三孩及以上補貼10萬元，按照每年1萬元發放，直至孩子10週歲。

2、美國2月通脹全面降溫。美國勞工統計局公佈數據顯示，美國2月CPI同比放緩至2.8%，環比上漲0.2%，均低於市場預期。2月核心CPI同比上漲3.1%，創2021年4月來新低，環比上漲0.2%，也均低於市場預期。交易員提高對美聯儲降息的押注，預計年內至少降息兩次。

3、據央行統計，今年前兩個月，人民幣貸款增加6.14萬億元；社會融資規模增量累計為9.29萬億元，比上年同期多1.32萬億元。2月末，M2同比增長7%，M1同比增長0.1%，社會融資規模存量同比增長8.2%。2月份企業新發放貸款加權平均利率約3.3%，個人住房新發放貸款加權平均利率約3.1%，保持在曆史低位水平。

4、美國國會參議院就短期支出法案進行投票，以62票讚成、38票反對的票數，法案已獲投票通過。美國國會眾議院當地時間11日以微弱優勢通過短期支出法案，基本按現有支出水平維持聯邦政府運轉至9月30日即2025財政年度結束。

5、央視“3·15”晚會曝光九個行業亂象，包括翻新衛生巾和紙尿褲、一次性內褲徒手製作不滅菌、電子簽高利貸、平台維修亂象、信息黑洞瘋狂竊取個人隱私、AI騷擾電話、手機抽獎瘋狂斂財、非標電線電纜、保水蝦仁磷酸鹽超標等。

6、公募基金改革方案細則即將出爐。方案初稿內容核心圍繞鼓勵中長期投資、以關切投資者利益導向為考核重點、改革權益產品發展、做好合規風控監管等主線，旨在推動公募基金行業高質量發展，並在諸多領域提出了明確的量化指標。

7、美國總統特朗普稱，如果歐盟不取消對美國威士忌產品50%的關稅，美方將很快對來自法國和其他歐盟國家的所有葡萄酒、香檳等酒類產品徵收200%的關稅。

市場影響因素

上週央行OMO投放5262億，同時到期7779億，共計淨回籠2517億。此外，3月MLF到期量為3870億。

生產數據方面，上週高爐開工率繼續上行，同時水泥瀝青開工率回升。

地產數據方面，土拍面積大幅下降背景下溢價率明顯回落，同時商品房成交面積下降，二手房價格回落，地產數據表現不佳。

汽車銷量方面，25年2月汽車批發及零售銷量同比增速分別為40.87%及26.80%，春節錯位背景下汽車銷量數據大幅回升。

進出口數據方面，上週出口運價繼續向下，同時韓國3月前十日出口數據有所回升。

價格數據方面，農產品價格上週回升。其中，蔬菜價格上行，水果價格下行，同時豬肉價格降至20.79元。纖維方麵價格有所回落。豬肉價格持續走弱對CPI形成一定壓製。

PPI影響因素方面，工業品指數上週有所上行，其中油價、銅價、鋁價及水泥價格有所回升，煤價、鋼材價格、瀝青價格、MDI價格及玻璃價格則有所回落。

期貨價格方面，上週各類期貨價格有所震盪，其中玉米跌幅最大，黃金漲幅最大。ICE布油收於70.65美元，漲0.41%，COMEX黃金收於2993.6美元，漲2.73%。

上週美元指數下行15.82BP，CPI低於預期使得美元有所走弱。在此背景下人民幣上週升值170個基點，日元貶值59.5個基點。

市場回顧

一、基金市場 

基金申報與發行方面，上週共計申報基金33支，其中普通混合型基金2支，債券類基金（6支）少於股票類基金（22支），FOF基金申報3支。發行一邊，上週基金共計發行171.43億，其中股票型基金髮行規模有所回落。

二、股票市場 

A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中科創50跌1.76%，跌幅最大；上證50漲2.18%，漲幅最大。地方政策加大生育補貼力度使得市場預期穩內需政策升級，在此背景下A股有所上行。偏股基金指數漲0.45%。

A股各風格指數中，績優股指數漲4.02%，表現最好；高PE指數跌0.61%，表現最差。市場風格大盤價值占優。

行業方面，上週31個申萬一級行業中28個上漲，3個下跌。其中，國內生育補貼政策加碼，在此背景下順週期行業表現較好，其中美容護理、食品飲料、煤炭、紡織服裝及社會服務分別漲8.18%至3.71%不等，漲幅最高。另一方面，此前表現強勢的AI、智能機器人等板塊出現了一定幅度的回調，其中計算機、機械設備及電子行業分別跌1.36%、0.68%及0.62%，跌幅最大。

港股方面，恒生指數跌1.12%，恒生科技指數跌2.59%。港股持續上漲較長時間後出現了一定幅度的回調。

美股方面，上週繼續回調，其中，道瓊斯工業指數跌3.07%，表現最差；中盤400指數跌2.01%，表現最好。貿易戰持續升級使得市場衰退預期持續上行，在此背景下美股表現不佳。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。

其他海外市場方面，台灣市場跌2.69%，表現最差；日本市場漲0.45%，表現最好。新興市場較發達市場表現占優。

二、債券市場

上週貨幣市場利率有所下行，DR001一月均值降至1.84，資金面較此前更為寬鬆。

債券融資方面，上週政府債淨融資額940.08億，維持大額淨發行；企業債淨融資額-553.75億，較此前有所回落。上週債券淨發行量有所下行。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債長端上行短端下行，其中5YAA上行7BP，上行幅度最大。同時利率債也有所震盪，其中10Y國開債上行5BP，上行幅度最大；3Y國開債下行5BP，下行幅度最大。一方面，央行再提降準降息帶動利率下行，但生育補貼政策加碼也提升複蘇預期推動利率上行，在此背景下債券利率有所震盪。往後看，隨著政策出現了一定程度的轉向，市場開始定價經濟複蘇，後續債市走勢仍取決於政策實際效果。

期限利差方面，上週利差大體走闊，30年國債利率升至2.04，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

信用利差方面，上週短端利差收窄長端利差走闊。曆史來看，部分信用債利差分位數進入中性區間。

同業存單方面，上週發行利率有所下行，其中發行規模最多的3M國有銀行下行5BP，為1.95%；6M城商行下行2BP，為2.07%。

美債方面，上週有所震盪，其中3M、3Y、7Y、10Y及20Y下行1BP，下行幅度最大；1Y上行5BP，上行幅度最大。雖然美國2月通脹數據明顯降溫，但全球貿易戰升級使得市場擔憂通脹再度上行的風險，在此背景下美債有所震盪。同時，隨著美聯儲正式開啟降息，後續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

資產配置觀點

國內社融低於預期，美國通脹大幅降溫

上週，國內公佈2月金融數據。其中，社融規模存量同比增長8.2%，人民幣貸款同比增長7.1%，M2同比增長7%，均低於市場預期，顯示國內融資需求仍然偏弱，後續仍需政策發力。此外，呼和浩特政府發佈生育補貼細則，其力度和覆蓋範圍較此前其他地方政府發放的生育補貼有明顯提升，顯示政府穩內需的決心和力度明顯加大。往後看，雖然近期中美貿易摩擦使得市場擔心貨幣政策受到一定製約，但中長期維度來看貨幣政策進一步發力確定性較強，並有望帶動居民信心回升及經濟企穩。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數據仍會面臨一定波動。海外方面，美國2月通脹數據公佈。其中，CPI由上個與的3.0%降至2.8%，核心CPI由3.3%降至3.1%，顯示美國通脹問題再度大幅降溫，後續關注貿易戰加劇後美國通脹是否會再度回升。降息預期方面，由於FOMC的臨近，3月降息預期由維持3.26%不變，但由於貿易戰的升級，5月的降息預期由36.17%減少至31%。

股票市場觀點

五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。

近期萬得全A預測PE15.87倍，處於75%分位水平，股權溢價率3.36%，處於78%分位水平。市場估值分位數位於中性區間。

分行業看，預測PE約半數行業高於過去5年估值中位數，PB方面約四分之一行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

往後看，隨著市場開始觀測政策落地的實際效果，配置方向上關註：

1、以舊換新、設備更新等政策發力的家電、汽車等方向。

2、國內大模型取得較大突破利好的計算機、通信、電子及傳媒板塊。

債券市場觀點

中短期看，由於此前貨幣寬鬆預期較為一致，因此債市可能仍將面臨一定波動，建議階段性以防守為主。拉長週期來看，雖然對於利率下行的終點判斷難度較大，但不論是居民端風險偏好下行帶來的配置壓力還是政府加杠杆需要的貨幣政策支持都會帶動利率趨勢性下行，在此背景下一方面可以逢低進行加倉，尤其關注長端利率、信用債、轉債等波動率更高的品種。

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