三博腦科上市背後：誰是贏家？誰在套現離場？

上市一週後，三博腦科的股價再度大漲。5月12日，三博腦科股價收盤漲停，報54.05元，較首日收盤價漲2.95%。作為首家在A股上市的神經專科民營醫院，登陸創業板首日，三博腦科股價報收52.5元，大漲77.36%，總市值達83.19億元。

招股書顯示，2020年-2022年三年間，三博腦科的營業收入分別為9.87億元、11.37億元和10.68億元，淨利潤分別為7407.91萬元、8737.78萬元和7678.01萬元，業績有所波動。

對此，三博腦科解釋稱系「受新院區籌建費用、宏觀經濟波動等因素影響」。

三博腦科的收入主要來源於何處？2023年又是否能夠實現穩定增長？其上市背後，誰是贏家？又有誰在套現離場？

花費超10萬元患者佔總人數8% 貢獻超四成收入

三博腦科的收入主要來源於兩部分，即醫療服務收入和銷售藥品收入。以2022年為例，年內公司醫療服務收入為8.11億元，佔主營業務收入的76.18%；銷售藥品收入為2.54億元，佔主營業務收入的23.82%。兩部分收入中，相較門診部，住院部的貢獻相對更大。

3年間，三博腦科的主營業務收入構成。

從業務數據來看，2022年，三博腦科的住院人次為3.67萬人次，同比下降10.49%；門診人次為43.96萬人次，同比下降12.68%。患者就診人次的下降，導致其2022年營收整體出現下滑。

根據招股說明書，住院病人中，花費3萬元以下及10萬元以上的患者為三博腦科主要的收入來源，合計貢獻公司超七成收入。以2022年的情況為例，花費3萬元以下的患者佔總患者數量的76.95%，銷售金額為2.39億元，佔總銷售額的28%。與此同時，花費10萬元以上的患者雖然只佔總人數的8%，卻為三博腦科貢獻了3.63億元銷售額，佔總銷售額的42.56%。根據其披露的收入及人數計算，花費超過10萬元的患者，人均花費約為16.2萬元。

三博腦科的患者中，也有人花費超過百萬元。2020年-2022年三年間，除了長安工業、福能總院和西山醫院三家企業客戶之外，三博腦科每年都有銷售額超百萬的自然人客戶。其中，2020年，其對李某的銷售額為115.13萬元，2021年對鄭某、秦某的銷售額分別為103.58萬元和100.63萬元，2022年對曹某的銷售額達110.62萬元。

據瞭解，目前三博腦科旗下有6家醫院，其中，北京三博、重慶三博江陵及重慶三博長安3家院區，貢獻了公司的主要收入。但昆明三博和河南三博2家醫院在報告期內長期虧損，河南三博的虧損幅度在2022年還在擴大。

3年間三博腦科旗下6家醫院業績表現。

IPO前夕大股東套現2.57億離場 泰康人壽持股浮盈1.19億元

招股書中介紹，三博腦科成立於2003年，由國內知名神經醫學專家欒國明、於春江、石祥恩及資深醫院管理專家張陽等人創立。

根據招股書，2003年11月，馬東山、欒國明、於春江、石祥恩、張陽分別貨幣出資600萬元、225萬元、225萬元、225萬元、225萬元設立三博腦科前身三博有限，設立時註冊資本為1500萬元。其中，馬東山出資比例為40%，其餘四人均為15%。

然而，昔日出資比例最高的馬東山，如今已消失於三博腦科的股東之中。

股份公司設立時，馬東山的持股比例就已被稀釋至6.71%。此後，2014年7月，馬東山將其持有的三博有限19.80%的股權轉讓給QXD，套現5544萬元；2020年3月，馬東山向京工弘元、钜鑫壹號、深圳秉鴻、北京秉鴻、樸道天琴、中鑽投資、楊宏鵬轉讓其所持有的全部三博腦科股份，轉讓總價約為2.02億元。

股份公司設立後，三博腦科共進行了三次增資和三次股權轉讓，引入了多位投資方，包括險資泰康人壽。據瞭解，泰康人壽於股份公司成立後第三次增資時進入，以33.32元/股的價格認購750.3萬股，持股比例為6.31%。

以5月11日三博腦科的收盤股價計算，截至當日，泰康人壽投資浮盈約1.19億元。不過，根據泰康人壽做出的承諾，自三博腦科上市起12個月內，其持有股票不得轉讓或由公司回購。其最早能減持離場的時間在2024年5月。

全面註冊製逐步落地實施民營醫院迎A股上市窗口期

三博腦科能夠成功登陸A股市場，緣於民營醫院正在迎來A股上市的窗口期。

此前，民營醫院登陸A股市場存在較大難度。據新京報貝殼財經不完全統計，Wind民營醫院板塊中有29家A股上市公司，上市時間普遍集中於1993年-2010年之間。A股較受關注的幾家民營醫院，其上市時間也已經距今較遠，如通策醫療於1996年上市，愛爾眼科的上市時間則為2009年。

29家公司中，僅3家公司於2010年後上市，其中，江河集團與朗瑪信息的上市時間分別為2011年和2012年。上市日期最近的為濟民醫療，於2015年2月上市。

近年來，民營醫院衝刺A股折戟的案例時有發生。2014年，廣州複大醫療股份有限公司開啟IPO進程，此後，其IPO申請於2015年5月被發審會否決；2018年1月，溫州康寧醫院股份有限公司（簡稱「康寧醫院」）的IPO申請被否，不過，2020年浙江證監局官網披露了其輔導備案文件，預計公司將再度向A股發起衝擊。

康寧醫院再度衝擊A股的背後，隨著全面註冊製的逐步落地實施，新股發行更加市場化，發行上市條件更為包容，民營醫院登陸A股市場正迎來加速。何氏眼科、普瑞眼科與華廈眼科分別於2022年3月、7月和11月成功登陸創業板。

成功登陸A股市場打開募資通道，民營醫院有望迎來新一輪規模擴張。近年上市的民營醫院，多將IPO募得資金用於擴大自身規模。例如三博腦科IPO計劃募集資金5億元，其中3億元將用於湖南三博腦科醫院項目的建設；何氏眼科的IPO募集資金用途中，也包含瀋陽何氏醫院擴建、北京何氏眼科新設醫院、重慶何氏眼科新設醫院等項目。

市場認為民營醫院仍存在巨大市場空間。開源證券在研報中表示，我國政策支持社會辦醫的基調從未變化，國家對社會辦醫的定位一直為公立醫院的補充，其提供的醫療服務對應多層次、差異化、具備特色的醫療服務。

不過，開源證券亦指出，隨著公立醫療體系下沉，優質醫療資源在基層中逐步普及，中小型民營醫院若沒有特色醫療服務、強大醫生資源進行支持，其生存空間較容易被擠壓；但優質民營醫院憑藉其品牌力、醫生團隊、精細管理能力、差異服務項目等核心競爭力能夠跟上公立醫院高質量發展的節奏，與公立醫院形成協同，便能在改革變遷之際得以立足，與公立醫院齊頭並進，滿足多層次醫療服務需求。

新京報貝殼財經記者 丁爽 編輯 陳莉 校對 盧茜